银行业：金融供给侧改革与混业经营趋势

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 深度分析|银行 证券研究报告 [Table_Title]银行行业 金融供给侧改革与混业经营趋势 [Table_Summary]核心观点： 金融供给侧改革是为了改善融资结构政治局第十三次集体学习会议上习近平总书记首次提出“深化金融供给侧改革”，强调“深化金融改革开放，增强金融服务实体经济能力”，我们认为“金融供给侧改革”的关键在于调整金融供给结构。 当前我国融资结构以间接融资和债权融资为主，经济结构处于以第二产业主导向第三产业主导的转型过程中，经济高质量增长和产业结构转型升级对融资结构提出了更高层次的要求。过去我国是投资驱动的经济增长，而由于经济中存在部分预算软约束主体，在银行信贷的倾斜下迅速膨胀，一方面推动了中国经济高速增长，平抑周期，另一方面也造成了宏观杠杆率高企。而海外经验告诉我们，宏观杠杆触顶后经济体金融脆弱性上升。 改善融资结构需继续推进混业经营不同的融资结构对应金融资源分配由不同类型金融机构主导，主要体现为银行和券商体量上的不同。信贷资产和金融资产分布差异导致银行和券商体量上的不同，境内外投行业务模式的区别导致这一差距加大。银行占主导情况下，继续推进混业经营是改善融资结构的路径之一。 借鉴海外，大型银行控股公司或将成为推进混业经营主要模式从全球来看，目前混业经营主要有全能银行、金融控股公司和银行控股公司三种模式，我国现有混业经营以金融控股集团为主，招商局集团、蚂蚁金服、苏宁集团、上海国际集团和北京金控已开始按照金控公司模式模拟监管试点。由于银行体量较大，参考海外经验，银行控股或将成为推进混业经营的主要模式。 金融混业经营有助于缓释银行长期压力近期投资者比较关注银证混业经营的最新动态，学术界讨论也比较多： 1）在对外开放的大背景下，18 年 4 月 29 日《外商投资证券公司管理办法》落地，实质放开外资控股境内券商，由于海外金融混业经营格局已形成多年，我国混业经营趋势或将增强；2）国内的大型银行普遍在海外设立投行子公司，对外开放将显著增加海外中资投行回流的概率，由于有一定的混业经验，我们认为境内金融混业经营是开放最终的必然趋势。 短期来看，混业经营对银行业影响比较小；但长期来看，有助于舒缓银行业业绩下行压力，通过增加非利息收入对冲信贷资产增速放缓的冲击。 风险提示1、国际经济及金融风险超预期；2、金融供给侧改革推进不及预期；3、经济增长超预期下滑；4、银行资产质量大幅恶化 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-04-23 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 银行行业:看两个月难有绝对收益 2019-04-21 上海银行（601229.SH）:消费贷高增带动息差显著提升，需关注资本约束 2019-04-21 银行行业:从货币政策委员会表述看货币政策的变化及影响 2019-04-16 [Table_Contacts]联系人： 王先爽 021-60750604 wangxianshuang@gf.com.cn 联系人： 万思华 021-6075-0604 wansihua@gf.com.cn 联系人： 李佳鸣 021-60750604 lijiaming@gf.com.cn -21%-15%-8%-1%5%12%04/1806/1808/1810/1812/1802/19银行沪深30020483493/36139/20190424 10:20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 深度分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 建设银行 601939.SH CNY 7.39 2019/3/28 买入 7.51 1.05 1.09 7.04 6.78 0.89 0.97 13.17 12.50 农业银行 601288.SH CNY 3.77 2019/3/30 买入 4.48 0.60 0.62 6.28 6.08 0.76 0.83 12.52 11.99 招商银行 600036.SH CNY 35.23 2019/3/24 买入 36.35 3.55 3.98 9.92 8.85 1.55 1.76 16.58 16.43 中信银行 601998.SH CNY 6.35 2019/3/28 买入 7.15 0.92 0.96 6.90 6.61 0.71 0.77 10.76 10.29 平安银行 000001.SZ CNY 14.07 2019/3/7 买入 17.06 1.49 1.63 9.43 8.63 0.99 1.10 11.03 10.86 南京银行 601009.SH CNY 8.84 2018/10/31 买入 - 1.45 1.63 6.10 5.42 0.96 0.84 16.86 16.58 宁波银行 002142.SZ CNY 22.77 2019/4/1 买入 23.30 2.55 2.98 8.93 7.64 1.56 1.83 18.88 18.86 常熟银行 601128.SH CNY 8.07 2018/10/24 买入 - 0.86 1.01 9.43 7.99 1.36 1.53 15.30 15.99 建设银行 00939.HK HKD 6.00 2019/3/28 买入 7.47 1.05 1.09 5.71 5.50 0.72 0.79 13.17 12.50 农业银行 01288.HK HKD 3.63 2019/3/30 买入 4.35 0.60 0.62 5.18 5.85 0.62 0.80 12.52 11.99 招商银行 03968.HK HKD 41.00 2019/3/24 买入 41.57 3.55 3.98 9.88 10.30 1.54 2.04 16.58 16.43 中信银行 00998.HK HKD 5.07 2019/3/28 买入 6.27 0.92 0.96 4.72 5.28 0.49 0.62 10.76 10.29 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照 2019 年 4 月 23