银行行业跟踪分析：政策进入观望期，关注板块相对收益

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title]银行行业 政策进入观望期，关注板块相对收益 [Table_Summary]核心观点： 宽信用政策效果逐步显现，银行体系风险偏好提升的可持续性有待观察3 月末社融存量余额同比增速 10.7%，增速环比上升 0.6PCT，3 月份社融增加约 2.86 万亿元，同比多增约 1.28 万亿元。社融增速和信贷投放均大幅超出我们的预期，显示前期货币政策和财政政策的逆周期调节效果逐步显现，企业融资环境有所改善。不过银行体系风险偏好是否能继续提升，宽信用能否持续，最终还是取决于企业融资后的经营状况是否能助推银行收入和成本的改善。 下周主要宏观数据陆续公布，若数据低于预期，银行体系或将进入观望期，向实体经济投放资金的意愿和力度可能会减弱。 短期货币市场利率上行，下周将是货币政策重要观察窗口本周央行继续暂停公开市场操作，且无逆回购、MLF 等到期，实现零投放零回笼。自 3 月 20 日以来，央行已连续 17 个工作日未开展逆回购操作。不过值得注意的是，本周公开市场业务交易公告措辞略有变化。4 月 8日-10 日，央行称“银行体系流动性总量处于较高水平”，本周后 2 个工作日措辞变成“银行体系流动性总量处于合理充裕水平”，说明因缴准、政府债券发行缴款等因素自然消耗，流动性总量已有所下降。资金价格方面也有所体现，本周短期资金价格开始上行。 往后看，4 月 17 日有 3675 亿元 MLF 到期，4 月 18 日为企业所得税（季度）申报截止日，若央行继续暂停公开市场操作，短期内银行体系流动性水平会快速下降，对资金面造成一定冲击。预计央行会有所动作，下周将是央行货币政策重要观察窗口。 不过我们认为不管 4 月降准与否，财政存款大幅上收的季节性冲击依然会存在，这期间市场流动性可能会转向相对偏紧的状态，市场也可能因此出现一定幅度的回调。而银行板块由于低估值和业绩相对比较确定，我们认为二季度中后期会有明显的相对收益。 投资建议及风险提示投资建议：进入二季度，流动性水平可能下降，同时波动相应增大。前期银行板块涨幅较少，且估值低位。而且考虑到基数效应，银行业业绩会较其他行业有相对优势，看好 4 月下旬到 6 月底银行板块相对收益行情。建议配置国有大行和细分龙头银行（招商银行（600036.SH/03968.HK）等）。 风险提示：1、国际经济及金融风险超预期；2、金融监管执行力度超预期；3、经济增长超预期下滑；4、资产质量大幅恶化；5、贸易摩擦升级超预期。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-04-14 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 银行行业:信贷社融超预期，关注央行行为变化——2019年 3 月金融数据跟踪 2019-04-14 银行行业:强化不良确认仍将影响 19 年拨备和核销策略 2019-04-10 银行行业:两个讨论与我们对当前的看法 2019-04-08 [Table_Contacts]联系人： 万思华 021-6075-0604 wansihua@gf.com.cn 联系人： 王先爽 021-60750604 wangxianshuang@gf.com.cn -22%-16%-9%-3%4%10%04/1806/1808/1810/1812/1802/19银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 2019/4/12 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 建设银行 601939.SH 买入 CNY 7.22 7.51 1.00 1.05 7.22 6.88 0.95 0.87 14.04 13.17 农业银行 601288.SH 买入 CNY 3.74 4.48 0.59 0.60 6.34 6.23 0.82 0.75 13.66 12.52 招商银行 600036.SH 买入 CNY 34.80 36.35 3.13 3.55 11.12 9.80 1.73 1.53 16.57 16.58 中信银行 601998.SH 买入 CNY 6.32 7.15 0.88 0.92 7.18 6.87 0.77 0.71 11.39 10.76 平安银行 000001.SZ 买入 CNY 13.42 17.06 1.39 1.49 9.65 9.00 1.05 0.94 11.49 11.03 南京银行 601009.SH 买入 CNY 8.85 - 1.26 1.45 7.01 6.10 1.10 0.96 17.08 16.86 宁波银行 002142.SZ 买入 CNY 22.96 23.30 2.15 2.55 10.68 9.00 1.85 1.58 18.72 18.88 常熟银行 601128.SH 买入 CNY 8.32 - 0.71 0.86 11.72 9.72 1.58 1.40 14.24 15.30 建设银行 00939.HK 买入 HKD 5.93 7.47 1.00 1.05 5.93 5.65 0.78 0.71 14.04 13.17 农业银行 01288.HK 买入 HKD 3.60 4.35 0.59 0.60 5.22 5.14 0.68 0.62 13.66 12.52 招商银行 03968.HK 买入 HKD 40.20 41.57 3.13 3.55 11.00 9.70 1.72 1.52 16.57 16.58 中信银行 00998.HK 买入 HKD 5.00 6.27 0.88 0.92 4.87 4.65 0.52 0.48 11.39 10.76 注：除南京银行和常熟银行以外，其余上市银行均为根据 2018 年年报调整后的预测，18 年为实际值，19 年为预测值；港股业绩预测和估值按即期汇率转化为人民币显示。 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 17 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 目录索引 一、市场