医药生物行业年度策略报告：创新引领成长，老龄化消费带来投资新机遇

分析师联系人周超泽登记编号：S1220523070003许睿创新引领成长，老龄化消费带来投资新机遇医 药 生 物 团 队 • 年 度 行 业 策 略 报 告证券研究报告 | 医药生物 | 2023年10月28日投资建议医药指数底部震荡，三底叠加带来显著投资机遇：去年9月份我们提出医药进入估值底、配置底和基本面的三底叠加时刻，当下行业的估值溢价水平和基金的持仓占比都在低位徘徊，但成交额占比在新低过后再度反弹，表明当下医药情绪从悲观逐步走向乐观，我们积极看好未来医药板块的修复性机会，重视医药投资机遇。首推创新药板块与医药大单品领域，其次建议关注三条主线：高值耗材的国产化替代、中药基药目录的调整及化学药及原料药的回暖。➢创新引领成长，支付端多元化增强：海外众多百亿美金市场的疾病领域近几年持续突破，如阿尔兹海默、减重、长效降脂等，引领全球和中国的创新发展，在前几年的扶持下国内市场涌现出龙头创新药企业的重磅BD，并且在国内多元支付体系增强的利好下有望持续成长，看好百济神州、荣昌生物、康方生物、君实生物、迈威生物、康诺亚等创新药企业。➢消费谱图随年龄变迁，关注服务与大单品：中国退休大潮来临，老龄化趋势不可逆转，消费谱图将随年龄变化逐步迁移，建议关注老龄化服务如眼科、综合医院、药房等领域，相关标的建议关注普瑞眼科、华厦眼科、国际医学、益丰药房、健之佳、一心堂等，还有老龄化消费级大单品未来将随着人群渗透率提高快速发展，如CGM（连续血糖监测）、带状疱疹、人工晶状体等，相关标的建议关注三诺医疗、百克生物、智飞生物、爱博医疗等。➢中药：疫情放开推动中报业绩靓丽，重点关注基药调整进程。2023上半年中药在疫情防控中发挥重要作用，带动相关产品的放量，呼吸、退热相关OTC品种普遍受益；此外疫后补益类产品的需求增长明显，持续给中药板块带来营收及利润增长。当前时点需要重点关注国家基药目录调整及进度，有望进一步提高中药品种占比，加速中药在基层放量，相关标的建议关注盘龙药业、一品红、康缘药业、达仁堂等。➢医疗器械：新基建带动设备业务增长，高耗国产化空间持续兑现。2023Q1受国内ICU建设需求增加影响，呼吸机、制氧机等相关设备供不应求，未来新基建仍将带动相关设备放量，建议关注联影医疗、新华医疗等，自2023年Q2逐渐恢复医院常规诊疗以来，电生理、血管介入、骨科等高值耗材用量持续恢复，并处于快速增长态势，国产化空间持续兑现，建议关注惠泰医疗、微电生理、三友医疗、春立医疗等。➢化学制剂及原料药：见底回升，关注院内复苏情况。目前国家共完成八批药品集采，共纳入333种药品，集采已经走向尾声，仿制药企业业绩逐步出清，创新产品管线逐步形成新的增长点，建议关注恒瑞医药、海思科、京新药业、恩华药业、人福医药、吉贝尔等。原料药方面，行业利润增速下行情况环比企稳，未来有望逐步见底回升，建议关注华海药业、天宇股份、同和药业、富祥药业、奥翔药业等。风险提示：行业政策不及预期，销售不及预期，研发不及预期等。2eWkXtUrQsQmPoNpNnM9P9R6MnPmMnPsRiNrQmMjMtRvMbRqRmRNZqQnMuOpNrN目录3医药指数底部震荡，三底叠加投资机遇显著创新引领成长，支付端多元化增强消费谱图随老龄化迁移，重点关注服务与大单品医疗器械：新基建带动设备业务增长，高耗国产化高增速持续兑现中药：中报业绩靓丽，后续重点关注基药调整节点化学制剂及原料药：见底回升，关注院内复苏进程一 医药指数底部震荡，三底叠加带来显著投资机遇4020004000600080001000012000140002012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-04医药生物(申万)上证指数沪深300➢ 医药指数底部震荡。去年9月底，在行业轮动和疫情放开情绪的刺激下，医药指数伴随复苏的浪潮开始小幅反弹，今年2月份至今，伴随经济强复苏的落空、美联储的强硬加息等多种不利影响下，医药指数再次进入了下行通道，截至10月20日申万医药指数8007.66点，回到了去年9月底的状态，医药指数近一年来在底部持续震荡，重视三底叠加带来的显著投资机遇。图表1：申万医药指数表现情况资料来源：Wind，方正证券研究所一 医药指数底部震荡，三底叠加带来显著投资机遇50%50%100%150%200%250%01020304050607080医药行业估值溢价水平A股指数估值（扣除银行）申万医药行业PE0%5%10%15%20%25%05001000150020002500申万医药成交额(亿元)成交额占沪深两市比重➢ 去年9月份我们提出医药进入了估值底、配置底和基本面的三底叠加时刻，应当在底部积极看多，当下从申万医药行业的估值溢价水平和基金的持仓占比来看，仍在低位徘徊，但申万医药一级行业成交额占比这一指标在新低过后再度反弹，10月20号申万医药行业成交占比为8.2%，表明当下医药情绪从悲观逐步走向乐观，因此我们积极看好未来医药板块的修复性机会，重视医药投资机遇。图表2：医药行业估值溢价水平图表3：申万医药行业成交额占比资料来源：Wind，方正证券研究所一 医药指数底部震荡，三底叠加带来显著投资机遇610.7%13.9%11.9%10.4%11.3%11.1%12.6%11.0%14.8%17.4%13.7%12.5%12.7%14.0%13.1%10.8%11.56%10.30%9.40%10.94% 10.88% 11.40%6.6%7.4%6.6%6.4%6.6%6.5%7.1%7.0%8.2%10.0%9.9%9.3%9.3%10.3%8.8%8.5%8.70%7.90%7.80%8.49%7.98%7.43%7.9%10.6%8.8%7.7%8.5%8.3%9.8%8.1%11.7%13.3%10.0%9.2%9.3%10.4%9.1%6.7%6%5.20%4.60%5.67%5.78%5.06%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2基金重仓持仓医药占比A股医药股占总市值比例剔除医药基金重仓持仓医药占比➢ 从基金配置情况来看，当下基金配置也在低位徘徊许久，2023年Q2全市场基金配置基本等同于2021年Q4，扣除医药基金的配置占比基本等同于2022年Q3，同时我们发现医药股的市值占比一路下滑，2023年Q2占比跌至7.43%，创下这几年历史新低。图表4：医药行业基金持仓占比资料来源：Wind，方正证券研究所一 医药指数底部震荡，三底叠加带来显著投资机遇7图表5：1949-2022年出生人口数量(万人）和三次婴儿潮图表6：前两次婴儿潮人群在60