出口回升略超预期，进口下行仍有动力

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告 出口回升略超预期，进口下行仍有动力 报告摘要： [Table_Summary]事件: 2019 年 4 月 12 日，海关总署公布 2019 年 3 月中国进出口数据。按美元计，我国 3 月进口同比-7.60%，前值-5.20%；3 月出口同比 14.20%，前值-20.70%；2 月贸易帐 326.40 亿，前值 41.20 亿。按人民币计，中国 3 月进口同比-1.80%，前值-0.30%；3 月出口同比 21.30%，前值-16.60；3 月贸易帐 2212.3 亿，前值 344.6 亿，贸易差额大幅回升。 点评： 出口回暖符合预期，基数助力后续难继。3 月以美元口径计量的出口增速收于 14.20%，较 2 月增速大幅回升（与我们预测方向一致）。我们预计出口增速大幅回升的原因有三： 第一、根据历史经验来看，11、16 年春节处于 2 月初的年份，3 月出口回暖的程度均相对较强。第二、2018 年 3 月出口水平相对较低，低基数作用下，2019 年 3 月出口增速回升符合预期。第三、外部环境虽然相对疲敝，但主要经济中美国经济整体向尚好，且贸易战有缓和的倾向，对出口整体有一定的助力。同时从前瞻指数 PMI 新出口订单指数的表现来看，3 月 PMI新出口订单指数报 47.10，较 2 月回升 1.90 个百分点。3 月出口表现与前瞻指标的变动相一致。同时我们还发现 3 月人民币口径下出口增速不如美元口径，其原因预计与年初以来人民币贬值压力减缓相关。 进口增速延续下行，内需边际有所改善。。3 月以美元计算进口增速由 2 月的-5.20%下降至 2 月的-5.20%（我们预测水平为-5.0%，及其接近）。进口增速降低的因素预计有二：第一、基数效应作用明显，2018 年 3 月较 2 月进口大幅增长，因此较大的基数引发同比增速的下行。第二、受原油价格回升动力不足影响，3 月原油（占比 13.14%，占比较大）增速大幅下行（由 2 月 9.14%下行至 3 月的 1.8%）。占比较大的汽车、塑料进口也有所下行。但 3 月进口的分项也显现出一些经济边际改善的现象，比如上游原材料铁矿砂进口增速回升至17.52%、煤、钢的降幅也有所收窄。 展望：出口方面、受春节因素、基数效应以及主要经济体经济依旧较好以及贸易战趋缓因素影响，3 月出口有一定的回升。但真整体看全球经济下行压力依旧较大、日欧经济疲敝、美国有下行风险，因此预计后期出口增速难以保持持续回升态势。而进口方面：高频数据以及主要宏观指标显示经济确有企稳态势，因此进口增速后期将有一定程度的回升。 [Table_Invest] [Table_PicQuote]历史收益率曲线 收益率（%） 10Y 1Y 国债 3.3334 2.5200 [Table_IndustryMarket]相关数据 品种 2019/04/12 国债 1Y 2.5200 3Y 2.9453 5Y 3.1778 7Y 3.3230 10Y 3.3334 [Table_Report]相关报告 《东北证券 2 月进出口数据点评：春节错峰双需疲敝，内外齐降符合预期》 2019-01-14 《东北证券 1 月进出口数据点评：出口超预期难以持续，进口稍回暖压力仍大》 2019-02-14 [Table_Author] 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 研究助理： 付昊 执业证书编号：S0550118020005 010-58034578 fuhao@nesc.cn 研究助理： 邹坤 执业证书编号：S05505118010025 010-58034586 zoukun@nesc.cn 发布时间：2019-04-14 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 债券研究报告 事件：海关总署公布 3 月进出口数据 按美元计，我国 3 月进口同比-7.60%，前值-5.20%；3 月出口同比 14.20%，前值-20.70%；2 月贸易帐 326.40 亿，前值 41.20 亿。 按人民币计，中国 3 月进口同比-1.80%，前值-0.30%；3 月出口同比 21.30%，前值-16.60；3 月贸易帐 2212.3 亿，前值 344.6 亿，贸易差额大幅回升。 对此，我们点评如下： 1. 出口方面：出口回暖符合预期，基数助力后续难继 3 月以美元口径计量的出口增速收于 14.20%，较 2 月增速大幅回升（与我们预测方向一致）。我们预计出口增速大幅回升的原因有三： 第一、根据历史经验来看，11、16 年春节处于 2 月初的年份，3 月出口回暖的程度均相对较强。第二、2018年 3 月出口水平相对较低，低基数作用下，2019 年 3 月出口增速回升符合预期。第三、外部环境虽然相对疲敝，但主要经济中美国经济整体向尚好，且贸易战有缓和的倾向，对出口整体有一定的助力。同时从前瞻指数 PMI 新出口订单指数的表现来看，3 月 PMI 新出口订单指数报 47.10，较 2 月回升 1.90 个百分点。3 月出口表现与前瞻指标的变动相一致。同时我们还发现 3 月人民币口径下出口增速不如美元口径，其原因预计与年初以来人民币贬值压力减缓相关。 从具体数据角度来看：从出口国家角度来看：中国对所有经济体出口增速均有所回升，其中美日欧等发达经济体中，欧盟出口增速最快（23.74%）。新型经济体中对东盟、俄罗斯、南非出口增速均在 20%以上：具体的对东盟的出口由 2 月-34.64%回升至 24.75%；对金砖四国（印度、俄罗斯、巴西、南非）增速分别收报 7.97%、26.28%、14.42%以及 20.83%。主要出口商品上增速均有所回升， 除机电以及高技术产品增速较低，分别收于 10.62%和 1.80%之外，其他产品均增速均在 20%之上。其中纺织品、家具以及玩具增速均相对较高，分别收于 36.45%、29.34%以及 64.32%. 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 11 [Table_PageTop] 债券研究报告 图 1：进出口当月同比%（美元口径） 图 2：进出口当月同比%（人民币口径） 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图 3：进口金额与贸易差额（亿美元） 图 4：美日欧及全球制造业 PMI 数