2023年三季报点评：23Q3业绩稳步增长，股权激励提振四季度信心

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 11 月 03 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 61.38 元 伟思医疗（688580） 医 药生物 目标价： 73.84 元（6 个月） 23Q3 业绩稳步增长，股权激励提振四季度信心 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.69 流通 A 股(亿股) 0.25 52 周内股价区间(元) 49.52-82.01 总市值(亿元) 41 总资产(亿元) 17.41 每股净资产(元) 23.15 相 关研究 [Table_Report] 1. 伟思医疗（688580）：23H1 业绩符合预期，产品管线不断丰富 (2023-09-11) 2. 伟思医疗（688580）：22 年业绩短期承压，23Q1 复苏明显 (2023-05-03) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年三季报，实现收入 3.3亿元（+53.2%），实现归母净利润 1 亿元（+63.6%），实现扣非归母净利润 0.91 亿元（+89.5%）。剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 1 亿元（+73.2%）。23Q3 业绩稳步增长，股权激励提振四季度信心。  23Q3业绩稳步增长，前三季度增速超过 50%。分季度看，23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为 0.96/1.24/1.1亿元（+76.6%/+55.3%/35.8%）, 23Q3业绩稳步增长，但 环 比 增 速 有 所 下 滑 。 单 季 度 归 母 净 利 润 分 别 为 0.3/0.4/0.3 亿 元（+76.9%/+90.5%/30.2%）。从盈利能力看，23 年前三季度毛利率 71.4%，盈利能力有所提升。基石业务（精神，康复，盆底）未来预计将维持高景气度。 此外。23Q4预计完成量历年相对较高且民营机构占比连续三年显著提升。叠加公司近期推行股权激励，调动员工积极性，彰显公司对业绩未来增长的信心。  精神及神经康复高速增长，盆底稳步增长。分业务看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复。盆底及康复总占比约在 42%，精神康复占比约 30%，神经及运动康复占比约 18%，医美及泌尿总占比约在 10%。23 年前三季度公司二代盆底功能磁产品顺利拿证上市，将生物反馈与被动刺激高效融合，有望打造继“Glazer 评估”与“磁电联合治疗”之后，盆底康复治疗领域第三次产品革命。在精神康复领域，经颅磁刺激仪完成了迭代升级上市，二代经颅磁刺激仪（精康专用）具备多通道、深浅自由组合等多项竞争优势，治疗效果和精准性提升显著。分产品看，磁刺激产品 2023年前三季度收入大幅增加，同比增长+59%，增速强劲。此外，公司以并购和孵化等方式培育新兴业务。除康复机器人外，公司医美业务三块能量源矩阵产品丰富，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景。竞争格局良好，未来将主打进口替代逻辑。  持续丰富产品管线，夯实中长期竞争力。公司布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均推进顺利：公司塑形磁产品今年 3 月已完成FDA 510K 注册拿证，正在进行国内注册；顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，皮秒激光治疗仪也在注册过程中；已形成覆盖上下肢较为全面康复机器人产品矩阵。此外，公司也推出了原有产品上的迭代产品，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈与销售表现。新一代经颅磁的市场应用拓展到神经康复、儿童康复、第二代盆底磁（生物反馈仪）接力盆底电，驱动盆底康复业务稳步增长。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润 1.5、2、2.5 亿元，对应EPS 为 2.21、2.84、3.64元，对应 PE 为 28、21、17倍。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予 2024 年26 倍估值，对应目标价 73.84 元，维持“买入”评级。  风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 321.62 482.55 631.84 808.18 增长率 -25.21% 50.04% 30.94% 27.91% 归属母公司净利润（百万元） 93.83 151.79 195.13 249.65 增长率 -47.23% 61.78% 28.55% 27.94% 每股收益 EPS（元） 1.37 2.21 2.84 3.64 净资产收益率 ROE 6.14% 9.14% 10.68% 12.26% PE 45 28 21 17 PB 2.74 2.52 2.29 2.05 数据来源：Wind，西南证券 -37%-27%-18%-8%2%11%21%31%40%50%22/4 22/6 22/822/1022/1223/2 23/4 23/6 23/823/10伟思医疗 沪深300 伟 思医疗（688580） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：公司电刺激类产品 2023-2025 年销量分别上涨 20%、25%、25%。 假设 2：公司磁刺激类产品得益于精神科、心理科、睡眠中心、康复科、神经内科等科室的需求端恢复，预计 2023-2025 年销量将上涨 73%、39%、32%。价格及毛利率短期内保持稳定。 假设 3：公司电生理类产品 2023 年随着需求的复苏，预计会呈现稳定增长态势。电生理类医疗器械行业进入成熟发展时期，预计 2023-2025 年销量将上涨 25%、24%、26%。 假设 4：公司激光射频类产品预计 2023-2025 年销量将上涨 400%、30%、30%。 假设 5：耗材及配件类产品预计 2023-2025 年销量将稳定上涨 5%、5%、5%。配件及耗材取决于电刺激设备投放量和终端盆底和产后康复需求复苏。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 电刺激类 收入 58.9 70.4 88.0 110.0 增速 -54.0% 19.5% 25.0% 25.0% 毛利率 70.2% 70.5% 70.5% 70.5% 磁刺激类 收入 136.1 236.0 328.7 434.7 增速 -19.5% 73.4% 39.3% 32.2% 毛利率 78.4% 77.36% 76.84