东方金诚：《关于明确混合型科创票据相关机制的通知》解读：混合型科创票据发行机制迎来规范性文件

·· 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 作者 时间 东方金诚 研究发展部 高级分析师 冯琳 分析师 翟恬甜 2023 年 10 月 27 日 混合型科创票据发行机制迎来规范性文件 ——《关于明确混合型科创票据相关机制的通知》解读 ⚫ 2023 年 10 月 19 日，交易商协会发布《关于明确混合型科创票据相关机制的通知》，对混合型科创票据在产品界定、运作模式、发行主体、信息披露等方面作出具体规定，进一步规范了混合型科创票据发行机制。其中有三点值得关注： 一是严格限制募集资金投向，要求募集资金应不低于 50%用于科技创新领域；二是明确了“变现或质押财产权模式”、“匹配企业投资退出安排模式”、“转换企业股权或基金份额模式”三种基础条款设计模式，同时给予市场主体在基础框架下自主设计发行条款的灵活空间；三是要求发行期限应在 3 年及以上，可设计为“N+N”的期限结构，意在为科技型企业提供更多的长期、稳定资金。 ⚫ 混合型科创票据的最大创新之处在于通过引入股债混合属性的条款设计，使债券投资者也能参与科技型企业成长，实现从债到股的光谱效应，为科技型企业提供更多股债混合性资金。从已发行混合型科创票据来看，相关条款设计还比较严格，预计随着这一创新品种的逐步推广，未来其发行条款和结构设计还将有很大的持续创新以及优化调整空间，从而不断提升这一创新品种对投资者的吸引力，引导更多资金精准流向科技创新领域。 ⚫ 此外，目前混合型科创票据发行主体结构还比较单一，均为国有企业且直接由科技型企业发行的比例较低。未来需要鼓励更多的科技型企业，特别是民营企业参与发行，这必将带来主体资质的下沉。在这种情况下，如何提升市场信心，缓解投资者对信用风险的担忧，可能是未来这一创新品种走向大规模落地阶段需要面对的问题。核心观点 混合型科创票据发行机制迎来规范性文件 ·· www.dfratings.com 1 2023 年 10 月 19 日，中国银行间市场交易商协会发布了《关于明确混合型科创票据相关机制的通知》（以下简称《通知》），对混合型科创票据发行在产品界定、运作模式、发行主体、信息披露等方面作出具体规定，进一步规范了混合型科创票据的发行机制。对此，我们作如下分析： 一、何为混合型科创票据？ 混合型科创票据是在科创票据基础上进一步创新的品种。2022 年 5月 20 日，交易商协会将科创类融资产品工具箱升级为科创票据，鼓励科创企业新增注册各类债务融资工具，完善发行人科创票据新增注册及既有额度管理，并开辟对应的注册评议“绿色通道”。混合型科创票据是在科创票据基础上进一步创新的品种。与普通科创票据相比，其主要创新之处在于通过股债混合属性的条款设计，使债券票面收益可以在一定程度上与科技型企业的未来成长挂钩，引导债券投资者以股权投资思维参与科技型企业发展。目的在于填补债券市场股债混合性资金缺口，更好满足科技型企业对长期、稳定、混合属性资金的需求。 自 2023 年 7 月 20 日首批混合型科创票据挂网以来，截至 10 月 24日，已成功发行 9 只，合计发行规模为 24.8 亿元。发行人覆盖四川、江苏、上海、湖北、陕西、安徽等省市，均为地方国企，主体评级以 AAA 级为主。从债券类型看，有 8 只中票和 1 只定向工具，发行期限包含 3 年期、5 年期、3+2 年期、2+1 年期等，期限相对较长，能够与科技型企业成长期和股权投资周期相匹配。 表 1 截至 2023 年 10 月 24 日，已发行混合型科创票据基本发行条款 债项名称 发行人 企业性质 债券类型 发行期限 发行额(亿元) 主体级别 担保 情况 募集资金用途 23 陕投集团 MTN005(混合型科创票据) 陕西投资集团有限公司 地方国企 中票 3+2 10 AAA 无担保 6 亿元用于置换发行人一年内对创业投资基金和子公司股权的出资，4 亿元用于偿还发行人有息债务 混合型科创票据发行机制迎来规范性文件 ·· www.dfratings.com 2 23 宜宾发展 MTN001(混合型科创票据) 宜宾发展控股集团有限公司 地方国企 中票 3 2.4 AAA 无担保 1.2 亿元用于置换发行之日起一年内发行人及下属子公司向科创领域股权直投的自有资金投入，1.2 亿元用于偿还发行人及子公司存量有息债务 23 湖北路桥 MTN002(混合型科创票据) 湖北省路桥集团有限公司 地方国企 中票 2+1 1.6 AA 专利权质押 全部用于偿还发行人及其子公司有息债务 23 川发展 MTN002(混合型科创票据) 四川发展（控股）有限责任公司 地方国企 中票 3 1.5 AAA 无担保 0.89 亿元用于置换发行人一年内科技创新领域的自有资金并购价款，0.61 亿元用于偿还公司债务本利息 23 南京交建 MTN001(混合型科创票据) 南京市交通建设投资控股（集团）有限责任公司 地方国企 中票 5 1.5 AAA 无担保 扣除发行费用后，7620 万元（占募集资金总额的 50.8%）可置换发行之日起一年内发行人用于科创领域投资的自有资金投入，剩余募集资金用于偿还发行人子公司有息债务及利息 23 临港经济 MTN001(混合型科创票据) 上海临港经济发展（集团）有限公司 地方国企 中票 3+2 3 AAA 无担保 1 亿元用于置换发行之日起一年内发行人下属子公司向科创领域相关基金的自有资金投入，0.59688 亿元用于置换发行之日起一年内发行人及下属子公司科创领域的直接股权投资的自有资金投入，1.40312 亿元用于归还金融机构借款 23 兴泰金融 PPN001(混合型科创票据) 合肥兴泰金融控股(集团)有限公司 地方国企 定向工具 2+1 2 AAA 无担保 - 23 金合盛 MTN002(混合型科创票据) 苏州金合盛控股有限公司 地方国企 中票 2+1 2 AA 有担保 1 亿元用于偿还有息负债，1 亿元通过置换前期基金出资的自有资金，支持科技创新企业发展 23 锡交通 MTN001(混合型科创票据) 无锡市交通产业集团有限公司 地方国企 中票 2+1 0.8 AAA 无担保 0.40 亿元用于置换发行人一年内自有资金对无锡市车城智联科技有限公司股权投资，0.40 亿元用于偿还发行人有息债务 资料来源：Wind，东方金诚整理 混合型科创票据发行机制迎来规范性文件 ·· www.dfratings.com 3 二、《通知》对混合型科创票据相关机制作出哪些具体规定？ 《通知》对混合型科创票据的产品界定、运作模式、发行主体、信息披露等相关发行机制进行了明确。 （一）产品界定 《通知》明确界定，混合型科创票据是指企业发行的募集资金用于科技创新领域的，通过浮息含权条款、收益分成挂钩、股债联结转换等方式实现差异化组合式设计的债务融资工具。因此，混合型科创票据本质上仍为债务融资工具，发行人需按期还本付息，但通过条款设计和增信方式创新，投资者也可分享科技型企业成长红利，从而具备了股债混合属性。 （二）运作模式 1、募集资金用途：《通知》要求募集资金应不低于 50%用于科技创新领域。这一要求并未区分主体类或用途类，表明即便是具有科技创新称号的企业发行的主体类混合型科创票据，募集资金也应有