零售行业：需求蝶变，展望新成长

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 23 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 零售业行业 2019-3-31 需求蝶变，展望新成长 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 总体形势：投资需求渐趋弱，消费性需求崛起随国内黄金市场交易机制释放的红利结束，以及金融工具创新带来的投资渠道多元化，使得金价驱动下的投资性需求逐渐减弱，而随着居民消费水平的提升及女性就业比例提升，场景式的消费性需求将逐渐成为黄金珠宝消费的主驱动力。随产品需求结构的变化，珠宝企业不同的策略将迎来不同的经营效果，分化开始逐渐产生，产品创新及渠道拓展能力兼备的新兴企业市场份额逐步提升。 高端市场：把握消费趋势，持续进行品类开发在当前以消费性需求为主导的市场前景下，市场较为担心龙头企业通过区域线性市场拓展的发展空间，而借鉴海外来看，美国黄金珠宝销售规模前两大巨头Signet 和 Tiffany 均创造了高增长的辉煌历史。其中，Tiffany 以主打高端婚庆市场为主，随着市场需求变化能够积极调整产品策略，拓宽用户覆盖面，实现稳步的市值提升，从上市至最高点市值提升 66 倍，其成功核心归结于两点：1）基于自身的产品基础与管理能力，择时进行跨国新区域市场开发；2）围绕核心消费客群，把握消费趋势变化，打造多层次产品体系，满足顾客不同场景需求。 中端市场：加速并购整合，切入细分需求领域Signet 定位于中端市场，借助多品牌定位及并购整合积极的拓展细分需求。从1995 年至 2015 年的最高市值水平节点，20 年期间实现市值规模提升 70 倍，其能够取得高速规模扩张背后的核心在于：1）善于把握细分市场机会，打造多品牌体系，拓宽市场覆盖面；2）为了拓展细分需求领域，有节奏的进行市场并购，实现规模的快速提升。从经营结果来看，Tiffany 更注重单店运营效率，坪效与人效均高于 Signet，而 Signet 则更注重网点的拓宽和产品的快周转，最后亦能实现较高的净利润率水平和投资回报率，二者 PE 中枢水平在 20 倍左右。 投资建议：把握品牌夯实与产品强创新龙头当前市场对国内黄金珠宝企业龙头市场拓展空间存在一定疑虑，通过对不同市场定位的两大龙头的发展历程回顾分析，可以看出黄金珠宝企业可开拓市场的方式较多，可以根据不同的市场拓展需求，分别采用品类开发和新市场渗透、多元品牌的开发和并购整合等不同的方式来打开成长空间。基于当前市场格局与客户基础，我们建议重点关注：1）品牌底蕴与市场影响力强、盈利能力稳健，对接央企基金、管理机制优化有望加快发展的老凤祥；2）善于抓住细分市场需求，产品创新和门店拓展能力强，市场影响力和客户认可度迅速提升的周大生。 [Table_Author]分析师 李锦 （8627）65799539 lijin3@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514080004 分析师 陈亮 （8627）65799539 chenliang5@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517070017 联系人 罗祎 （8627）65799532 luoyi1@cjsc.com.cn 联系人[Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002867 周大生 买入 600612 老凤祥 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -42%-35%-28%-21%-14%-7%0%7%2018/42018/72018/102019/1零售业上证综指沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《生鲜系列专题之总结篇：需求井喷，到家与到店之争》2019-3-30 《行业整合风又起，背后动因如何？》2019-3-29 《从云集看会员制社交电商经营模式》2019-3-24 风险提示： 1. 终端消费改善幅度较弱，黄金珠宝需求承压； 2.企业均积极拓展市场，行业竞争格局恶化。77044 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 行业研究┃深度报告 目录 轮动与变局：投资需求渐趋弱，消费性需求崛起 .......................................................................... 5 金价红利基本结束，消费需求提振市场 .................................................................................................................. 5 产品优化重启扩张，分化来临集中度提升 ............................................................................................................... 8 空间与成长：线性扩张显瓶颈，品类拓展新机遇 .......................................................................... 9 高端市场：把握消费趋势，持续进行品类开发 ..................................................................................................... 11 高效管理直营门店，积极开拓新兴市场 ......................................................................................................................... 12 发力时尚平价珠宝，持续优化产品序列 ......................................................................................................................... 14 中端市场：加速并购整合，切入细分需求领域 ..................................................................................................... 16 打造品牌矩阵，完善市场布局 ....................................................................................................................................... 16 有序整合收购，助力规模提升 ....................................................................................................................................... 18