计算机行业深度研究：科创上市在即，板块影响几何？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2019 年 04 月 20 日 计算机 科创上市在即，板块影响几何？ 科创企业逐步现身，计算机公司占比约 2 成。科创板受理至今 1 个月共受理了 88 家企业申请，其中计算机占 17 家，占比 19%，数量仅次于电子行业。 利润增速及体量好于前期预期。从 17 家企业情况看，首批企业技术与盈利并进。反应在收入和利润方面，公司体量已经形成一定规模，收入和利润增速较高，具备科创企业的高成长特性。从体量上看，大部分的受理企业已经发展壮大成一定规模，而不是还处于孵化期。并且所有企业都具备高成长的特性，2016-2018 年业绩年复合增长率超过 30%的占比 15/17。 研发投入比例较高，利润率体现技术含量。反应在盈利能力上，毛利率和净利率都比较高，体现了科创高质量。17 家计算机科创企业中，几乎所有企业的毛利率都超过了 40%。净利率超过 25%的企业有 7 家公司，最高达到 41.6%和 38.3%，在目前的 A 股计算机公司中，41.6%净利率水平可以排名第 3 名，25%的水平可以排 18 名。同时，公司研发投入大多在 15%以上，实控人几乎全部为技术出身。科研院所尤其中科院的科研人员的技术变现成为常态。 市值体量、发行估值、研发比例、推动目的综合考虑，中期有望提升计算机行业估值。由于目前受理企业盈利较为成熟，P/E 估值法具有一定参考价值。但是，考虑科创板设立目的，“市值/（净利润+研发投入）”估值指标更适合做为一家科创企业的估值指标。我们统计了科创板 17 家企业，收入总量为 78 亿元，净利润总量为 16.9 亿元。目前计算机板块 P/E 水平为 61 倍，如果给予 1.2 倍溢价，这些企业市值占比 A 股计算机市值 4%左右，对市场扰动有限。从长远来看，科创板带来的是整个科技板块的估值溢价。 复盘历史，创业板推出带动板块估值提升近一年。从历史情况来看，创业板2009年初开始进入正式准备阶段，随之科技板块的估值不断攀升，2009年 10 月创业板开板，首批上市企业平均 P/E 达到 56.7 倍，最高达到 81.7倍，远高于全部 A 股市盈率以及中小板的市盈率，创业板的高估值带动了整个科技板块的估值提升，从 2009 年开始，科技板块的估值提升一直持续到 2010 年 4 月。 科创板计算机企业列表：世纪空间、虹软科技、国盾量子、鸿泉物联、中科星图、当虹科技、优刻得、恒安嘉新、龙软科技、山石网科、安恒信息、宝兰德、海天瑞声、卓易科技、视联动力、航天宏图、凌志软件。 风险提示：政策推进不及预期、科创公司研发不及预期、贸易摩擦加剧、财政支出不及预期。 中性（维持） 行业走势 作者分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《计算机：拉卡拉独立上市，行业公司价值有望重估》2019-04-18 2、《计算机：国内云 IT 基础架构增长超预期，产业互联网时代到来》2019-04-14 3、《计算机：人民日报整版讨论信息化，凸显三大重要方向》2019-04-14 -48%-32%-16%0%16%2018-042018-082018-122019-04计算机沪深30020433756/36139/20190421 10:38 2019 年 04 月 20 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、计算机科创现身，企业质地和盈利能力如何？ ................................................................................................6 1.1、计算机企业占比大， 14/17 比例的企业选择要求较低的上市标准一 ...........................................................6 1.2、考核标准技术与盈利并进，多数企业已过培育期 .....................................................................................7 1.3、科创的高质量体现在高毛利率和高净利率 ............................................................................................. 10 1.4、研发投入占比平均 15%左右，实控人大部分技术出身 ............................................................................ 10 二、发行在即，科创板将如何影响计算机板块？ ................................................................................................. 12 2.1、目前受理企业较为成熟，市值/（净利润+研发投入）为推荐估值体系 ...................................................... 12 2.2、科创总体体量较少，对计算机板块市场存量资金扰动有限 ...................................................................... 13 2.3、长远角度上将给真科技公司带来估值溢价 ............................................................................................. 15 2.4、历史情况：创业板设立后对科技板块估值的影响 ................................................................................... 16 三、科创板计算机公司详细概况 ........................................................................................................................ 17 3.1、虹软科技 .......................................................................................................................................... 17 3.2、世纪空间 ......................................................................................................