机械行业仪器仪表专题报告：站在当前时点，如何看待燃气智能化改造的投资机会？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 11 月 08 日 推荐（维持） 仪器仪表专题报告 中游制造/机械 “稳经济、稳民生”是今年以来我国宏观政策主要的发力方向之一。智慧燃气作为新基建、智慧城市、数字中国等政策主要的受益领域，前三季度整体业绩情况在整个机械板块中表现亮眼。燃气的智能化改造需求主要取决于（1）智能化改造为燃气公司带来的经济效益；（2）燃气公司自身的资金情况；（3）政策上的支持。这篇报告从这三个角度深入分析当前智慧燃气的景气度情况。 ❑ 三季度智能燃气表计公司营收、归母净利润实现较高速增长：我们选取了上市公司中主营业务为智能燃气表的金卡智能、威星智能、真兰仪表、先锋电子、秦川物联作为样本。2023 年前三季度，五家公司合计实现营收47.26 亿元，同比增长 22.34%；实现归母净利润 5.33 亿元，同比增长36.42%。 ❑ 长期来看，智能化改造能够提升燃气公司的盈利能力。智能化改造能够降低燃气公司的供销差率，将其控制在 1-2%。当前仍有部分燃气公司供销差率高达 4-8%，而降低一个百分点的供销差率就能为燃气公司带来 30 元/户/年的经济效益。 ❑ 价、量双重利好，燃气公司盈利能力有望持续回升。价格方面，今年以来，全国各地陆续、密集推出天然气上下游价格联动机制。在上调居民气价的地区中，第一阶梯气价上调幅度在 0.13~0.38 元/立方米不等，上调比例在5~15%不等。顺价机制推动下，去年燃气公司因上游气价高涨而承压的毛差有望在今年得到修复。量方面，我国天然气消费量同比回暖，尤其利好规模较小的燃气公司。 ❑ “瓶改管”加速，有望成为燃气表新增需求驱动力。2023 年 8 月，《全国城镇燃气安全专项整治工作方案》推出，全国有望复刻深圳的成功经验，将瓶装液化石油气全面替换成更安全、经济、便捷、环保的管道天然气。以 2025 年为改造期限，我们测算改造将带来燃气表需求量 3940 万只/年，占 2022 年燃气表总需求量、新增需求量的 70%、175%。 ❑ 投资建议：智能燃气表行业已经进入存量更新需求+新增需求齐升的又一轮上行周期。老旧管网改造、城市生命线安全工程、瓶改管等以提升燃气链条安全性为首要任务的全国性政策将重塑燃气行业的数智化发展环境，催化物联网燃气表等智能终端的需求。此外，随着行业集中度逐渐提升，行业竞争格局进一步优化，行业利润率将持续回升。继续强烈推荐金卡智能，建议关注真兰仪表、先锋电子、威星智能等。 ❑ 风险提示：顺价政策落地不及预期、天然气需求下降、“瓶改管”工程实施不及预期等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 463 8.8 总市值（十亿元） 3548.6 4.3 流通市值（十亿元） 2876.7 4.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.1 -0.5 -3.6 相对表现 2.0 9.4 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《金卡智能—龙头的蜕变，从智慧燃气 ，到 更广 阔能 源数 字化》2022-12-09 2、《汇中股份—超声流体计量龙头，向 更 多 场 景 ， 向 全 球 市 场 》2023-09-04 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 宋盈盈 S1090520080001 songyingying@cmschina.com.cn 吴洋 S1090523080001 wuyang2@cmschina.com.cn 葛小川 研究助理 gexiaochuan@cmschina.com.cn 朱艺晴 研究助理 zhuyiqing@cmschina.com.cn 方嘉敏 研究助理 fangjiamin@cmschina.com.cn -15-10-5051015Nov/22Mar/23Jun/23Oct/23(%)机械沪深300站在当前时点，如何看待燃气智能化改造的投资机会? 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 前言 ........................................................................................................... 4 二、 智能化改造能为燃气公司带来多少效益？ ................................................. 5 三、 下游燃气企业盈利能力有望持续改善 ........................................................ 7 1、 燃气公司盈利能力于 2022 年触底............................................................... 7 （1） 国际气价高企，下游顺价机制不完善，燃气公司毛差见底 ..................... 7 （2） 2022 年我国天然气消费量首次下滑，小型燃气公司承压 ....................... 9 2、 量价齐升，燃气公司利润率边际改善 ........................................................ 10 （1） 各地出台天然气顺价政策 ...................................................................... 10 （2） 天然气消费持续回暖，燃气公司压力减轻 ............................................. 11 四、 瓶改管：智慧燃气增量市场增长的又一驱动力 ........................................ 12 1、 为什么要“瓶改管”？ ................................................................................... 12 2、 从深圳推向全国，政策端自上而下发力 .................................................... 13 3、 改造带来的新增需求空间测算 ................................................................... 15 五、 投资建议 .................................................................................................. 15 六、 风险提示 .................................................................................................. 15 图表目录 图 1：五家