非银行金融行业跟踪：监管支持优质证券公司“加杠杆”，行业马太效应或将进一步增强

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXINGSECURITIE行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融行业跟踪：监管支持优质证券公司“加杠杆”，行业马太效应或将进一步增强 2023 年 11 月 6 日 看好/维持 非银行金融 行业报告 证券：从周五证监会发布的《证券公司风险控制指标计算标准规定（征求意见稿）》中可以看到，计算标准中多项计量参数出现调整，整体下调数量多于上调。如风险资本准备计算表中，“10.股指期货、权益互换及卖出期权转换标准从 20%升至 30%；52.非受限股股票质押从 20%降至 15%；77.单一资管计划投资标准化资产从 0.3%降至 0.1%；83.集合资管计划投资标准化资产从 0.5%降至 0.1%；92.场内 ABS 从 1%降至 0.5%”；表内外资产总额计算表中，“表外项目资产管理业务转换系数从 0.2%升至 0.3%”；净稳定资金率计算表中，“14.1 证券衍生产品中大宗商品衍生品折算率从 12%降至 8%”等等，还有一些指标要求有所细化。我们还看到，在要求证券行业突出主业，服务实体经济，活跃资本市场的同时，监管层亦提出“强化分类监管，拓展优质证券公司资本空间”的指导要求，这是自打造“券业航母”方针提出以来，对做大做强行业龙头公司的又一重要监管举措，或标志着中期维度行业“马太效应”将继续增强。 保险：上市险企三季报披露完毕，在宏观经济逐步复苏和权益市场大幅波动的背景下，负债端和投资端表现呈现出较为严重的割裂情况，说明资产负债匹配仍是当前险企亟待解决的核心问题。从归母净利润情况看，单三季度增速中国平安>中国太保>中国人寿>新华保险，可以看到平安银行的“业绩稳定器”作用持续显现，有效对冲了投资波动对集团业绩带来的负面影响，同时，各家公司资产结构不同也导致风险暴露节奏存在差异；从新业务价值情况看，前三季度增速平安>太保>国寿，寿险产品结构和 margin 重要性凸显。在当前市场大幅波动和资产荒情况下，由于投资端结构及平均久期调整周期长，故权益标的选择能力将继续成为险企投资收益的“胜负手”。我们预计，随着国内宏观经济数据逐步向好和政策支持力度加强，叠加人民币汇率下行压力减弱，国内资本市场有望转暖，Q4 保险行业业绩有望出现明显修复。 板块表现：10 月 30 日至 11 月 3 日 5 个交易日间非银板块整体下跌 0.18%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业 18/31；其中证券板块下跌 0.03%，保险板块下跌 0.60%，均跑输沪深 300 指数（0.61%）。个股方面，券商涨幅前五分别为方正证券（4.52%）、华鑫股份（4.05%）、东方证券（3.71%）、华泰证券（3.41%）、华创云信（3.07%），保险公司涨跌幅分别为中国平安（0.13%）、天茂集团（-0.97%）、中国人保（-1.85%）、中国太保（-2.04%）、中国人寿（-2.27%）、新华保险（-5.41%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来 3-6 个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 84 1.81% 行业市值(亿元) 58680.3 6.82% 流通市值(亿元) 44606.99 6.58% 行业平均市盈率 18.19 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 -8.0%42.0%11/71/73/75/77/79/7非银行金融 沪深300 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：监管支持优质证券公司“加杠杆”，行业马太效应或将进一步增强 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比增加约 300 亿至 0.87 万亿；两融余额（11.02）微增至 1.63 万亿。行业迎来三季报业绩披露期，从上市券商的业绩情况看，前三季度业绩增速较中期显著收窄，单三季度业绩同比下滑居多。结合市场情况看，成交量低迷、权益及固收市场波动、IPO 大幅收紧以及杠杆资金规模回落均为 Q3 业绩低迷的成因。 从政策层面看，中央金融工作会议为下一阶段金融工作指明方向，会议提出“加大政策实施和工作推进力度”、“保持流动性合理充裕”、“融资成本持续下降”、“活跃资本市场”、“加强对新科技、新赛道、新市场的金融支持，加快培育新动能新优势”等资本市场关心和亟待解决的问题，或成为新一轮资本市场支持政策密集推出的标志。针对中央金融工作会议的要求，证监会提出“推动股票发行注册制走深走实，加强基础制度和机制建设，加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，活跃资本市场，更好发挥资本市场枢纽功能”、“加快培育一流投资银行和投资机构”，进一步表明监管层对发展资本市场、做大做强券商的决心。 从周五证监会发布的《证券公司风险控制指标计算标准规定（征求意见稿）》中可以看到，计算标准中多项计量参数出现调整，整体下调数量多于上调。如风险资本准备计算表中，“10.股指期货、权益互换及卖出期权转换标准从 20%升至 30%；52.非受限股股票质押从 20%降至 15%；77.单一资管计划投资标准化资产从0.3%降至 0.1%；83.集合资管计划投资标准化资产从 0.5%降至 0.1%；92.场内 ABS 从 1%降至 0.5%”；表内外资产总额计算表中，“表外项目资产管理业务转换系数从 0.2%升至 0.3%”；净稳定资金率计算表中，“14.1证券衍生产品中大宗商品衍生品折算率从 12%降至 8%”等等，还有一些指标要求有所细化。我们还看到，在要求证券行业突出主业，服务实体经济，活跃资本市场的同时，监管层亦提出“强化分类监管，拓展优质证券公司资本空间”的指导要求，这是自打造“券业航母”方针提出以来，对做大做强行业龙头公司的又一重要监管举措，或标志着中期维度行业“马太效应”将继续增强。 此外，随着美联储加息的持续停滞和停止加息的预期增强，美国十年债利率上行动能减弱，中美利差进一步倒挂的压力有所下降，人民币汇率压力得到释放。这有望带动国内资产重定价，推动资本市场风险偏好上行。叠加国内经济复苏进程的持续，证券板块有望在基本面修复、政策博弈与资金博弈中彰显资本市场“风向标”的作用，建议继续重点关注。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。在当前时点看，2023 年资本市场大发展趋势已现，以注册制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将