电子制造行业“科创”系列报告：传音控股，开拓新兴市场的领先手机品牌商

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 行业专题研究|电子制造Ⅱ 2019 年 3 月 31 日 证券研究报告 [Table_C ontacter]本报告联系人：[Table_Title]广发电子“科创”系列报告 传音控股：开拓新兴市场的领先手机品牌商 [Table_Author]分析师： 许兴军 分析师： 余高 SAC 执证号：S0260514050002 SAC 执证号：S0260517090001 SFC CE.no: BNX006 021-60750532 021-60750632 xuxingjun@gf.com.cn yugao@gf.com.cn 请注意，许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary]核心观点： 近期科创板陆续接受企业申报，电子行业是科创板块的重要方向。“科创”系列专题报告，将集中对申报企业所在的行业和企业竞争力进行分析，本次分析的是国内在海外市场拥有领先竞争地位的优质手机品牌商——传音控股。传音控股：开拓新兴市场的领先手机品牌商传音控股是国内领先的手机品牌厂商，旗下有 TECNO，itel 和 Infinix 三大品牌，专攻非洲、南亚、东南亚、中东和南美等新兴市场。2018 年公司智能手机销量 3406 万台，功能手机销量 9022 万台，总计 1.24 亿台，约占全球市场的 7.04%，其中非洲市场占有率高达 48.71%，排名第一，在业内被称为“非洲之王”。公司 2018 年实现营业收入 226.5 亿元和扣非净利润 12.24 亿元，16-18 年复合增速分别为 39.5%和 48.1%。 手机行业：市场空间大，未来发展前景广阔根据咨询机构 IDC 的统计数据，2018 年全球手机出货量 18.9 亿部，出货金额 4950 亿美元，市场规模大。展望未来，手机市场虽然走向存量时代，但发展空间仍然广阔，我们认为其未来的成长来源于以下三个方面：一是地区结构性的增长，新兴市场尤其是新兴市场的智能手机未来复合增速将高于全球增速，将成为手机市场成长的重要驱动力；二是通信周期带来的替换需求，通信时代将在 2020 年迎来 5G 的技术性变革，智能手机市场将显著受益于4G 向 5G 的切换，带来替代需求的集中释放；三是技术创新带来的价值量提升，展望未来，三摄和 3D 成像、以及射频在 5G 时代的升级以及可折叠手机的逐渐渗透都将提升智能手机市场的 ASP，从而带来市场规模的成长。 公司凭借品牌、研发、运营等核心竞争优势将持续受益行业发展红利从行业竞争格局来看，手机与智能手机的市场集中度将进一步提升，传音控股在行业中竞争地位领先，2018 年在全球手机、智能手机和功能手机的全球排名分别为第 4、第 9 和第 1。我们认为传音控股的持续发展来源于以下几点核心竞争力：一是品牌效应明显，新兴市场市占率高；二是重视研发投入，深耕研发技术积累与储备；三是在渠道销售、售后服务与供应链管理等方面突出的运营能力。公司募投项目重视智能手机市场与其他终端的研发，加大投入彰显对未来的信心。 风险提示智能手机创新不及预期风险；5G 发展不及预期风险；新兴市场增长动能不及预期风险；行业竞争加剧风险。[Table_Report]相关研究： 东山精密（002384.SZ）:一季报预告呈现高增长，业务布局进入收获期 2019-03-05 立讯精密（002475.SZ）:2018 年业绩表现优异，有望保持快速成长势头 2019-03-01 20199935/36139/20190407 14:39 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 行业专题研究|电子制造Ⅱ 目录索引 传音控股：开拓新兴市场的领先手机品牌商....................................................................... 5 业务与财务介绍：挺进新型市场的智能终端先锋，业绩快速成长 ............................. 5 IPO 前后股权结构与投资结构 .................................................................................... 6 手机行业：市场空间大，未来发展前景广阔....................................................................... 8 全球手机市场：空间大，智能手机渗透率不断提升 ................................................... 8 边际变化一：未来新兴市场将是手机市场成长的重要驱动力 ..................................... 9 边际变化二：手机终端紧跟通信周期步伐，5G 技术革新驱动换代 ......................... 10 边际变化三：智能手机创新带来价值空间增长......................................................... 11 竞争格局：集中度进一步提升，领先企业有望继续受益 .......................................... 13 公司凭借核心竞争优势将持续受益行业发展红利 ............................................................. 15 传音品牌优势明显，新兴市场市占率高 ................................................................... 15 重视研发投入，深耕研发技术积累与储备 ................................................................ 16 渠道销售、售后服务与供应链管理优势突出，运营能力优秀 ................................... 17 募投项目加大投入，彰显未来信心 ........................................................................... 19 可比上市公司估值对比 ..................................................................................................... 20 风险提示 ..................................................................................................................