可转债打新报告：广泰转债，专注国内智能装备制造领域

证券研究报告：固定收益报告 2023 年 10 月 20 日 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 《章鼓转债：国内风机行业专业制造商 20231017》-2023.10.18 《“一带一路”有哪些布局机会？——可转债周观点 20231015》-2023.10.15 《Q4 转债估值有望修复——可转债周观点 20231007》-2023.10.07 《多期发行可转债浅析——可转债周观点 20230925》-2023.09.25 《宇邦转债：光伏行业涂锡铜带专业制造商 20230919》-2023.09.20 《浅谈可转债发行准则及流程——可转债周观点 20230916》-2023.09.17 《华懋转债：国内汽车被动安全行业综合服务商 20230914》-2023.09.14 《盟升转债：国内卫星终端设备高新企业 0912》-2023.09.13 《转债回售条款博弈浅谈——可转债周观点 20230909》-2023.09.10 《转债主体公司上半年业绩有哪些看点 20230906》-2023.09.06 《政策利好推动转债行情修复——可转债周观点 20230902》-2023.09.03 《下修博弈过程中的风险与机遇——可转债周观点 20230828》-2023.08.28 《力诺转债：山东玻璃新材料综合服务商 20230824》-2023.08.24 《科数转债：国内智慧电能领军企业20230823》-2023.08.23 《转债强赎条款博弈浅谈——可转债周观点 20230822》-2023.08.22 可转债打新报告 广泰转债：专注国内智能装备制造领域 20231020 ⚫ 转债投资要点 广泰转债本期发行规模为 7.00 亿元，扣除发行费用后募集资金将全部用于应急救援保障装备生产基地项目 (一期)、羊亭基地智能化改造项目和补充流动资金。 债底保护一般，条款中规中矩。广泰转债发行期限为 6 年，债项与主体评级均为 AA-/AA-级（东方金诚），转股价 9.38 元。下修条款（15/30,85%）、强赎条款（15/30,130%）和回售条款（30/30,70%）均为市场化条款。按 2023 年 10 月 18 日 6 年期 AA-级中债企业债到期收益率 6.32%的贴现率计算，债底为 83.48 元，纯债价值一般。 平价低于面值，股本摊薄存在压力。正股威海广泰 10 月 18 日收盘价为 8.64 元，对应转换平价 92.11 元，低于转债面值。全部转股对总股本、流通股本稀释率为 13.96%、15.70%，存在摊薄压力。 预计中签率介于 0.0022%-0.0027%。截至 2023 年 10 月 18 日，预计原股东优先配售比例为 65.60%，剩余网上申购新债规模为 2.41亿元，考虑单户申购上限为 100 万元，若网上申购数量介于 900-1100万户，预计中签率介于 0.0022%-0.0027%。 预计上市首日转股溢价率 30%、首日价格约 113.76-125.73 元。参考同业标的弘亚转债、博实转债，我们给予广泰转债上市首日 30%的溢价率，预计上市价格为 113.76-125.73 元，上市后可积极关注。 ⚫ 正股基本面分析 公司专注国内高端智能装备制造业，主营产品为消防设备和空港地面设备，公司实际控制人为董事长李光太。 营收及净利润增速有待恢复。2022 年营收降至 23.46 亿元，同比增速为-27.6%，主要系航空运输业需求不足及客户集采下降。2023H1归母净利润仅为 0.58 亿元，同比下降 40.2%，业绩增速有待修复。 利润率小幅下降，期间费用率无明显改善。2023H1 毛利率、净利率分别降至 27.9%、5.3%，主要系销售结构变化所致。2023H1 公司期间费用率为 21.2%，较 2022 年变动 0.39pct，整体保持稳定水平。 现金流整体可控，资债结构优于可比公司。2023H1 公司收现比为111.8%，较 2022 年末明显提升，且优于可比公司中集天达，与海伦哲持平。2022 公司资产负债率为 43.4%，低于可比公司中集天达和约翰宾技术，资债结构尚可。 ⚫ 风险提示： 募投项目进展不及预期；空港装备需求不及预期；应急装备行业市场收缩；新券上市价格不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 转债基本要素及定价分析 .................................................................. 4 2 正股基本面分析 ......................................................................... 5 2.1 公司层面：专注国内高端智能装备制造业................................................. 5 2.2 行业层面：航空运输业处于上升期，应急产业进入发展快车道 ............................... 8 2.3 经营层面：资债结构尚可，静待业绩修复................................................ 11 2.4 估值层面：估值处于近一年中游水平 ................................................... 12 3 风险提示 .............................................................................. 13 dVkXoZqRnPmPtQmOnM6M8Q8OmOpPsQmPfQoPoOlOtQqQbRpOsPwMnMwPMYsPrM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 广泰发行基本要素 .............................................................. 4 图表 2： 转债价格敏感性分析 ............................................................ 5 图表 3： 公司专注于国内高端智能装备制造业 .............................................. 6 图表 4： 威海广泰股权结构清晰 .......................................................... 6 图表 5： 公司“双主业一军工”业务体系 .................................................... 7 图表 6： 消防设备业务营收占比不断抬升 .......................................