纺织化学用品行业：环保及安全事故重塑格局，染料行业强者恒强

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃纺织化学用品＃investSuggestion＃推荐 ( ＃investSuggestionChange＃维持 ） ＃relatedReport＃相关报告 《染料行业跟踪报告：环保趋严染料报价持续提涨，看好旺季涨价持续性》2017-09-01 ＃emailAuthor＃分析师： 庄伟彬 zhuangwb@xyzq.com.cn S0190518080005 徐留明 xuliuming@xyzq.com.cn S0190515060004 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃中国主导全球染料产业，染料行业集中度高，企业对下游议价能力较强，染料占面料成本比重低，价格传导较为容易。以龙盛收购德司达为标志，中国已主导全球染料产业。以产能计，国内分散染料 CR5 已超 70%，活性染料 CR5 也接近 60%，如果按照实际产量计算，行业市场集中度更高，而下游印染行业则较为分散且染料占面料成本比重低，因而染料企业对下游议价能力较强、价格传导较为容易，回顾历史当事件冲击导致供给收缩时，染料价格上涨幅度较大。 染料生产工序多、污染重，污水处理非常困难，对环保配套要求严格，且生产过程较易发生安全事故。染料属于较为复杂的有机化合物，废水中一般都有含盐量高、含有机物种类多等特点，难以环保化处理，由于反应步骤多且部分工艺反应过程较为危险，较易发生安全生产事故。中间体是染料生产的关键影响因素，全产业链布局是发展趋势。由于染料中间体种类多、污染重、危险高，过去染料企业会外购部分染料中间体，因此历史上中间体供应是影响染料供应及染料价格的重要因素。由于近年来中小规模的染料中间体企业因环保问题生产受限，几家染料巨头均加强了自身关键中间体的配套布局，全产业链布局持续完善。响水爆炸事件后果持续发酵，对染料行业格局影响深远。天嘉宜爆炸后，第一层影响是染料中间体间苯二胺供应紧张，推升染料价格，进而响水化工园区内众多染料及中间体企业停产，加剧供给收缩，进一步江苏乃至更大范围内的检查及整治影响整体开工，预计将在较长时间内推动染料价格中枢上行。而从更长远角度看，江苏省作为国内染料重要生产基地的地位预计削弱，染料行业中的中小染料及染料中间体生产企业生存空间持续被压缩，染料龙头企业因同行退出以及自身中间体配套完善而获得更强的话语权，行业秩序已经发生显著改变。复盘近年来染料价格走势，在供需格局良好背景下，环保及安全事故冲击是染料价格上涨的主要动力。浙江龙盛收购德司达并获得众多专利后，行业格局进一步优化，而行业中多起环保及安全生产事故的发生，均带动染料价格不同幅度、持续不同时间的上涨。重点推荐规模优势明显、原料配套完善、环保执行到位的龙头企业。上市公司中涉及染料行业生产的企业主要包括浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、亚邦股份、海翔药业、安诺其等，其中重点推荐浙江龙盛（分散染料产能14 万吨、活性染料产能 5 万吨）、闰土股份（分散染料产能 11 万吨、活性染料产能 6 万吨），关注吉华集团、安诺其、亚邦股份、海翔药业。风险提示：下游印染需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，环保及安全事故风险。 ＃title＃环保及安全事故重塑格局， 染料行业强者恒强 ＃createTime1＃2019 年 04 月 09 日 20236675/36139/20190409 11:15 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业跟踪报告 报告正文 事件 2019 年 3 月 21 日，位于江苏盐城市响水化工园区的染料中间体厂商江苏天嘉宜化工有限公司发生爆炸事故，造成数百人死伤。受事故波及，园区内江苏之江化工、恒利达科技、江苏安诺其、陈氏染料等十余家染料企业随即关停。 4 月 1 日，江苏省政府办公厅下发了《江苏省化工行业整治提升方案（征求意见稿）》，拟大幅压减沿长江干支流两侧 1 公里范围内、环境敏感区域、城镇人口密集区、化工园区外、规模以下等化工生产企业数量。 4 月 4 日，盐城市委召开会议，拟彻底关闭响水化工园区。 点评  中国主导全球染料产业，染料行业集中度高，企业对下游议价能力较强，染料占面料成本比重低，价格传导较为容易。2010 年，浙江龙盛通过认购可转债并债转股的方式，间接收购了于金融危机期间破产清算的全球最大染料企业德司达，彼时德司达染料收入 3 倍于浙江龙盛，以此为标志，中国企业主导全球染料格局。龙盛收购德司达后拥有了分散染料核心专利ZL99104177.1，该专利相关产品占分散染料总产值 50%，获得专利后龙盛开始对包括闰土股份在内的国内众多企业发起专利侵权诉讼，确立行业绝对龙头地位。 由于技术及环保壁垒较高、下游印染纺服主要集中于江浙地区，且存在专利约束，染料行业集中度较高。以产能计，国内分散染料 CR5 已超 70%，活性染料 CR5 也接近 60%，如果按照实际产量计算，行业市场集中度更高，而下游印染行业则较为分散且染料占面料成本比重低，因而染料企业对下游议价能力较强、价格传导较为容易，在行业受突发事件冲击时，染料企业涨价向终端传导较为顺畅。 图1、国内分散染料集中度（以产能计）较高 图2、国内活性染料集中度（以产能计）较高 25%20%13%7%7%29%浙江龙盛闰土股份浙江吉华江苏之江杭州帝凯其他 16%14%12%11%6%41%湖北楚源闰土股份浙江龙盛江苏锦鸡湖北丽源其他 资料来源：公开资料，卓创资讯，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公开资料，卓创资讯，兴业证券经济与金融研究院整理 20236675/36139/20190409 11:15 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业跟踪报告 表 1、染料企业产能统计（单位：万吨/年） 分散染料企业 产能 活性染料企业 产能 浙江龙盛 14 湖北楚源 7 闰土股份 11 闰土股份 6 浙江吉华 7 浙江龙盛 5 江苏之江 4 江苏锦鸡 4.5 杭州帝凯 4 湖北丽源 2.5 安诺其 3.6 天津德凯 2.5 杭州宇田 2.5 浙江劲光 2.5 江苏亚邦 2.2 万得化工 2 浙江山峪 2 浙江亿得 2 浙江亿得 1 海翔药业 1.5 浙江万丰 1 浙江吉华 1.5 浙江博澳 1 安诺其 1 浙江德欧 1 江苏德美科 1 山东德鑫 0.6 浙江舜龙 1 其他 1.3 吴江桃源 1 其他 1.5 总计 56.2 总计 44 资料来源：卓创资讯，公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、染料在印染布中成本占比较低 元/米 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理  染料生产工序多、污染重，污水处理非常困难，对环保配套要求严格，且生产过程较易发生安全事故。染料属于较为复杂的有机化合物，由苯、萘等各类有机物以及硫酸、硝酸、氯气、氨等各类无机物经过一系列有机合成单元反应而制成，反应过程复杂多变，染料中间体通常涉及硝化、磺化、卤化、还原、胺化、水解、氧