以“紫”为鉴：矿业重置成本怎么算？

2023年11月6日 矿业重置成本怎么算？——以“紫”为鉴证券研究报告分析师施毅邮箱shiyi@stocke.com.cn电话18621369158证书编号S1230522100002行业评级：看好添加标题95%摘要 2行业资源重置成本思路：我们整理了近年铜、金、锂、锌并购交易数据，以行业并购平均单吨定价，测算公司主要矿种权益资源量对应估值，即公司资源重置成本。我们预计每个矿种单吨定价数据如下： （1）铜：权益资源单吨重置成本约为2013元/吨； （2）金：金矿权益资源量单吨重置成本约为0.39亿元/吨； （3）锂：盐湖权益资源量单吨重置成本约为1968元/吨，锂云母权益资源量单吨重置成本约为1058元/吨； （4）锌：参考2023年火烧云铅锌矿收购，资源量1424万吨，中标价250亿元，锌权益资源量单吨重置成本约1756元/吨。以紫金矿业为例：资源重置成本预计约为3059亿元 （1）铜：铜权益资源量7372万吨，对应铜板块重置成本预计约为1484亿元。 （2）金：黄金权益资源量3117吨，对应黄金板块重置成本预计约为1216亿元。 （3）锂：权益资源量包括盐湖912.8万吨和锂云母55.4万吨（不含Manono），对应锂板块重置成本预计约为186亿元。 （4）锌：锌权益资源量989万吨，对应锌板块重置成本预计约为174亿元。 其他金属及下游业务不计入，则资源重置角度，公司资源重置成本合计估算约为3059亿元。风险提示31、测算模型及数据偏差风险。我们仅提供一种评估视角，估值还涉及其他多种因素影响，需要综合考虑。2、公司资源量变化风险等。公司铜、金、锌、锂等矿产资源量存在变化风险。目录C O N T E N T S重置成本测算主要矿种单吨重置成本0102以“紫”为鉴金属品种权益资源量主要矿山资源量梳理403风险提示重置成本01e主要矿种单吨重置成本5单吨重置成本——铜：约为2013元/吨016根据S&P Global Market Intelligence统计2022年铜矿并购数据（剔除了1项明显异常的最大值），我们预计铜权益资源单吨重置成本约为2013元/吨。表：2022年全球大型铜矿并购整理资料来源：S&P Global Market Intelligence，浙商证券研究所测算。注：均值计算去掉一项明显异常的最大值；交易阶段根据S&P Global Market Intelligence数据发布时间，截止2023年5月26日。目标名称收购方卖方名称公布交易日期收购权益比例交易金额($M)交易阶段收购铜储量(t)收购铜资源量（含储量，t)铜单吨权益资源量收购金额（元/吨）OZ Minerals Ltd.BHP Group LtdOZ Minerals Ltd.2022/8/8100.00 5941.70 Pending4073100 11129740 3737 Turquoise Hill Resources Ltd.Rio Tinto GroupTurquoise Hill Resources Ltd.2022/3/1449.21 3251.30 Completed3501163156524751454 CSA ProjectMetals Acquisition Corp.Glencore PLC2022/3/17100.00 1200.00 Pending262000 612000 13725 CRCC-Tongguan Investment Co.LtdTongling Nonferrous Metals Group Co. Ltd.CRCC-Tongguan Investment Co. Ltd.2022/12/2270.00 955.80 Pending0 4802840 1393 Reko Diq projectBarrick Gold Corp.Antofagasta PLC2022/3/2037.50 945.00 Pending0 9131625 724 San Nicolas projectAgnico Eagle Mines Ltd.Teck Resources Ltd.2022/9/1650.00 580.00 Pending590500 654500 6203 Koksay projectKazakhmys Holding Group BV KAZ Minerals Ltd.2022/7/26100.00 362.00 Pending0 3820000 663 Kalkaroo projectOZ Minerals Ltd.Havilah Resources Ltd.2022/5/17100.00 280.30 Pending47400010966001789 MARA projectGlencore PLCNewmont Corp.2022/9/2318.75 174.90 Completed1006039 1464535 836 Round Oak Minerals Pty Ltd.Aeris Resources Ltd.Washington H.Soul Pattinson Co.Ltd.2022/4/28100.00 166.50 Completed227300 507780 2295 Cornerstone Capital Resources Inc.SolGold PLCCornerstone Capital Resources Inc.2022/10/794.43 102.40 Completed461763 1803141 398 Alacran projectJCHX Mining Management Co.LtdCordoba Minerals Corp2022/12/850.00 100.00 Pending209305 264224 2649 铜矿平均单吨权益资源量估值（元/吨）2013 单吨重置成本——金：约为0.39亿元/吨017根据2021-2023年金矿并购数据整理（剔除了1项明显异常的最大值），我们预计金矿权益资源量单吨重置成本约为0.39亿元/吨。表：2021-2023年全球金矿项目并购整理资料来源：Bloomberg，浙商证券研究所。注：均值计算去掉一项明显异常的最大值。年份被收购方收购方收购方式收购金额（亿元）权益比例（%）黄金资源量全口径（吨）权益量（吨）单吨权益量估值（亿元）2023银泰黄金山东黄金现金收购127.60 20.93%137.17 28.71 4.44 2023SabinaB2 Gold股份收购56.99 100.00%260.51 260.51 0.22 2021RoxgoldFortuna Silver股份+现金53.39 64.30%67.81 43.60 1.22 2021Corvus GoldAngloGold Ashanti现金收购23.61 80.50%120.37 96.90 0.24 2022Wassa金矿赤峰黄金现金收购20.47 55.80%364.80 203.56 0.10 2022Gemfield ResourcesCenterra Gold现金收