农林牧渔行业非洲猪瘟之巴西经验：养殖密度是重要影响因素，屠宰企业推动行业整合

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 行业专题研究|农林牧渔 2019 年 4 月 25 日 证券研究报告 [Table_C ontacter]本报告联系人： [Table_Title]农林牧渔行业 非洲猪瘟之巴西经验：养殖密度是重要影响因素，屠宰企业推动行业整合 [Table_Author]分析师： 王乾 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517120002 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE.no: BND274 021-60750697 021-60750607 gfwangqian@gf.com.cn shqianhao@gf.com.cn 请注意，王乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary]核心观点： 巴西是全球重要肉类供应商，生猪养殖及屠宰集中在南部地区凭借得天独厚的自然资源禀赋，巴西是全球重要的农产品与肉类生产国与出口国。2017 年，巴西生猪存栏量排名全球第三，仅次于中国、美国；常年来，巴西猪肉出口量占国内产量的比例约为 20%。区域分布上，巴西生猪养殖与屠宰主要集中在南部地区，2016 年南部地区屠宰量占比接近 70%。 ASF 疫情初期扰动生产，根除计划耗费多年1978 年巴西发生首例疫情，随后 3 年猪肉产量波动明显。1980 年生猪存栏同比下滑达 17.8%；由于南部地区的养殖密度更高，1977-1985 年期间南部地区的生猪存栏波动幅度高于全国平均水平。巴西从 1980 年开始实施根除计划，具体措施包括控制国内生猪移动、主动监测、猪瘟疫苗免疫、动物健康教育和人员培训和疫情通报系统等，最终于 1984 年成为无疫区。随后 3 年，巴西继续推进和改进控制措施，主要包括继续进行流行病学监测，确保根除计划成果。 行业规模化基本完成，屠宰企业起到重要推动作用从 20 世纪 70 年代后，为了规避市场价格波动给传统散户带来的风险，巴西养猪业逐渐采用养殖户与屠宰厂联合一体化的生产方式。目前，由一家屠宰厂与众多养殖户或养猪场结成的一体化生产模式已在巴西养猪业超过 70%的比重，剩余的 30%则是独立的养猪场生产。屠宰企业在行业整合的过程中起到重要作用，并进一步将全产业链经营延伸至餐桌。 投资建议借鉴巴西生猪养殖行业发展以及非洲猪瘟防控经验，并考虑当前我国非洲猪瘟疫情发展态势，我们预计国内生猪产能将出现明显下滑，大周期逐步启动向上。从中长期来看，规模化企业大多数在针对非洲猪瘟疫情升级硬件以及防疫程序，看好未来规模化企业的防控水平继续提升。同时，产业链上下游企业或将在此轮行业整合中发挥重要作用，行业集中度有望快速提升。建议继续关注温氏股份、牧原股份、天康生物、天邦股份、新五丰、正邦科技、新希望、唐人神等。 风险提示猪价波动风险、疫病风险、食品安全等[Table_Report]相关研究： 农林牧渔行业:伴随猪周期预期上行，公募配置比例继续提升 2019-04-22 农林牧渔行业:去库存短期压制猪价上升，疫情持续压制补栏积极性 2019-04-21 农林牧渔行业:非洲猪瘟之西班牙经验：疫情初期产能影响较大，饲料企业推动产业整合 2019-04-15 20504451/36139/20190425 14:28 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 [Table_PageText] 行业专题研究|农林牧渔 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 报告日期 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 温氏股份 300498 人民币 42.08 2019/4/24 买入 52.15 1.49 3.45 28.2 12.2 22.8 10.1 21.3 43.4 牧原股份 002714 人民币 68.50 2019/4/14 买入 80.15 2.29 6.04 29.9 11.3 9.8 10.3 29.8 47.5 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 20504451/36139/20190425 14:28 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 17 [Table_PageText] 行业专题研究|农林牧渔 目录索引 巴西是全球重要肉类供应商，生猪养殖及屠宰集中在南部地区 ......................................... 5 ASF 疫情初期扰动生产，根除计划耗费多年 ...................................................................... 6 1978 年发生首例疫情，随后 3 年猪肉产量波动明显 ................................................. 6 防控政策分区域、分阶段实施，1984 年成为无疫区.................................................. 8 行业规模化基本完成，屠宰企业起到重要推动作用 .......................................................... 11 行业规模化进程基本完成，生产效率跻身高水平行列 .............................................. 11 屠宰企业起到重要推动作用，全产业链经营延伸至餐桌 .......................................... 12 投资建议 ........................................................................................................................... 14 风险提示 ........................................................................................................................... 15 20504451/36139/20190425 14:28 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 17 [Table_PageText] 行业专题研究|农林牧渔 图表索引 图 1：2018 年巴西生猪出栏量达到约 4000 万头 ......................