3月A股策略观点：淡化风格，业绩为王

2018年3月1日晨会（策略）内部资料，请勿外发淡化风格，业绩为王---3月A股策略观点山证策略麻文宇团队2018-3-12月行情与策略观点回顾2月，市场大幅波动。月初暴跌回吐年初以来涨幅；春节前后缓慢企稳，震荡回升。市场交投情绪低迷，成交额同比大幅回落。调整的原因：一是全球通胀预期升温，货币政策收紧趋势明朗，以美为首的全球股市同步暴跌，恐慌蔓延；二是国内流动性收紧、去杠杆与严监管升级；三是小票暴跌，股质触及平仓线触发抛售潮，引致局部流动性衰竭与系统性风险。2月行情与策略观点回顾2月策略主基调：明确提示风险，策略以控制（降低）仓位、防御为主；行业配置上坚守低估值强业绩主线，首推钢铁。事后证明钢铁板块表现出极强的抗跌性，并有阶段性逆势上涨的亮眼表现。3月策略：大势研判中长期研判：中长期内维持经济稳中向好，具有韧性的基本面判断，和金融监管全面趋严、货币政策边际收缩，流动性趋紧的货币金融政策环境判断，经济有底流动性做顶，市场继续呈现结构性行情。行情的主要驱动力来自于公司业绩的改善，业绩为王是贯穿全年的逻辑。估值偏离历史均线较大的行业也具备来自估值修复层面的强动力。总体来看，低估值、强业绩的蓝筹股及细分行业龙头仍是主力梯队，对指数也具备一定支撑。短期趋势：喜：国内市场流动性紧张情形缓和，而对于去杠杆触发的股权质押等 “处置风险的风险”的担忧情绪也有所修复，本周迎来提前召开的“十九届三中全会”，两会也将于3月3日召开。重要会议释放的信号值得高度重视，市场整体风险偏好有望显著提升，会议重点议题也将为后市的政策性行情指点迷津，孕育出下一个可能的行情主线。忧：老板电器业绩下滑、或引发“白马抱团”的解体，又开始滋生新的市场风险，而国外市场表现堪忧，美国加息缩表预期对全球流动性与金融市场的剧烈冲击仍是最大的不确定性风险。我们预计，短期市场趋于休整，波动收窄，逐步重回全年的震荡区间。3月策略：风格之辩主板与创业板进入资金博弈阶段，风格之争将逐步淡化（各有各的问题）：1. 创业板整体性估值仍缺乏业绩有力支撑，很难说是被低估，机会在于局部；2. 消费类白马估值性价比下降，而持仓集中，短期情绪扰动也可能触发较大抛售风险；3. 3月重要会议窗口期，主题投资有望盛行。创业板近期反弹主因政策事件（注册制延期与发展新经济）的刺激；而其自身商誉减值、盈利下滑、创新与成长力趋弱等问题并未实质性改善，故难以出现整体性反转的行情，板块内部分化将愈发明显，优质龙头有望胜出，但业绩平平、仅凭概念的小票再难有机会。（最新消息：IPO向“独角兽”的倾斜也会对小票带来新的冲击）建议对创业板谨慎参与，区别对待，业绩为准绳精选个股。1. 特别要注意规避前几年依靠外延并购做高业绩和市值的，主业不明，以及股权质押比例较高的个股。2. 创业板指成分股中不乏业绩真实可考、依靠内生力量稳定成长、估值处于历史低位的新兴产业领域内的龙头翘楚，而这些标的事实上同样契合价值投资的风向，也是值得去深度挖掘和中线配置的。可从业绩、估值、研发投入、行业地位、资源\技术稀缺性等几个维度去仔细考量。图表1 主板、创业板盈利性对比（ROE）图表2 主板、创业板成长性对比（净利增速）图表3 主板、创业板估值对比（PE）数据来源：山西证券，wind3月策略：行业配置主线行业配置三大主线：（1）估值修复：钢铁（2）景气回升：民航、机场、铁路、机械、建材（春季复工）、新能源上游（钴、锂）（3）通胀涨价：造纸、农林牧渔（叠加乡村振兴、扶贫）、大众消费品(扶贫+消费升级）3月策略：重点行业（钢铁）限产延长，供给再收缩！唐山市出台《唐山市钢铁行业2018年非采暖季错峰生产方案（征求意见稿）》，确定错峰生产时间为3月16日至11月14日，限产比例达到10%-15%。错峰生产常态化板上钉钉。另外，河南省也公布了18年的采暖季限产方案，要求限产30%以上。因此，钢铁行业供给紧缩的逻辑再次得到确认，及进一步强化，唐山方案后续仍有望向其他区域推广，错峰生存的常态化将推动钢铁行业全年供给的环比下降。1. 3-4月开工旺季需求释放，供需的紧平衡将支撑业绩持续修复，业绩支撑强健；2. 钢铁行业估值已成为两市洼地，其抗跌性和估值修复动力都十分充分。3. 同时，行业通过偿还债务降低财务成本、持续增厚业绩，以及手握充裕现金开始慷慨分红的两个趋势也越来越明显，未来将有望显现出类公共事业的稳定增长、稳定现金流、稳定分红特质。因此，我们认为此行业中长期都具备配置价值，建议投资者重点关注，逢低介入。3月策略：重点行业（交运）以民航为例：1. 18年春运数据验证了消费升级大趋势下民航需求迅猛增长的势头；2. 18年夏秋航季时刻总量增速有望维持低增，供给扩张有限；3. 供给侧改革深化，行业格局变革，大公司份额及地位稳固，优势凸显；4. 行业供需改善、票价市场化的利好逐步体现，航空票价拐头向上，弹性放大，打开公司盈利增长空间；5. 人民币持续升值，叠加国际油价下跌，促进公司经营利润进一步提升。机场、快递、铁路（混改助力）等出行领域景气同样向好。3月策略：重点行业（造纸）造纸行业经历了12-15 年的自然出清，叠加16 年开始环保层面供给侧改革影响，行业格局改变，集中度提升，2017年行业龙头优势开始显现，普遍实现量（产能开工率）价（成本驱动）齐升。年前开始，纸价全线上涨，年后涨价趋势愈发明确：（1）库存低位，节后开工进一步加强供不应求的局面；（2）进口废纸新规将于3月起执行，成本端国废价格走强，支撑纸价上涨。（3）2月24日，4家大型纸板厂正式宣布涨价：纸板价格统一上涨6%。涨价理由都是源自成本端原纸价格的再次上涨。2005年版进口废纸含杂率是1.5%，最新标准要大幅缩减至0.5%，目前外废的含杂率普遍在1%-5%；2017年中国废纸总消耗量7500多万吨，其中进口废纸2572万吨。因此，考虑到2018年混合废纸严禁入境，以及含杂率标准提高，外废进口规模将明显减少，国内废纸价格就持续走高。废纸进口配额向大企业倾斜，国内大型包装纸企还通过兼并收购和海外建厂途径扩张，因此龙头企业兼具成本优势和资源优势，建议重点关注。3月策略：两会主题2018年作为改革开放40周年，领导人也在各种场合表示要加大改革的决心，我们认为今年两会主题多点开花，璀璨纷呈，各种改革的措施将密集出台，引领新一轮改革热。截至目前，全国31个省份地方两会正式画上句点。地方两会可以视作全国两会的先声，我们透过地方两会来预测全国两会的重点方向。我们经过梳理发现地方两会高频词汇主要有：高质量发展、保障民生、扶贫攻坚、楼市调控、乡村振兴。我们根据十九大精神、中央政治局会议、中央经济工作会议、中央一号文件以及地方两会的情况，认为本次国家两会的重点议题将会围绕深化供给侧改革、乡村振兴和精准扶贫、环保与新能源、区域规划、租赁住房五个方向进行。121. 去杠杆、金融监管收紧幅度与节奏超预期，流动性与信用环境过紧；2. 通胀抬头趋势明显，推升加息预期；3. 宏观经济破位下行；4. 外围市场大幅动荡，恐慌情绪蔓延。风险提示13山 西 证 券 策 略 团 队分析师：麻文宇SAC NO：S0760516070001TEL:010-83496336Email:mawenyu@sxz