信托行业深度报告：政策回暖，景气度提升，促进估值业绩双轮启动

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 行业深度报告 金融| 多元金融 推荐（维持）政策回暖，景气度提升，促进估值业绩双轮启动2019 年04 月12 日 信托行业深度报告上证指数 3190 行业规模占比% 股票家数（只）20 0.6 总市值（亿元）2708 0.5 流通市值（亿元） 2382 0.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现1.0 42.9 -9.9 相对表现-6.1 14.9 -11.4 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《门槛大幅降低，流动性有望提升促进信托行业否极泰来—门槛大幅降低，流动性有望提升促进信托行业否极泰来》2019-02-27 2、《表外融资数据点评（1 月）—数据明显改善，流动性明显宽松，强烈推荐信托股》2019-02-18 3、《评《关于规范银信类业务的通知》—监管精神延续，政策出台情理之中，重视错杀个股》2017-12-24 ❑“金融结构性供给侧改革”新时代，政策务实。从资管新规细则出台，标志监管机构既要强监管，又要稳增长，态度较此前发生边际变化，信托行业有望迎来良性发展曙光：（1）“资管新规细则”再次重申鼓励信托的善意通道，且未要求削减进度计划；（2）金融供给侧改革核心聚焦“金融服务实体经济”，而信托作为影子银行是商业银行的重要补充，且具备灵活、反应迅速、风险偏好相对较高的特点，可快速响应实体经济中长尾客户的融资需求，高效服务实体企业，在补充传统金融薄弱环节中发挥重要作用。（3）信托新规呼之欲出，利用资金信托具有直接融资的特点高效服务实体经济，在补充传统金融薄弱环节中发挥重要作用，助力金融供给侧结构性改革。新规中核心利好是信托有望获得公募牌照，将信托拉平到与基金、银行理财相同的起跑线上，即有望分享大众理财份额，又意味着信托不仅是通道、加嵌套和投非标的工具，而是回归资管的本源。 ❑经济增长形势严峻，信托驰援实体经济。国内经济仍处于探底过程，其中固定资产投资增速小幅改善，PMI 环比改善，但仍处于低位，社会消费品零售增速依旧低迷，同时海外经济低迷抑制出口需求。在此背景下，我们认为信托总量数据有望持续改善：（1）Q1 表外融资明显回暖，虽高基数和政策放松初期引致观望情绪等原因，1-2 月新增信托贷款累计仅 308 亿，但由负转正仍属向上趋势，因而推动信托发行量明显提速。Q1 新发行集合信托产品规模5667 亿，同比增长 18.62%。（2）展望全年，信托规模有望重回两位数增长。历史反复验证，政策的放松均伴随着信托规模的扩张，同时新增信托资产规模和新增信托贷款保持同方向、同幅度变动。参考与当前经济形势相似的 2014年，假设 2019 年月均新增信托贷款规模 450 亿，幅度为 5 倍（新增信托资产/新增信托贷款），则测算 2019 年新增信托资产规模 27000 亿（450*12*5），年末信托资产规模有望达到 25.4 万亿，同比增长 12%。 ❑信托结构数据明确改善，房市企稳、基建抬头。（1）流动性大幅缓释叠加首套房贷款利率的松动，推动一二线城市商品房销量见底回升，开放商拿地热情也在明显回暖。但房地产开发资金来源中银行贷款比重持续创历史新低（18年底仅 11.46%），且虽债券发行规模略有发力，但考虑到 2019 年是房企债券集中到期年，房企融资压力依旧较大。综合来看，房企销售触底回升，但融资压力依旧较大，因此信托输血逐步提升，1/2 月新增房地产信托规模 816 亿/522 亿，同比增长 11%/20%，且收益率提升 1.3 个百分点至 8.25%。（2）经济下行压力仍在，稳增长依旧是重中之重，基建成为重要抓手，信托业在基建资金支持方面大有可为，因此信托投向基建类项目的规模也在明显提升，2019 开年来迅猛增长。1/2 月新增基础建设信托项目规模 505 亿/306 亿，同比增长 76%/89%，收益率由 7.65%提升至目前的 8.73%。（3）政策逐步回归市场化和流动性改善等综合因素，推动资本市场明显回暖，且上升趋势有望贯穿全年，我们预计证券投资类信托有望恢复。2/3 月新增证券投资类信托 郑积沙0755-83081532 zhengjisha@cmschina.com.cn S1090516020001 刘雨辰liuyuchen3@cmschina.com.cn S1090518100002 研究助理刘淇liuqi9@cmschina.com.cn -60-50-40-30-20-10010Apr/18Aug/18Nov/18Mar/19(%)多元金融沪深30020294997/36139/20190412 11:34 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 80 亿/114.5 亿，同比增长 15%/12%。 复盘政策、数据和股价很容易发现，天量表外融资和房地产政策的变化是信托板块获得超额收益的核心驱动因素。负债端和资产端作为信托行业的核心，二者的关键影响因素也将是信托指数变化的重要因子。（1）12Q4 至 13Q1、13Q2 至 13Q3 两个期间，信托板块均取得明显超额收益，分别高达 35%、58%。而在这个期间，新增信托贷款放量增长，12M8 开始，新增信托贷款连续 9 个月上千亿，巅峰时期单月新增 4312 亿；（2）11H1和 12H1 期间，信托板块超额收益分别为 38%、40%。2011 年房地产调控政策频出，房企融资压力激增，房地产信托成为赚钱利器，11H1 新增房地产信托项目 557 个，规模1824 亿，且平均年收益率高达 9.85%。 投资建议：维持行业推荐评级：（1）监管态度边际改善，信托行业有望迎来曙光：过去，资管新规细则、信托“资管新规细则”的颁布，预示着监管态度边际改善；现在，金融供给侧结构性改革聚焦服务实体经济，信托行业本源业务有望得到政策的大力支持；未来，信托新规的出台有望持续扩宽行业资金来源。（2）信托总量数据有望重回两位数增长：经济增长形势严峻，政策有望持续转暖，预计信托总量规模将改善，2019 年信托资产规模有望实现 12%的增长。（3）信托结构持续优化：房地产市场企稳回升、基建项目逐步上马、权益市场回暖带动证券投资类信托热度重燃，均利好信托行业资产端的投放和收益率的回暖。 回顾过去信托板块取得超额收益发现，天量表外融资和房地产市场政策变动时均带动板块取得明显超额收益，我们认为当前政策的逐步回暖推动信托负债端改善预期渐浓，同时资产端受益房市企稳和基建抬头，因此我们认为当前信托板块有望获得超额收益，因此维持行业推荐评级，强烈推荐：中航资本、爱建集团；建议关注：江苏国信。 风险提示：监管政策持续收紧，资管新规执行趋严、信托新规出台节奏和利好程度低于预期；实体经济下行压力增大，房地产市场、城投市场、资本市场基本面恶化；市场大幅波动导致信托行业估值承压 20294997/36139/20190412 11:34 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 正文目录 一、“金融结构性供给侧改革”新时代，政策务实 ......................................................... 5 1、资管新规细则出台，开启