3月A股策略报告：增加配置的平衡与多样性

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2018 年 03 月 12 日 策略研究 研究所 证券分析师： 陈晓朋 S0350516060002 0755-82045681 chenxp@ghzq.com.cn 证券分析师： 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 daipj@ghzq.com.cn 增加配置的平衡与多样性 ——3 月 A 股策略报告 最近一年大盘走势 相关报告 投资要点：  在 1 月春季躁动之后，2 月 A 股市场经历了快速调整。2 月上证综指下跌了 6.36%，而创业板、中小板指数分别上涨了 1.07%和 0.76%。在 1 月 29 日至 2 月 9 日市场快速下行阶段，上证综指跌幅 12%，振幅超过 17%，明显超过 2016 年 12 月以及 2017 年 5 月市场调整时的下跌幅度。从个股涨跌分布来看：2 月全部 A 股上涨个股占比为 21%（1 月：30%，2017 年：23%），其中上证 A 股 2 月上涨比例自 1 月的 35%降低至 17%，创业板涨跌比趋优：2 月创业板上涨个股占比30%（1 月：22%，2017 年：14%）。  海外市场的波动并不能完全解释 2 月 A 股市场的调整。除了海外市场的波动之外，我们认为 2017 年以来市场风格趋同的加剧、2018年相对 2017 年经济基本面、上市公司业绩预期差的收均可能使得市场的波动明显加大。  市场流动性需求有节奏放缓。2 月 IPO 家数为 12 家（1 月：15 家），募集资金 144 亿元；增发家数 28 家，募集资金较 1 月翻倍至 1250亿。IPO 节奏已经略有放缓：2017 年上半年月均 IPO 募集资金在 200亿元左右，而下半年降至 170 亿元/月，2018 年 1、2 月在 140 亿元/月左右。月均增发募集资金自 2017 上半年的 1100 亿左右降至 1000亿左右。市场资金供给在 1、2 月波动加大。2018 年 1 月，融资余额突破 1 万亿，新成立偏股型基金份额超过 800 亿；而到了 2 月份，二者分别降至 9900 亿和 465 亿。沪股通、深股通 1 月净流入资金分别为 181 亿和 170 亿，到了 2 月，沪股通净流出资金近百亿（之前 2次净流出要追溯到2016年12月和2017年1月，也对应着市场在2016年 12 月的调整），深股通净流入资金降低至 72 亿（自深股通开通以来净流入资金次低点）。  个股估值分布趋于集中化，上海、深圳主板 2017 业绩大增。从不同板块个股的估值分布来看：在 2 月 9 日，创业板有 40%以上的个股估值回到了 40 倍以内（2017 年 11 月 30 日为 27%左右）；全部 A 股、上证、中小板中估值 40 倍以下的个股占比均超过了 50%。与 2017年 11 月底相比，无论是上证还是创业板，极高、极低的个股估值占比越来越低，这可能意味着，趋于集中化的个股估值分布使得单纯的通过整体估值水平的高低对比将会越来越难以说服投资者孰优孰劣。按已披露 2017 年业绩预告的上市公司样本（截止到 3 月 7 日 2474-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 家，剔除 2018 年上市个股），2017 年全部 A 股业绩增速为 72%（取预告业绩上下限平均值测算），上海、深圳主板 A 股 2017 年业绩增速分别为 131%和 185%，中小板 2017 年业绩增速为 28%，创业板 2017年业绩增速为-3%（剔除温氏股份与乐视网之后其增速为 16.6%）。  在市场预期的紊乱与反复中，单一的市场风格在 3 月 A 股市场中难现，而上证综指重回震荡对于市场整体而言利大于弊。无论从涨跌比、市场情绪、经济基本面还是个股盈利增长的差异上，短期震荡的指数走势均有利于行情的长远演绎。  基于以上判断，我们建议投资者在 3 月增加配置的平衡和多样性。在具体配置上：（1）低估值、高流动性品种虽然难以成为未来市场的单一风格，但依然会是众多稳健投资者不可或缺的底仓；（2）重视工业互联网、芯片、5G、人工智能等具备国家政策层面意志主题投资机会。在上述主题性投资机会中，市场预期空间大、可实现难度低、政策推动力强的品种很可能会在短期带来丰厚的投资回报。  风险提示：宏观经济大幅下滑、流动性出现紧缩、相关行业政策低于预期。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 1、 2 月市场回顾 在1月春季躁动之后，2月A股市场经历了快速调整。2月上证综指下跌了6.36%，而创业板、中小板指数分别上涨了 1.07%和 0.76%。在 1 月 29 日至 2 月 9 日市场快速下行阶段，上证综指跌幅 12%，振幅超过 17%，明显超过 2016 年 12 月以及2017 年 5 月市场调整时的下跌幅度。 从行业来看，2 月仅电子、钢铁、计算机 3 个行业涨幅为正。以低估值、高流动性为重要特征的房地产、银行等行业 2 月分别下跌了 11%和 7.6%。 从主题和风格上看，2 月科技类、稀有金属、工业互联网等主题以及中小盘风格表现较好，而低市盈率、低估值大盘等风格跌幅居前。 从个股涨跌分布来看：2 月全部 A 股上涨个股占比为 21%（1 月：30%，2017 年：23%），其中上证 A 股 2 月上涨比例自 1 月的 35%降低至 17%，创业板涨跌比趋优：2 月创业板上涨个股占比 30%（1 月：22%，2017 年：14%）。 海外市场的波动并不能完全解释2月A股市场的调整。除了海外市场的波动之外，我们认为 2017 年以来市场风格趋同的加剧、2018 年相对 2017 年经济基本面、上市公司业绩预期差的收均可能使得市场的波动明显加大。 图 1：2 月创业、中小板上涨，上证跌幅超过 6% 图 2：美元 2 月走强，原油、工业金属价格大多走软 资料来源：WIND、国海证券研究所 资料来源：WIND、国海证券研究所 -7-6-5-4-3-2-1012创业板指 中小板指 纳斯达克指数 法国CAC40 深证综指 标普500 富时100 道琼斯工业指数 日经225 孟买SENSEX30 韩国综合指数 德国DAX 沪深300 上证综指 主要指数月涨跌% -6-4-20246810DCE焦煤 DCE铁矿石 SHFE螺纹钢 LME镍 美元指数 美元兑人民币 LME锡 伦敦金现 LME锌 美元兑日元 LME铜 LME铝 CZCE动力煤 LME铅 ICE布油 NYMEX原油 大宗/外汇月涨跌% 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图 3：科技类个股 2 月表现更佳 图 4：低估值、大盘股 2 月表现较差 资料来源：WIND、国海证券研究所 资料来源：WIND、国海证券研究所 图 5：2 月申万一级行业涨跌幅（单位：%） 资料来源：WIND、国海证券研究所 图 6：2 月领涨/领跌行业（单位：%） 资料来源：WIND、国海证