计算机行业“科创”系列报告：恒安嘉新，“云—网—边—端”整体通信网安全解决方案提供商

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 行业专题研究|计算机 2019 年 4 月 13 日 证券研究报告 [Table_C ontacter]本报告联系人：[Table_Title]广发计算机“科创”系列报告 恒安嘉新：“云—网—边—端”整体通信网安全解决方案提供商 [Table_Author]分析师： 刘雪峰 分析师： 庞倩倩 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE.no: BNX004 SAC 执证号：S0260519010004 021-60750605 020-87555888 gfliuxuefeng@gf.com.cn pangqianqian@gf.com.cn 请注意，庞倩倩并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary]核心观点： 近期，科创板陆续接受企业申报，“科创”系列专题报告，将集中对申报企业所在的行业和企业竞争力进行分析。计算机行业中，云计算、人工智能、智能汽车等领域将是科创板重要方向，本次分析的是“云—网—边—端”整体通信网安全解决方案提供商–恒安嘉新。 我国信息安全市场规模快速增长，安全需求日益复杂和迫切根据中国信息通信研究院发布的《中国网络安全产业白皮书（2018）》，2017 年我国信息安全产业规模为 439.2亿元，同比增长 27.6%，远高于全球 7.9%的增速水平。 中国信息安全市场产品结构以硬件为主，2017 年我国安全市场产品和服务占比分别是 73.65%、26.35%，其中，产品以硬件为主，硬件在整个市场份额中占比为 56.47%（数据来源：《中国网络安全产业白皮书（2018）》）。全球安全市场中，安全产品和服务的占比分别为 59.80%、40.20%，我国安全市场服务占比远低于全球水平。随着用户对安全日益重视，安全防护从被动向主动防护转变，传统单一采购网络边界层安全产品的模式逐渐不再能满足用户需求，需要数据的实时检测分析和对安全事件的快速响应处理，未来以服务形式提供的安全防护会日益增加。 随着万物互联和 5G 的逐步落地，将进一步推动数字经济新时代的到来，未来“云—网—边—端” 将成为整个网络空间的新架构，同时也导致云到端的网络空间安全问题更为复杂。注重研发投入，技术实力突出的公司有望在新变化中逐步脱颖而出。 公司是“云—网—边—端”整体通信网安全解决方案提供商公司是“云—网—边—端”整体通信网安全解决方案提供商，主营业务为向电信运营商、安全主管部门等政企客户提供基于互联网和通信网的网络信息安全综合解决方案及服务。公司注重研发投入，技术实力较突出。16-18 年公司的研发投入占收入的比重分别为 17.77%、22.48%、20.41%（来源：恒安嘉新招股说明书（申报稿））。据 CNCERT（国家互联网应急中心）官网，公司连续四届入选 CNCERT “网络安全应急服务支撑单位（国家级）”（最新一次评选入选国家级的单位仅 10 家）。基于多年的基础安全技术研究，公司已形成包含互联网和通信网一体化的海量数据实时处理技术、具有深度学习能力的智能安全引擎技术、“云—网—边—端” 综合管控技术等在内的核心技术群。 风险提示技术创新、新产品开发风险；客户集中风险；产品销售的季节性风险；市场竞争风险。[Table_Report]相关研究： 紫光股份（000938.SZ）:费用增长相对控制，重在市场开拓效益显现 2019-04-12 亿联网络（300628.SZ）:利润增速略快于收入，或产品结构变化导致 2019-04-11 广发计算机“科创”系列报告:优刻得：立足公有云的第三方云服务商 2019-04-09 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 行业专题研究|计算机 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/4/12 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 卫宁健康 300253.SZ 买入 CNY 14.91 12.22 0.19 0.27 78.47 55.22 73.53 50.37 10.37 12.97 中科创达 300496.SZ 买入 CNY 34.08 39.90 0.40 0.57 85.20 59.79 66.55 50.29 11.46 13.99 石基信息 002153.SZ 增持 CNY 31.41 30.00 0.47 0.60 66.83 52.35 54.38 41.90 5.70 6.79 四维图新 002405.SZ 增持 CNY 25.29 21.45 0.26 0.33 97.27 76.64 61.80 48.96 4.90 5.90 恒生电子 600570.SH 增持 CNY 92.00 98.00 1.04 1.40 88.46 65.71 122.99 104.76 20.30 22.40 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：卫宁健康合理价值、EPS 出自 19 年 1 月 31 日报告《卫宁健康：预告显示订单较快增长，长期发展势头不改》； 石基信息合理价值、EPS 出自 19 年 1 月 13 日报告《石基信息：打造下一代酒店云解决方案，不止于云》； 四维图新合理价值、EPS 出自 19 年 2 月 13 日报告《四维图新：高精度地图业务商用落地，具有标杆意义》。 中科创达合理价值、EPS 出自广发计算机小组最新的发布的公司研报； 恒生电子 18 年 EPS 出自年报，19 年 EPS、合理价值出自广发计算机小组最新的发布的公司研报。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 29 [Table_PageText] 行业专题研究|计算机 目录索引 一、投资要点 ...................................................................................................................... 5 二、我国信息安全市场规模快速增长，安全需求日益复杂和迫切 ...................................... 6 1. 中国信息安全市场增速远高于全球 ........................................................................ 6 2. 电信运营商在安全下游需求中占据重要位置 ..................................................