货币政策与流动性观察：跨月扰动后资金边际回稳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月06日货币政策与流动性观察跨月扰动后资金边际回稳核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.10社零总额当月同比5.50出口当月同比-6.20M210.30市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数仍在磨底》 ——2023-11-02《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数 B 继续大幅上行，国内经济表现强劲》 ——2023-10-30《货币政策与流动性观察-资金短期仍将维持“紧均衡”》 ——2023-10-30《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数保持不变》 ——2023-10-26《货币政策与流动性观察-税期与政府融资带来扰动》 ——2023-10-23跨月扰动后资金边际回稳海外方面，上周（10 月 30 日-11 月 3 日）美联储在 11 月 FOMC 继续暂停加息，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ON RRP）分别保持在 5.40%和 5.30%。美国劳工统计局公布数据显示，美国 10 月非农就业人口增加 15 万人，低于预期的 18 万。11 月 1日，美联储主席鲍威尔表示，央行是否需要再次加息是一个开放的问题，美联储正在“谨慎行事”。美联储联邦资金利率期货隐含的 12 月 FOMC加息 25bp 的可能性为 4.6%，不加息的可能性为 95.4%。国内流动性方面，上周（10 月 30 日-11 月 3 日）狭义流动性环比保持稳定。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（10 月 23 日-10 月 27日）升高 0.02 至 100.30。其中价格指标贡献 763.04%，数量指标贡献-663.04%。尽管跨月资金面出现波动，但更多由于跨月当天部分投资者尾盘集中入场平头寸导致，跨月后资金转宽，上周资金价格较前一周总体有所回落。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率和 R/DR 加权利率偏离度（7 天/14 天利率减去同期限政策利率）总体环比下行支撑，R001 环比上行拖累。数量上，央行上周逆回购缩量续做对数量指标形成拖累。本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过 8000 亿元，国债净融资超过 1000 亿元。央行公开市场操作：上周（10 月 30 日-11 月 5 日），央行净投放流动性资金-9260 亿元。其中：7 天逆回购净投放-9260 亿元（到期 28240 亿元，投放 18980 亿元）。本周（11 月 6 日-11 月 12 日），央行逆回购将到期18980 亿元，其中 7 天逆回购到期 18980 亿元，14 天逆回购到期 0 亿元。截至本周一（11 月 6 日）央行 7 天逆回购净投放-6400 亿元，OMO 存量为 12580 亿元。银行间交易量：上周（10 月 30 日-11 月 12 日），银行间市场质押回购平均日均成交 5.58 万亿，较前一周（10 月 23 日-10 月 27 日，5.97 万亿）降低 0.40 万亿。隔夜回购占比为 84.2%，较前一周（85.0%）降低0.8pct。债券发行：上周政府债净融资-1044.4 亿元，本周计划发行 3311.2 亿元，净融资额预计为 1267.2 亿元；上周同业存单净融资 3128.3 亿元，本周计划发行 1453.4 亿元，净融资额预计为-6848.1 亿元；上周政策银行债净融资 1128.6 亿元，本周计划发行 130.0 亿元，净融资额预计为 130.0亿元；上周商业银行次级债券净融资-394.0 亿元，本周计划发行 2.4 亿元，净融资额预计为-7.6 亿元；上周企业债券净融资-161.2 亿元（其中城投债融资贡献约 100%），本周计划发行 547.6 亿元，净融资额预计为-1794.5 亿元。上周五（11 月 3 日）人民币 CFETS 一篮子汇率指数较前一周（10 月 27日）下行 0.49 至 99.11，同期美元指数下行 1.52 至 105.05。风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周流动性回顾：跨月扰动后资金边际回稳 .......................................... 4流动性观察 .................................................................... 6外部环境：美联储 12 月或将继续暂停加息 ................................................. 6国内利率：短端利率有所分化 ............................................................ 7国内流动性：上周央行逆回购缩量续作 .................................................... 9债券融资：上周政府债券净融资大幅下降 ................................................. 11汇率：人民币和美元同时走弱 ...........................................................12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） .................................... 4图2： 价格指数 ............................................................................ 4图3： 数量指数 ............................................................................ 4图4： 美联储关键短端利率 .................................................................. 6图5： 欧央行关键短端利率 .................................................................. 6图6： 日央行关键短端利率 .................................................................. 6图7： 主要央行资产负债表相对变化 .......................................................... 6图8： 央行关键利率 .............