证券行业年度策略：政策共振期，低位配置时

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 证券 政策共振期，低位配置时 华泰研究 证券 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙亦欣 SAC No. S0570123070041 sunyixin@htsc.com +(86) 755 8249 2388 华泰证券 2024 年度投资峰会 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中信证券 600030 CH 28.88 买入 中国银河 601881 CH 12.92 增持 国联证券 601456 CH 14.10 买入 国泰君安 601211 CH 21.83 买入 东吴证券 601555 CH 9.47 增持 资料来源：华泰研究预测 2023 年 11 月 06 日│中国内地 年度策略 核心观点 活跃资本市场定位达历史高度，金融工作会议首提“金融强国”，证监会明确支持头部券商做优做强、推动投资端改革行动方案落地、彰显资本市场并购重组主渠道作用，同时优化券商风控指标，提升优质券商资本效率。未来改革政策有望渐次落地，推动市场体量及券商业务扩容，同时也是板块行情的重要驱动因子。主动拥抱变化，积极配置未来。政策红利传导至业务落地，机构端把握全产业链服务，零售端增量+存量双管齐下，国际业务探索前行，金融科技塑造平台壁垒。看好市场低位修复下的板块增长潜力，个股推荐轻重并举的龙头中信证券；低估值国央企券商中国银河、国泰君安；特色区域券商国联证券、东吴证券。 回溯周期，把握政策定位 7 月以来资本市场多项重磅政策加持，本轮政策力度与频率反映监管活跃资本市场决心，政策节奏或可借鉴 2014-2015 年中期，但此次更强调政策稳健性和防范风险。2014-2015 年中期，围绕资本市场、券商业务创新、券商资本补充等改革政策频出，“新国九条”、并购重组市场化等推动资本市场基础设施持续完善，两融和股票质押业务陆续开闸，为市场提供超万亿级增量资金，交投活跃显著提升，沪深 300 指数上涨；同时监管鼓励券商补充资本，用资类业务空间进一步打开，互联网证券、衍生品、互联互通等创新业务摸索中前进。 展望未来，改革利好何处 当前政策仍处良性周期，改革红利有望延续，关注三方面潜在政策利好：1）第三方导流规则有望进一步落地，畅通券商与互联网平台、集团内部其他金融牌照等合作渠道，为财富管理业务增量奠定基础。2）衍生品品种有望进一步扩容，为资本市场提供更多风险管理工具，促进市场平稳发展；各类机构投资者对衍生品使用限制有望放宽，提升衍生品市场交易活跃度和风险管理效率。3）监管持续提及并购重组改革、支持头部券商通过并购重组等方式做优做强，预计相关规定有望进一步落地，为投行业务增长带来新机遇，同时重塑竞争格局，助力头部市占率突破。 变革不止，业绩修复可期 政策奠定长期稳健发展基调，券商业务受益于政策周期带来的市场扩容。展望未来，机构业务短期伴随市场虽有所调整，但有望直接受益于市场扩容带来的需求增长。预计投资及衍生品业务弹性延续，投行孕育发展弹性。以买方投顾为核心的零售业务有望伴随市场扩容放量突破，但增量市场愈发红海，未来需增量存量双管齐下。资本市场双向开放持续深化，未来国际业务仍是券商掘金更广阔市场的重要一环，有望在探索中逐步前行。金融科技浪潮加速崛起，技术水平领先、应用布局全面的券商有望优先实现质效提升。 低位布局，看好板块机遇 政策周期+业务变革共振，券商业绩修复底色不改。且 10 月底市场景气度小幅回升，当前处于政策底→经济底→市场底传导阶段，券商具备较强弹性，而前期政策预期已充分消化，板块估值回落低位，截至 11 月 6 日，券商指数 PB(LF)为 1.39 倍，处 2019 年以来 26.2%分位数，配置性价比凸显。我们看好未来市场情绪和景气度持续修复下的券商板块机遇。建议根据以下三大维度挖掘特色优质券商，如：1）轻重并举的行业龙头中信证券；2）低估值国央企券商中国银河、国泰君安；3）特色区域券商国联证券、东吴证券。 风险提示：政策风险、市场波动风险、经济超预期下行。 (8)081624Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)证券沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 证券 正文目录 引言 .............................................................................................................................................................................. 4 政策周期：革故鼎新，翘首以盼 ................................................................................................................................... 5 周期回溯：回首过去时，政策驱动行情 ................................................................................................................ 5 政策预期：展望未来式，利好有望延续 ................................................................................................................ 6 业务变革：机构孕育突破，零售深耕存量 .................................................................................................................... 8 机构业务：全业务链模式，突围之胜负手 ............................................................................................................. 8 投资及股衍：业绩弹性延续，股衍政策利好 ...............................................................................................