家电行业专题报告：公募持仓止跌回升，南水持续青睐

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 公募持仓止跌回升，南水持续青睐 家电行业专题报告｜2019.4.24 中信证券研究部 核心观点 汪浩 首席家电分析师 S1010518080005 陈俊斌 首席制造产业分析师 S1010512070001 受益于低估值+地产、消费预期改善，家电公募持仓比例止跌回升，19Q1 持仓占比 4.85%，环比+0.27pcs，超配 2.7pcts，为公募第八大板块。子板块中，受益于一二线地产景气改善，以及空调表现略超预期，厨电、空调仓位环比提升，主要提升个股为老板电器、格力电器，尤其是老板电器环比从 18Q4 的0.01%提升至 0.05%。从南水来看，家电一直深受青睐，一季度南水持股占板块整体比例由 3.9%快速提升至 4.8%，预计后续持续受益。 ▍整体：一季度公募持仓止跌回升，超配 2.7pcts。上一轮家电公募持仓高点为 2018Q2 的7.5%，此后受制于地产以及消费下行，家电基本面进入下行周期，公募持仓持续下滑到2018Q4 的 4.58%。一季度尤其是 3 月下半旬，地产以及消费预期的改善，叠加板块低估值，家电公募持仓止跌回升，2019Q1 持仓占比 4.85%，环比提升 0.27pcts，为基金第 8 大板块，超配 2.7pcts。从资金来看，家电板块格局稳定、长期逻辑清晰，一直也是公募重点底仓配置板块，并且伴随外资流入亦是重点配置板块。 ▍子板块：空调、厨电预期改善，公募持仓比例提升。白电一直家电核心配置板块，此前市场对空调库存偏高以及非必须消费品周期下行的担忧，白电持仓连续两个季度下调。一季度虽然白电基本面还在筑底，但市场对回升预期改善，并且空调今年实际表现小幅超预期，以空调为核心业务的白电公司配置比例止跌回升。此外，受益于一二线地产好转，在老板电器带动下，厨电整体配置比例也有回升。小家电则受益于九阳新品周期的带动下，仓位继续增加。 ▍个股：老板持股比例提升显著，格力、苏泊尔、九阳、新宝小幅提升。一季度尤其是 3月中下旬，地产回暖预期改善，尤其是一二线回升预期强化，老板电器公募持仓大幅提升，从 18Q4 的 0.01%提升至 19Q1 的 0.05%。同为厨电板块的华帝持仓环比持平，主要由于华帝库存仍在去化，以及三四线占比更高。19Q1 格力仍位居公募持仓第 6，美的滑落至 11 名。苏泊尔、九阳、新宝持仓环比小幅提升，主要受益个股经营周期改善。 ▍南水：海外资金加速流入，后续 5 月将持续受益 MSCI 权重提升。由于外资考核周期长以及偏好当地优势产业的特性，家电一直是配置的优选。今年年初，虽然经济预期还不明朗，但家电由于格局好+逻辑清晰+估值低，成为新增量外资的配置优选，一季度南水持仓占板块整体比例由 3.9%快速提升至 4.8%。从个股看，主要个股持仓均有提升，美的接近 28%南水临界线，其中格力由于估值最低+格局好，持股比例提升最大，由 8.2%提升至 11.6%。展望 19H2，外资将成为 A 股主要增量资金来源，家电还将持续受益。 ▍风险因素：原材料价格继续上行；地产调控加严；智能化低于预期。 ▍投资策略：家电板块格局稳定，长期逻辑清晰，当前估值虽有修复，但对比自身历史以及海外，仍有提升空间。此外，伴随后续地产竣工以及可选消费实质改善，以及 19 年 A股后续增量资金将主要来自于外资的特性，预计家电板块接下来仍将具有明显的相对收益，维持行业“强于大市”的评级。重点推荐三条主线：1、溢价能力强，业绩确定性高的龙头，如：青岛海尔、格力电器、美的集团等；2、估值处在历史低位，有望受益地产边际改善的企业，如：老板电器、华帝股份、海信家电、欧普照明等；3、行业成长型强，且处于自身经营周期向上的公司，如：奥佳华、九阳股份、新宝股份。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 格力电器 60.99 3.72 4.32 4.66 12 14 13 买入 美的集团 52.27 2.66 3.08 3.43 21 17 15 买入 青岛海尔 17.7 1.14 1.23 1.42 17 14 12 买入 老板电器 29.91 1.54 1.56 1.69 31 19 18 买入 华帝股份 14.29 0.88 0.73 0.86 34 20 17 买入 欧普照明 35.26 1.18 1.19 1.38 37 30 26 买入 奥佳华 18.96 0.63 0.80 1.01 31 24 17 买入 浙江美大 14.24 0.48 0.64 0.83 36 22 17 未评级 资料来源：Wind，中信证券研究部预测，注：股价为 2019 年 4 月 23 日收盘，浙江美大为 wind 一致预期 家电行业 评级 强于大市（维持） 20486923/36139/20190424 13:31 家电行业专题报告｜2019.4.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 公募持仓止跌回升，空调、厨电环比改善......................................................................... 1 南水流入，家电持续受益 A 股国际化 ............................................................................... 4 风险因素 ........................................................................................................................... 5 投资建议 ........................................................................................................................... 5 20486923/36139/20190424 13:31 家电行业专题报告｜2019.4.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：基金重仓板块分布情况及超配比例 ......................................................................... 1 图 2：各板块配置比例环比变化情况 ................................................................................. 1 图 3：2011 年至今家电板块重仓变化情况 ........................................................................ 2 图 4：家电二级子板块环比持仓变动情况 ......................................