锂电设备行业深度研究：从杭可科技看锂电后段设备商未来发展趋势

证券研究报告·行业研究·机械设备锂电设备行业深度研究 1 / 40 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main]从杭可科技看锂电后段设备商未来发展趋势 增持（维持） 投资要点  后段设备市场空间大：设备更新速度快&动力电池需求爆发后段设备为锂电行业发展成熟的产物，当市场发展到一定规模时，出于对电池安全性和能量密度的考虑和产线高效生产的要求，后段检测设备+后道自动化组装设备的重要性日益凸显。 从产品更新周期分析，后处理设备的更新换代周期已从 5-8 年缩短至目前的 3-5 年。未来驱动设备采购的因素除了新增产能还有存量产能的更新改造。 从市场空间分析，锂电设备行业核心驱动因素是电动化率的提升。预计到2030 年电动化率提升到 25%-30%（目前不足 2%）。我们预计到 2025 年，我国国内动力电池实际产能将会达到 570GW 左右，其中 2025 年当年新增产能是 322GW，锂电设备需求是 386 亿元，其中，后道设备需求是 136亿元。  设备的效率提升&一体化&整线集成将成为 2019 年设备行业大趋势1）从市场担心动力电池降本将压制设备公司盈利能力，我们认为单位投资下降更多来自效率的提升，设备供不应求将扭转 2018 年行业价格战的情况。2）在降本增效的背景之下，一体化设备应用逐渐增多。锂电设备由单机销售到分段集成，再到整线集成，最终发展为自动化的整线集成。3）锂电设备行业集中度提升，行业横向整合加速，看好具备整线能力+研发实力的设备商。  随着电池厂集中度不断提高，龙头设备商强者更强国内 2018 年动力电池厂 CR10 已达 83%，同比+11pct。预计在强者恒强效应作用下，2020 年以后，后段设备企业的 CR10 将达到 90%以上。同时，由于重新选择供应商的成本较高，设备厂商承担着电池降本增效的技术共同开发的角色，需要不断根据客户要求来调整设备参数，故锂电池厂一般不会轻易更换设备供应商。我们认为，目前已绑定了龙头电池厂的设备商例如杭可、泰坦等有望充分受益于龙头电池厂扩产和下游集中度提高。  杭可科技：具备集成能力的后段设备商龙头杭可科技是国内排名第一的化成分容测试设备商，绑定三星、LG、宁德新能源、比亚迪等知名电池厂商，在国内后段设备市场长期占据龙头位置。2018 年 LG 公布扩产规划超 100GWh，三星启动 78 亿元投资动力电池，作为核心设备商，杭可未来几年的订单和业绩将会显著受益。目前，公司已具备完整的后处理系统设计与集成能力，逐渐从单机设备商转变为系统集成商。2018 年归母净利为 2.86 亿元，2015-2018 的 CAGR 高达 71%，毛利率保持在 45%。2019 年 4 月，杭可拟申请科创板 IPO，募集资金将用于进行产线扩建，加大在后道设备环节的布局力度。  潜力选手：珠海泰坦（先导智能子公司）被收购后，协同效应明显杭可主要国内竞争对手有珠海泰坦（先导子公司）、广州擎天、广州蓝奇。其中珠海泰坦新动力设备精度高，电网回馈率达 80%，有明显技术壁垒，且绑定 CATL、比亚迪、银隆等知名电池厂。被先导收购后，泰坦 2018 年实现净利润 3.98 亿（全年业绩承诺 1.25 亿）大超预期。我们预计泰坦和先导本部有望充分发挥协同，进一步提升大客户采购份额。  投资建议：1、首推具备全球竞争力的锂电设备龙头【先导智能】：收购泰坦切入后段设备，协同效应凸显；2、【科恒股份】拟收购誉辰及诚捷智能向中后段延申，整线布局完善中；3、【星云股份】立足 PACK 检测，产业链延申占据更广阔市场。建议关注：第三方锂电 PACK 龙头【东方精工】，后道设备龙头【杭可科技】（拟上市），【利元亨】（拟上市）。 风险提示：下游电池厂投资低于预期；新能源车销量和电动化进程不及预期；设备验收进度滞后导致存货减值损失。[Table_PicQuote]行业走势 [Table_Report]相关研究 1、《机械设备：工程机械、油服持续高景气，激光行业回暖显著》2019-04-21 2、《光伏设备：晶科拟投资 150亿扩产 25GW 单晶硅片，利好硅片设备龙头晶盛机电》2019-04-18 3、《机械设备：政策友好，工程机械有望持续超预期》2019-04-14 [Table_Author]2019 年 04 月 24 日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn -34%-26%-17%-9%0%9%17%2018-042018-082018-12机械设备 沪深300 20492116/36139/20190424 16:45 2 / 40 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 投资案件 1、 关键假设、驱动因素以及主要预测 关键假设： 1、后段设备为锂电行业发展成熟的产物，当市场发展到一定规模时，后段检测设备+后道自动化组装设备的重要性会日益凸显。 2、我们预计在马太效应作用下 2020 年以后，后段设备企业的 CR10 将达到 90%以上。 3、由于选择成本相对较高，一旦形成供货关系，除非出现重大问题，锂电池厂一般不会轻易更换设备供应商。 驱动因素： 1、进口替代+自动化率提高。随着全球锂电池制造中心向中国大陆转移，国产设备商迎来进口替代和自动化率提高两大机遇。 2、技术迭代导致更新周期变短。从技术进步角度来看，后处理设备的更新换代周期，已从过去的 5-8 年更换到目前的 3-5 年。 3、电动化率提高是大势所趋。国际车企巨头相继推出电动化战略，龙头电池厂扩产确定性强，电动化率提高是行业大趋势。 主要预测： 1、预计 2020 年国内电动车 250 万辆，相对应地，我国动力电池产能将会达到 300GWh 左右，锂电设备市场空间是 216 亿元，后段设备市场空间将达 75 亿元。 2、预计新车厂的落地将会集中在 2020 年左右，进入龙头车企供应链体系的电池厂也会从 2018 年起开始扩产进一步提速，2019-2025 年将会是龙头电池厂的扩产高峰。 3、预计 2020 年以后，后段设备企业 CR10 将达到 90%。作为行业龙头且绑定大客户的杭可科技、珠海泰坦等有望充分受益，进一步巩固市场地位。 2、我们与市场不同的观点 1、纯动力锂电池需求爆发，锂电设备市场空间广阔。我们判断，锂电设备将受益于下游纯电动车爆发式增长，未来 5-10 年新能源汽车仍是拉动锂电池产销量增长的主要动力。 2、软包电池受青睐，未来软包电池高温加压设备具有广阔发展前景。电池能量比更高、成本更低的软包电池将逐渐受到市场的青睐，在动力电池领域的应用范围不断扩大。同时，高温加压技术不但大大减少了工艺时间，还可实现自动化生产，优势明显，预计高温加压设备需求将持续强劲。 3、锂电设备对自动化、节能环保、高精度要求将越来越高。具备自动化集成能力及节能技术的设备商将赢得未来市场。 3、 股价催化剂： 龙头电池