计算机行业科创板系列十八：致远互联，国内协同管理软件行业领军者

1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 计算机 强于大市 强于大市 维持 2019年04月21日 （ 评级） 分析师 沈海兵 SAC执业证书编号：S1110517030001 科创板系列十八：致远互联，国内协同管理软件行业领军者 行业专题研究 风险提示：面向大中型企业产品行业竞争大；中小型企业需求释放缓慢；产品升级优化不及预期；IPO不及预期。 20436697/36139/20190421 16:45摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 深耕协同管理软件行业，市场占有率高 公司深耕协同管理软件行业，自2002年成立以来，始终专注于协同管理软件的技术研发与产品创新，面向大中型企业、中小企业、政府组织等各类客户打造了多种产品。公司市场占有率高，属于行业第一梯队，客户规模大，公司软件已成功应用于30多个细分行业、超过3万家企业客户和政府组织。 公司渠道优势明显，为业绩拓展建立护城河 公司前期由实控人与用友共同投资设立，受益于用友网络的渠道共享，公司建立起了自身的经销商渠道优势，目前共发展了600多家经销商。渠道优势为业绩拓展建立护城河，公司销售费用率显著低于泛微，中小企业客户需求拓展领先。 进一步优化产品线研发云平台，提升公司竞争力 公司将募投1.20亿元建设新一代协同管理软件优化升级项目，提升产品竞争力；并募投1.08亿元建设协同云应用服务平台建设项目，积极部署移动互联及云计算战略，顺应行业发展大趋势，不断巩固公司自身优势。 风险提示：面向大中型企业产品行业竞争大；中小型企业需求释放缓慢；产品升级优化不及预期；IPO不及预期。 20436697/36139/20190421 16:453 1、深耕协同管理软件行业，市场占有率高 1.1 深耕协同管理软件行业，面向各类客户打造多种产品 图1 公司主营业务情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 •公司深耕协同管理软件行业，自2002年成立以来，始终专注于协同管理软件的技术研发与产品创新。目前公司已具有V5协同管理平台、Formtalk协同云平台等多项核心技术，行业地位领先。 •公司面向市场各类客户打造了多种产品。公司面向中小企业打造了A6协同管理软件，面向中大型企业及集团性企业组织打造了A8协同管理软件，面向政府组织及事业单位打造了G6政务协同软件。 20436697/36139/20190421 16:454 1、深耕协同管理软件行业，市场占有率高 1.2 公司市场占有率高，客户规模大 资料来源：前瞻网、天风证券研究所 •公司协同管理软件市场占有率高，据前瞻网数据，2017年，公司协同管理软件国内市场份额为11.70%，属于行业内第一梯队。 •公司行业客户基础广泛，客户规模大。公司下游客户涵盖了制造、建筑、能源、金融、电信、互联网及政府机构等众多行业，公司软件已成功应用于30多个细分行业、超过3万家企业客户和政府组织。 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 图2 2017年我国协同管理软件市场占有率情况 图3 公司主要客户情况 20436697/36139/20190421 16:455 1、深耕协同管理软件行业，市场占有率高 1.3 营收稳步提升，期间费用率显著改善 图4 公司营收及归母净利润情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 •公司收入规模稳步提升，由2016年的3.77亿元提升至2018年的5.78亿元；利润迅速释放，归母净利润由2016年的1820.82万元提升至2018年的7601.22万元，复合增长率高达104.32%；净利润率实现逐步提升，由4.85%增长至13.15%。 •随着收入规模化及内部管理优化，公司期间费用率显著改善，由2016年的77.22%减少至2018年的69.02%。 图5 公司期间费用率情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 20436697/36139/20190421 16:456 2、公司渠道优势明显，为业绩拓展建立护城河 2.1 前期由用友共同投资设立，经销商渠道优势明显 •公司2002年成立时，由实控人与用友网络共同出资设立，用友网络占股30%，目前，用友仍持股4.31%。 •受益于用友网络的渠道共享，公司建立起了自身的经销商渠道优势。截止2018年末，公司在全国设立30多家分支机构并发展了600多家经销商，共拥有超过3万家客户。 表1 致远与泛微经销商及客户数情况对比 资料来源：招股说明书、泛微17年半年报、泛微18年年报、天风证券研究所 经销商情况 客户数情况 致远互联 截止2018年末，在全国设立30多家分支机构并发展了600多家经销商 截止2018年末，公司共拥有超过3万家客户 泛微网络 截止2017年上半年，公司共发展了120余家经销商 截止2018年末，公司产品应用于上万家大中型组织客户 徐石 致远互联 信义一德 二六三 随锐融通 用友网络 胡守云 恒泰祥云 欣欣升利 陶维洁 林丹 其余股东 30.85% 11.35% 6.49% 6.20% 4.31% 3.85% 3.66% 3.61% 2.78% 2.78% 24.12% 图6 致远互联股东结构 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 20436697/36139/20190421 16:457 2、公司渠道优势明显，为业绩拓展建立护城河 2.2 相较泛微，致远更注重经销模式发展 •泛微网络主要以直销模式为主，面向中小企业的e-office采用直销加渠道分销的模式，但总体占比较少。 •致远更注重经销模式的发展，A6、A8、G6三大产品均设有经销模式，面向中小企业的A6产品从2016年下半年起更是实施全经销模式。经销模式收入在致远营业收入中占比小幅提升，目前占据约为四分之一左右的收入比重。 表2 致远与泛微各产品销售模式 资料来源：致远互联招股说明书、泛微网络18年年报、天风证券研究所 致远销售模式 A6产品 A8产品 G6产品 直销 √ √ 经销 √ √ √ 泛微销售模式 e-office e-cology eteams 直销 √ √ √ 分销 √ 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 图7 致远直销与经销收入占比 20436697/36139/20190421 16:458 2、公司渠道优势明显，为业绩拓展建立护城河 2.3 渠道优势助力公司低销售费用率及中小企业客户拓展 •受益于公司经销模式，公司销售费用率较同业的泛微网络相比较低。2018年，公司销售费用率为47.26%，远低于泛微网络的71.59%。 •经销模式更利于中小企业市场拓展。偏高端市场上，泛微e-cology产品相对于致远A8及G6产品收入水平相对较高，面向中小企业产品方面，致远A6比泛微e-office表现更好。 图8 致远与泛微销售费用率对比 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 图9 2017年致远与泛微各产品收入（单位：万元） 资料来源：wind、招股说明书、 天风证券研究所 20436697/36139/20190421 16:459 3、进一步优化产品线研发云平台，提升公司竞争力 3.1 进一步升级优化产品线，提升产品竞争力 资料来