博彩业：贵宾中场增速分化明显，中场为1Q19领跑行业之关键

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 4 月 16 日 博彩业 贵宾中场增速分化明显，中场为 1Q19 领跑行业之关键 观点聚焦 投资建议 我们将 2019 年全行业总博彩收入预测调整为同比持平（早前为同比上升 2%），基于 1）上调中场博收增速至同比上升 10%（曾为上升 6%）；以及 2）下调贵宾博收增速至同比下降 13%（曾为下降2%）。 我们重申对金沙中国（1928.HK）的推荐，因其为中场龙头，将最多地受益于港珠澳大桥放量；重申对美高梅中国（2282.HK）的推荐，基于美狮美高梅放量。 我们新的选股顺序为：金沙中国 = 美高梅中国 > 永利澳门 > 新濠 > 银河娱乐 > 澳博控股。 理由 我们将 2019 年中场博收增速预测由同比+6%上调至同比+10%，基于 1）包括港珠澳大桥开通在内的基础设施改善以及大陆旅客出境手续简化带来访客量上升；2）澳门轻轨系统预计于 2019 年下半年开始运营。 我们将 2019 年贵宾博收预测由同比下降 2%下调至同比下降 13%，基于 1）贵宾区域禁烟令影响大于预期；2）资本外流管制或趋严。 于 1Q19，我们预计金沙中国（1928.HK）与美高梅中国（2282.HK）引领行业盈利增长，而银河娱乐（27.HK）或盈利下降最多。市场份额来看，我们相信金沙中国（1928.HK）与美高梅中国（2282.HK）赢取了市场份额，而银河娱乐（27.HK）丢失了市场份额。 我们预计 2Q19 澳门总博彩收入同比下降 1%，环比下降 4%，考虑到 1）二季度为淡季；2）1Q19 贵宾赢率走高后 2Q 或回到平均值；但 3）港珠澳大桥持续放量提供了一定的增长动力。 盈利预测与估值 尽管我们下调了行业总博收预测，但我们维持 2019e/20e 行业EBITDA 预测基本不变，主要由于我们预计利润率较高的中场业务占比上升，提升了整体 EBITDA 利润率。 风险 博彩牌照于 2022 年到期；2019 年 1 月 1 日起生效的贵宾禁烟令影响大于预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 金沙中国-H 推荐 48.00 19.9 19.1 美高梅中国-H 推荐 18.80 25.8 23.8 永利澳门-H 推荐 24.00 16.8 16.1 新濠国际发展-H 中性 18.00 25.5 17.8 银河娱乐-H 中性 50.00 20.2 19.8 澳博控股-H 中性 8.00 22.7 14.8 新濠博亚娱乐-US 中性 21.00 35.9 29.5 中金一级行业 博彩业 相关研究报告 •云顶新加坡-SG | 博彩税率提高；扩建计划公布 (2019.04.07)•金界控股-H | 1Q19 运营数据符合预期；Naga3 投资计划面世(2019.04.04)•中场表现强劲，三月博收超预期 (2019.04.02)•新濠国际发展-H | FY18 盈利超预期，受益于 Morpheus 酒店放量(2019.04.01)•澳博与美高梅博彩牌照获续期至 2022 年 (2019.03.16)•二月博收符合预期，春节错位导致名义增长 (2019.03.01)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 吴昇勇 钱凯 侯利维 联系人 分析员 联系人 shengyong.goh@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117120050 SFC CE Ref： BEF674 kai.qian@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref： AZA933 liwei.hou@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117120054 SFC CE Ref： BLP081 56677889100111Apr-2018Jul-2018Oct-2018Jan-2019Apr-2019Relative Value (%) HSI中金澳门博彩业 中金公司研究部: 2019 年 4 月 16 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1Q19 业绩预览 ...................................................................................................................................................................... 3 金沙中国（将于 2019 年 4 月 18 日公布 1Q19 业绩） ........................................................................................................ 3 银河娱乐（预计于 2019 年 5 月初公布 1Q19 业绩） .......................................................................................................... 3 永利澳门（预计于 2019 年 4 月末公布 1Q19 业绩） .......................................................................................................... 3 新濠（预计于 2019 年 4 月末公布 1Q19 业绩） .................................................................................................................. 4 美高梅中国（将于 2019 年 4 月 30 日公布 1Q19 业绩） .................................................................................................... 4 澳博控股（预计于 2019 年 4 月 30 日公布 1Q19 业绩） .................................................................................................... 4 对中金 2019 年度展望中总博彩收入预测的调整 ................................................................................................................ 6 中场业务表现超出预期 ..............................................................................................