保险行业9M23业绩综述：利润短期承压，资、负改善长期趋势不改

利润短期承压，资、负向好长期趋势不改证券分析师：罗钻辉 A02305230900042023.11.6保险行业9M23业绩综述www.swsresearch.com2核心观点：负债端稳健，投资端拖累利润表现不及预期◼投资波动及新、旧会计准则双重影响下，归母净利润表现低于预期。新准则下，A股上市险企9M23归母净利润同比下降17.8%，Q3单季度归母净利润同比下降61.1%。细分公司来看，Q1-3归母净利润表现：中国平安875.75亿元（yoy-5.6%）、新华保险95.42（yoy-15.5%）、中国太保231.49亿元（yoy-24.4%）、中国人寿355.41（新准则口径）/162.09（旧准则口径）亿元（yoy-36.0% / -47.8%）；Q3单季度归母净利润表现中国平安177.34亿元（yoy -19.6%）、中国太保48.17亿元（yoy -54.3%）、中国人寿-6.10（新准则）/0.53（旧准则）亿元（yoy-103.8% / -99.1%）、新华保险-4.36亿元（yoy-120.7%）。◼寿险新业务延续增长态势，部分险企Q3 NBV表现亮眼，预计主因为新、旧产品切换前储蓄类产品配置需求前 置 释 放 ： 1 ） 新 单 ： Q1-3 中 国 平 安 （ yoy+44.8% ） 、 中 国 人 寿 （ yoy+14.8% ） 、 中 国 太 保（yoy+13.1%）、新华保险（yoy+9.5%）；Q3中国平安（yoy+29.3%）、中国太保（yoy+53.1%）、新华保险（yoy-3.8%）、中国人寿（yoy-20.4%）；2）NBV：Q1-3 NBV表现中国平安（可比口径下yoy+40.9%）、中国太保（yoy+36.8%）、中国人寿（yoy+14.0%）；Q3单季度 NBV表现中国太保（yoy+52.0%）、中国平安（yoy+21.3%）。◼大灾及出行恢复致使Q3承保利润短期承压。前三季度三大财险公司承保利润同比-45.7%，Q3三大财险公司合计COR达101.4%，合计承保亏损35.18亿元，细分公司来看，Q3承保利润表现中国财险-20.9亿元（yoy-164.4%）、平安财险-14.04亿元（yoy-260.7%）、太保财险-0.24亿元（yoy-103.3%）。◼市场波动影响投资表现，对净利润造成拖累。1）9M23年化净投资收益率：中国平安4.00%（yoy-0.2pct）、中国太保4.00%（yoy-0.3pct）、中国人寿3.81%（yoy-0.3pct）；2）9M23年化总投资收益率：中国财险3.60%（yoy-1.1pct）、中国太保3.20%（yoy-1.1pct）、中国人寿2.81%（yoy-1.2pct）、新华保险2.30%（yoy-1.4pct）。◼投资分析意见：三季报披露后，此前市场对于资产端表现的隐忧落地，叠加开门红管控政策出台，板块已出现明显回调。监管先控利差后控费差，险企作为经营主体重回行业C位，建议把握供给侧改革中的确定性机会。在客需稳健、产品相对优势仍存、人力规模步入缓幅波动的态势下，业务平台的支撑因素优于去年同期。下阶段资产端或将迎来政策催化，板块beta属性有望凸显，化风险+长钱入市有望助力板块估值修复，推荐中国人寿、中国太保、中国平安、中国财险。◼风险提示：市场波动加剧，长端利率下行，政策风险。主要内容31. 市场波动+会计准则变更双重影响下，上市险企9M23归母净利润同比下降17.8%2. 负债端：寿险NBV增势延续，大灾影响下财险综合成本率抬升3. 资产端：市场波动影响下，投资表现承压www.swsresearch.com41. 新准则下，A股上市险企9M23归母净利润同17.8%，Q3单季度归母净利润同比下降66.8%◼投资表现承压、会计准则变更双重因素影响下，归母净利润表现不及预期。◼新准则下，9M23 A股上市险企归母净利润同比下降17.8%。细分公司来看，前三季度归母净利润表现：中国平安875.75亿元（yoy-5.6%）、新华保险95.42（yoy-15.5%）、中国人保205.03亿元（yoy-15.5%）、中国太保231.49亿元（yoy-24.4%）、中国财险193.86亿元（yoy-26.2%）、中国人寿355.41（新准则口径）/162.09（旧准则口径）亿元（yoy-36.0% / -47.8%）。◼新准则下，Q3单季度A股上市险企归母净利润同比下降61.1%。细分公司来看，前三季度归母净利润表现：中国平安177.34亿元（yoy-19.6%）、中国太保48.17亿元（yoy-54.3%）、中国人保6.22亿元（yoy-89.6%）、中国人寿-6.10（新准则）/0.53（旧准则）亿元（yoy-103.8%/-99.1%）、中国财险-8.70亿元（yoy-112.3%）、新华保险-4.36亿元（yoy-120.7%）。资料来源：Wind，申万宏源研究图2： 3Q23上市险企归母净利润（亿元）及同比图1：9M23上市险企归母净利润（亿元）及同比-5.6%-15.5% -15.5%-24.4% -26.2%-36.0%-47.8%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%02004006008001,0009M23归母净利润yoy（右轴）-19.6%-54.3%-89.6%-99.1% -103.8%-112.3%-120.7%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%-500501001502003Q23归母净利润yoy（右轴）主要内容51. 市场波动+会计准则变更双重影响下，A股上市险企9M23归母净利润同比下降17.8%2. 负债端：多数险企NBV延续高增，大灾影响下财险Q3承保亏损3. 资产端：市场波动影响下，投资表现承压www.swsresearch.com62.1 寿险：新单表现分化，部分险企NBV表现超预期资料来源：公司公告，申万宏源研究；友邦保险为ANP口径，单位为亿美元◼Q3新单表现分化，预计主要受新旧产品切换及开门红策略影响。◼前三季度新单保费延续增长。细分公司来看，9M23新单保费表现友邦保险59.22亿美元（ANP口径，固定 汇 率 口 径 下 yoy+51% ） 、 中 国 平 安 1447.64 亿 元 （ yoy+44.8% ） 、 中 国 人 保 768.93 亿 元（yoy+15.1%）、中国太保744.19亿元（yoy+13.1%）、新华保险424.86亿元（yoy+9.5%）、中国人寿1966.56亿元（yoy+14.8%）。◼Q3多数险企新单同比高增，预计主要受益于新、旧产品切换前储蓄类产品配置需求前置释放。细分公司来看，Q3新单保费表现友邦保险19.38亿美元（ANP口径yoy+54.0%）、中国太保188.58亿元（yoy+53.1%）、中国平安308.63亿元（yoy+29.3%）、中国人保74.03亿元（yoy+26.1%）、新华保险61.87亿元（yoy-3.8%）、中国人寿254.43亿元（yoy-20.4%），国寿Q3新单同比负增长，预计主要受开门红部署及产品结构中增额终身寿险占比较低双重因素影响。51.0%44.