能源行业石油勘探开发产业链研究：工欲善其事，必先利其器

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 74 [Table_Main]行业研究|能源 证券研究报告 能源行业研究报告 2019 年 04 月 23 日 [Table_Title]工欲善其事，必先利其器 ——石油勘探开发产业链研究 [Table_Summary]报告要点： 石油勘探与开发属于石油产业链上游行业，油服行业大发展是战略需要。 油田服务行业从根本上依赖于石油和天然气资源、受经济周期影响，市场需求随油气价格波动，油服企业收入呈现季节性波动；我国油服行业行政垄断逐步打破、市场化程度越来越高、民营资本日益活跃。我国已成为世界最大的油气市场之一，对外依存度高，大力开发油田是战略需要，油服行业大有可为。 油价进入有利区间，油服及设备行业增速与毛利率开始恢复。油气开发的盈亏平衡点约在 60 美元/桶，布伦特油价目前处于 70 美元/桶附近，刺激勘探开发投入，油服及设备行业收入增速及毛利率持续提升。油价在 40-60 美元/桶区间时，技术服务、油气设备、工程建设行业收入增速分别为 15%、12%、-2%，毛利率分别为 28%、27%、20%，油价在 60-80 美元/桶区间时，这三个行业收入增速分别为 38%、21%、14%，毛利率分别为 35%、30%、17%。 具备高进入壁垒的高端技术及装备制造领域，更具反弹力度。在行业景气度提升的阶段，所有油服及设备公司都将同步迎来业绩改善，但是细分领域中竞争状态不同。认为复合射孔、压裂设备、多相流量计等细分行业，由于具有很高的技术壁垒，行业供给有限，在需求上升阶段，定价能力和资本回报率将高于油服及设备行业平均水平。 国内技术水平发展日趋成熟，部分公司海外市场拓展取得成效。 国内主要渠道为石油集团旗下钻探及设备公司掌控，对于民营油服及设备公司而言，国外市场更具开放性。通源石油、杰瑞股份、中曼石油等公司海外业务已经取得良好的业绩增速。 投资建议 我们看好拥有领先技术，能参与国外市场竞争，客户分散，相对同类企业估值低的公司，包括杰瑞股份、通源石油、惠博普。杰瑞股份拥有先进的压裂车制造技术，通源石油复合射孔在国外市场发展迅速，惠博普业绩有望改善，相对于同行业公司具有较低的估值。 风险提示：油价回落至 60 美元以下，国外市场拓展不及预期，竞争加剧毛利率反弹不及预期，客户集中度过高风险，等等。 [Table_Invest] 推荐|首次 [Table_PicQuote]过去一年市场行情资料来源：Wind [Table_DocReport]相关研究报告 《 国 元 证 券 行 业 周 报 、 月 报 - 煤 炭 行 业 周 报(2016.3.14-2016.3.18)-动力煤焦煤价格稳定，无烟煤价格下调》2016.03.21 《 国 元 证 券 行 业 周 报 、 月 报 - 煤 炭 行 业 周 报(2016.3.7-2016.3.11)-焦炭价格涨幅明显，电厂库存下降》2016.03.14 [Table_Author]报告作者 分析师 胡晓慧 执业证书编号 S0020517090003 电话 021-51097188-1906 邮箱 huxiaohui@gyzq.com.cn 附表：重点公司盈利预测 [Table_Forecast]公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 002353 杰瑞股份 买入 26.2 25095.77 0.64 0.93 1.19 23 27 21 300164 通源石油 买入 8.27 3731.44 0.23 0.42 0.61 36 20 14 002554 惠博普 买入 4.04 4326.07 -0.46 0.25 0.30 — 14 12 资料来源：Wind，国元证券研究中心 -20%-12%-4%4%12%20%6/269/2612/263/266/26所选行业指数 沪深300 20484932/36139/20190424 11:06 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 74 目 录 1.石油勘探开发和油服行业概述 ............................................................................... 7 1.1 石油、石油行业及石油勘探开发 ................................................................. 7 1.1.1 石油的用途........................................................................................ 7 1.1.2 石油工业发展史 ................................................................................ 7 1.1.3 石油成因及其前景 ............................................................................. 8 1.1.4 石油组织与公司 ................................................................................ 9 1.1.5 石油行业及石油勘探开发流程 ........................................................ 10 1.2 我国油田技术服务行业发展现状 ............................................................... 10 1.2.1 我国已成为世界最大的油气市场之一，对外依存度高 .................... 10 1.2.2 我国油气改革发展历程 ................................................................... 12 1.2.3 我国油田技术服务行业发展趋势 ..................................................... 13 1.2.4 我国油田技术服务市场的竞争格局 ................................................. 14 1.2.5 油田技术服务行业发展特点 ............................................................ 15 1.3 油价与油服行业 ........................................................................................ 15 1.3.1 油价与油服行业发展正相关 .................................