深度报告：电力熔断器龙头，发力两大新动能

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中熔电气（301031.SZ）深度报告 电力熔断器龙头，发力两大新动能 2023 年 11 月 08 日 ➢ 公司背景：聚焦熔断器，发力新能源。公司是国内电力熔断器龙头，下游业务 80%以上为新能源。公司产品矩阵齐全，主要产品为电力熔断器，营收占比稳居 95%以上，为公司主导产品。同时，公司在激励熔断器领域深耕多年，已形成70V-1000VDC 多个电压等级产品，目前已被国内外多个主流车企选型定点。 ➢ 公司竞争力：客户积累深厚，开发周期领先。1）深度绑定头部客户：以新能源车为例，熔断器作为保证新能源车安全的核心零部件，认证时间周期一般持续 2 年左右，且产品定点应用具体车型后一般不会轻易更换规格，随车型销售在5-8 年内批量供应，公司绑定众多新能源车头部客户，具备先发优势。2）产品矩阵完善，手握多项权威体系认证：公司具备较强的定制化、柔性化生产能力，现拥有 70 余个产品系列、8,000 多种产品规格，同时建立了严格的质量控制体系，能够满足下游不同市场及客户的多样化需求，保证产品质量。3）持续高研发投入，具备新品快速迭代能力：公司持续保持较高研发投入，在手专利接近 200 项，经多年积累，公司在新能源汽车、风光储等领域可达到 3-6 个月开发新品、6-12个月批量交付，对比外资品牌厂商新品开发周期大幅领先。 ➢ 成长动能一：EV 高电压趋势明确。新能源车高电压趋势对熔断器提出了更高要求，有望提升电力熔断器单车价值量，且激励熔断器为高电压标配，仅考虑单车增加使用一个激励熔断器，我们预计单车价值量将从原来测算假设值 160 元/辆提升至 260 元/辆以上，对应 25 年全球新能源车熔断器市场规模达 46 亿元。 ➢ 成长动能二：出海布局打开新空间。公司海外布局已久，迎来阶段性进展。10 月 26 日，公司公告《客户项目样品订单通知书》，内容相关德国某头部车企纯电平台新车型项目全球独家定点的高压产品(1000VDC) C 样订单以及低压产品(70VDC) B 样订单，签约金额预测根据销量浮动为 9~12 亿元人民币。 ➢ 公司治理：股权激励提振员工士气，延长锁定期彰显发展雄心。公司于 2023年 1 月 18 日发布股权激励方案，以 99.98 元/股的价格向激励对象授予约 306万股限制性股票，预计确认激励成本为 2.17 亿元，将按照计划摊销，预计在 23-28 年分别摊销 0.75/0.61/0.39/0.24/0.13/0.04 亿元。2023 年 10 月 26 日，公司发布《关于实际控制人自愿延长直接持有股份锁定期的公告》，彰显实控人对公司未来发展前景的信心。 ➢ 投资建议：公司是电力熔断器龙头，EV 高电压趋势有望带来公司产品单车价值量提升，同时海外布局有望打开公司新成长空间，我们预计公司 2023-2025年营收分别为 11.97/19.14/28.03 亿元，对应增速分别为 58.7%/59.9%/46.4%；归母净利润分别 1.55/3.30/5.17 亿元（含股权激励费用），对应增速分别为0.8%/112.8%/56.7%，以 11 月 7 日收盘价作为基准，对应 2023-2025 年 PE为 52x/24x/16x。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧的风险；新能源汽车产业政策变动风险；客户集中 度高的风险；汇率波动风险。 [Table_Forcast] 表1：盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 755 1,197 1,914 2,803 增长率（%） 96.0 58.7 59.9 46.4 归属母公司股东净利润（百万元） 154 155 330 517 增长率（%） 91.1 0.8 112.8 56.7 每股收益（元） 2.32 2.34 4.98 7.80 PE 52 52 24 16 PB 9.6 8.5 6.5 4.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 11 月 7 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 121.53 元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李佳 执业证书： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： lijia@mszq.com 研究助理 许浚哲 执业证书： S0100123020010 电话： 021-60876734 邮箱： xujunzhe@mszq.com 中熔电气(301031)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司概况：聚焦熔断器，发力新能源 ........................................................................................................................ 3 1.1 公司背景：国内电力熔断器龙头，产品矩阵齐全 ....................................................................................................................... 3 1.2 股权结构：股权结构稳定，管理团队行业经验丰富 ................................................................................................................... 4 1.3 财务数据：业务增势迅猛，营销研发力度加大 ........................................................................................................................... 5 1.4 主营构成：下游新能源占比 80%以上，新产品未来有望放量 ................................................................................................. 6 1.5 公司治理：股权激励提振员工士气，延长锁定期彰显发展雄心 .............................................................................................. 8 2 熔断器行业：全球需求旺盛，下游应用广泛 .............................................................