债市启明系列：为什么今年股市和汇率总是同时上涨？

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 为什么今年股市和汇率总是同时上涨？ 债市启明系列 ｜2019.4.2 ▍中信证券研究部 ▍核心观点 明明 首席债券分析师 S1010517100001 章立聪 固定收益分析师 S1010514110002 余经纬 固定收益分析师 S1010517070005 上周五，股市全面上涨，上证综指收涨 3.20%至 3090.76，深证成指收涨 2.77%至 9906.86。在岸人民币 USDCNY 上涨 0.13%至 6.7202，本周一股汇继续齐涨，截至中午 12:00，上证综指收涨 2.29%至 3161.49，深证成指收涨 3.13%至 10217.06。在岸人民币 USDCNY 上涨 0.20%至 6.7066。股市、汇市又一次同时上涨。我们认为这主要与它们对经济的反映、货币政策和情绪的联动有关。结合目前人民币的外部环境，我们认为人民币兑美元汇率可能会达到 6.6的高位，而如果汇率保持强势，则对中国 A 股市场形成利好。 ▍ 年初以来，我们一直强调全球货币政策放松带来的汇率和股市联动。上周周一至周四，A 股各股指大体下跌，人民币汇率也在下行区间，其中在岸人民币由 6.7112 下跌至 6.7288，上证综指由 3,043.03 下跌至 2,994.94，创业板指由 1,668.84 下跌至 1,626.82。周五和本周一，汇率与 A 股又同步大涨。截至周一中午十二点在岸人民币由 6.7288 上涨至 6.7066，上证综指由 2,994.94 上涨至 3161.49，一日半内涨 5.56%；创业板指由 1626.82上涨至 1751.03，一天半内涨幅达 7.6%。事实上，前一段时间，股市有所调整，恰好也是跟汇率调整同步。进入三月以来，A 股一直在震荡调整，此间汇率也一直在 6.7 附近的区间震荡。 ▍ 出现这种现象我们认为主要由以下几个原因：①经济的反映。股市和汇率都可以被看作经济的晴雨表，反映经济基本面的好坏。当对一国经济悲观时，通常出现的是货币贬值和股市的下跌。②货币政策的影响。货币政策宽松，流动性好转，利好风险资产。③情绪的联动，这是当前对人民币汇率和 A 股影响非常大的一个渠道。作为新兴市场经济体之一，中国的货币人民币具有新兴市场风险资产的特点。A 股也是一种风险资产，受风险情绪的影响。当国内风险情绪好的时候，汇率上涨股票也会上涨。 ▍ 人民币的外部环境：消费方面，美国 2 月零售销售环比下降 0.2%。3 月密歇根大学消费者信心指数终值为 98.4，高于预期的 97.8 和前值 93.8。可见消费数据已现下滑态势，但消费者信心仍强劲。房地产方面，2 月营建许可环比下降 5.7%。2 月新屋开工环比下跌 7%。美国 2 月成屋签约销售指数环比下跌 1%，预期下跌 0.5%，前值 4.6%。但美国 2 月份新屋销售季调后环比增长 4.9%，至 66.7 万户，创 2018 年 3 月份以来新高。进出口方面，1 月份商品和服务贸易逆差收窄至 511 亿美元，低于预测值。与中国的商品贸易逆差缩减至 332 亿美元，因为来自中国的进口下降了 12.3%。上周四、周五在北京举行了新一轮的中美贸易磋商，进出口数据可能继续沿此方向发展。 ▍ 结论：综上，我们认为，就目前的经济环境来看，美债收益率曲线倒挂暂时终结，印证了我们提到的风险情绪发挥了重要作用而非完全是对美国经济衰退的担忧。海外市场的压力其实没有那么大，预计人民币兑美元汇率短期目标位可能会达到 6.6 的高位，而如果汇率保持强势，则对中国 A 股市场形成利好。债市方面，仍然具备实施货币宽松政策的空间，我们维持10 年期国债收益率 3.0%~3.4%区间的判断，如果进一步宽松政策落地，10年期国债可能突破 3%到 2.8%的水平。 债市启明系列｜2019.04.02 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 市场表现 上周五，股市全面上涨，上证综指收涨 3.20%至 3090.76，深证成指收涨 2.77%至9906.86，创业板指收涨 4.10%至 1693.55，中小板收涨 3.95%至 6379.98。国债到期收益率全面下行，1 年、3 年、5 年、10 年分别周变动-2.78bps、-4.9bps、-7.63bps 和-3.79bps至 2.44%、2.71%、2.96%和 3.07%。10 年期国债期货收跌-0.12%至 97.915，5 年期国债期货收跌-0.04%至 99.620，2 年期国债期货收涨 0.01%至 100.315。在岸人民币USDCNY 上涨 0.13%至 6.7202，离岸人民币 USDCNH 上涨 0.14%至 6.7291。本周一，截至中午 12:00，上证综指收涨 2.29%至 3161.49，深证成指收涨 3.13%至 10217.06，创业板指收涨 3.39%至 1751.03，中小板收涨 3.04%至 6573.87。10 年期国债期货收跌-0.46%至 97.445，5 年期国债期货收跌-0.27%至 99.330，2 年期国债期货收跌-0.05%至 100.260。在岸人民币 USDCNY上涨 0.20%至 6.7066，离岸人民币 USDCNH 上涨 0.27%至 6.7112。 ▍ 上周人民币汇率和股市关系及其长期关系的理论 上周周一至周四，A 股各股指大体下跌，人民币汇率也在下行区间，其中在岸人民币由 6.7112 下跌至 6.7288，上证综指由 3,043.03 下跌至 2,994.94，创业板指由 1,668.84下跌至 1,626.82。周五和本周一，汇率与 A 股又同步大涨。截至本周一中午十二点在岸人民币由6.7288上涨至 6.7066，上证综指由 2,994.94上涨至3161.49，一日半内涨 5.56%；创业板指由 1626.82 上涨至 1751.03，一天半内涨幅达 7.6%。年初以来，我们一致强调全球货币政策放松带来汇率和股市联动。事实上，前一段时间，股市有所调整，恰好也是跟汇率调整同步的。进入三月以来，A 股一直在震荡调整，此间汇率也一直在 6.7 附近的区间震荡。 图 1：3 月 12 日-4 月 1 日美元对人民币汇率 30min 走势图 6.676.686.696.76.716.726.736.746.75美元兑人民币(CFETS) 资料来源：Wind，中信证券研究部 债市启明系列｜2019.04.02 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2：3 月 12 日-4 月 1 日上证综指 30min 走势图 2900295030003050310031503200上证综指 资料来源：Wind，中信证券研究部 正如我们在之前的报告《债市启明系列 20190305—如何看待股债汇同涨？》和《债市启明系列 20190307—再论股债双牛》中也一再提到了股票汇率联动的观点。出现这种现象我们认为主要由以下几个原因：①经济的反映。股市和汇率都可以被看作经济的晴雨表，反映经济基本面的好坏。当对一国经济悲观时，通常出现的是货币贬值和股市的下跌。当我们把视角放在 2007-2008 年