2023年三季报点评：23Q3业绩短期承压，毛利率提升明显

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 11 月 03 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 43.93 元 安图生物（603658） 医 药生物 目标价： 53.60 元（6 个月） 23Q3 业绩短期承压，毛利率提升明显 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.86 流通 A 股(亿股) 5.86 52 周内股价区间(元) 41.3-71.15 总市值(亿元) 257.55 总资产(亿元) 110.72 每股净资产(元) 14.02 相 关研究 [Table_Report] 1. 安图生物（603658）：23H1常规业务稳定增长，IVD平台型企业行稳致远 (2023-09-01) 2. 安图生物（603658）：23Q1业绩短暂承压，IVD平台型企业行稳致远 (2023-04-26) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年三季报，实现营收 32.4 亿元（-1.2%），归母净利润 9亿元（+0.2%）。单季度来看，2023Q3实现营收 11.4亿元（-6.3%），实现归母净利润 3.6亿元（-2.8%）。23Q3业绩短期承压，但净利率提升明显。  23 年前三季度产品结构优化，毛利率提升明显。盈利能力看，2023 年前三季度毛利率 64.6%（+4.7pp），其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高，低毛利新冠相关业务营收占比下降，且高毛利化学发光仪器占比有所提升。2023 年前三季度四费率 35.2%，其中管理费用率为 4.1%（+0.6pp）,销售费用率为 16.7%(+1.0pp)；财务费用率为 0.1%（+ 0.1pp）；研发费用率为 14.2%(+ 2.1pp)。  三季度业绩有所承压，后续预计装机提速。分季度看，2023Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为 10.4/10.7/11.3亿元（0.5%/3.1%/-6.3%），单季度归母净利润分别为 2.4/3/3.6 亿元（0.8%/3.6%/-2.8%）。整体来看，23 年前三季度收入同比下滑 1.2%，主要系新冠检测类产品需求降低，且受需求影响计提存货跌价准备。7 月份新装机政策落地后，经销商仪器首付款压力减轻，对装机情况有边际改善。  持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远。截至 2023年上半年，公司 AutoLas X-1 系列流水线累计装机量 19 套，AutoLas A-1 系列流水线累计装机量114 套，用户已覆盖全国大部分省份。今年 4 月，公司 AutoLas X-1 系列流水线斩获 2023 年度德国 iF 设计奖，设计理念及便利性使用功能突出。此外，在NGS 产品线业务的布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，全面推进了基因测序国产化。23 年上半年公司实现了测序系统的研制完成测序原理机系统测试工作，并且取得了测序试剂盒的医疗器械注册备案证和生产许可证。此外，“以郑州为中心，北京-上海-苏州-北美为分支”的研发体系顺利进军 IVD 领域前沿技术和产品开发，未来公司将充分利用当地的人才和技术优势，全面推动 IVD 领域的前沿研发。  盈利预测与投资建议：预计 2023-2025 年归母净利润 12.4、15.7、18.6亿元，对应增速 5.8%、27.2%、18.7%，对应 PE 为 21、16、14 倍，估值性价比较高。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，给予 2024 年 20倍 PE 估值，对应目标价 53.6 元，维持“买入”评级。  风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4441.63 4598.45 5415.34 6440.11 增长率 17.94% 3.53% 17.76% 18.92% 归属母公司净利润（百万元） 1167.44 1235.64 1571.63 1864.77 增长率 19.90% 5.84% 27.19% 18.65% 每股收益 EPS（元） 1.99 2.11 2.68 3.18 净资产收益率 ROE 15.02% 13.96% 15.42% 15.86% PE 22 21 16 14 PB 3.31 2.93 2.55 2.21 数据来源：Wind，西南证券 -41%-30%-19%-7%4%15%22/1123/123/323/523/723/923/11安图生物 沪深300 安 图生物（603658） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：截至 2023 年上半年，公司 AutoLas X-1 系列流水线累计装机量 19 套，AutoLas A-1 系列流水线累计装机量 114 套，用户已覆盖全国大部分省份。新冠业务疫后迅速衰减，常规业务依旧稳健增长。受益于对检测的重视和需求的不断上升，假设安图 2023~2025 年试剂类的销量增速分别为 6.6%、17.8%、18.8%。 假设 2：假设 2023-2025 年仪器类销量增速分别为-13%、20%、22.5%。高毛利化学发光仪器占比有所提升，带动整体毛利率提升，因此假设 2023-2025 年毛利率为 44.6%、44.6%、45%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 试剂类 收入 3530 3761 4432 5264 增速 15.90% 6.55% 17.83% 18.78% 毛利率 66.58% 67.32% 67.39% 67.20% 仪器类 收入 720 626 752 921 增速 32.20% -12.98% 20.00% 22.51% 毛利率 36.72% 44.62% 44.62% 45.03% 其他 收入 191 211 232 255 增速 9.13% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 23% 23% 23% 23% 合计 收入 4,442 4,598 5,415 6,440 增速 17.9% 3.5% 17.8% 18.9% 毛利率 59.8% 62.2% 62.3% 62.3% 数据来源：Wind，西南证券 预计 2023-2025 年归母净利润 12.4、15.7、18.6 亿元，对应增速 5.8%、27.2%、18.7%，对应 PE 为 21、16、14 倍。 我们选取了 3