快手W(01024.HK)淡季下电商业务增长强劲，利润释放节奏良好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月06日买 入1快手-W（01024.HK）淡季下电商业务增长强劲，利润释放节奏良好 公司研究·海外公司快评 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张伦可0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cn执证编码：S0980521120004联系人：陈淑媛021-60375431chenshuyuan@guosen.com.cn事项：快手（01024.HK）即将发布 2023 年三季度业绩公告。国信互联网观点：总览：预计 23Q3 收入同比增长 20%，经调整净利润 27 亿元。预计快手 23Q3 实现总营收 277 亿元，同比+20%。预计毛利润 141 亿元，毛利率 51%，同比+5pct，环比+1pct，毛利率提升主要系分成成本和带宽服务器成本等持续优化。公司销售费用控制得当，预计 23Q3 销售费用为 90 亿元，同比-1%。销售费率 33%，同比-7pct。预计公司在三季度利润继续保持良好释放，预计 23Q3 经调整净利润 27 亿元，经调整利润率 10%，同比增加 13pct，环比持平。运营：暑期流量旺季下，公司流量增长较为强劲。预计 23Q3 快手 DAU 可达 3.85 亿，同比+6%。单用户日均时长预计为 127 分钟，同比-2%，环比+8%，用户时长重回 120 分钟以上反应公司暑期多样化内容供给。商业化：广告业务继续恢复，淡季下电商业务增长强劲。1）电商：达人分销抽佣继续贡献收入，预计 23Q3电商 GMV 同比+30%，其他收入同比+36%。预计 23Q3 公司电商 GMV 为 2893 亿元，同比+30%。电商淡季下，公司电商活跃买家数环比继续提升，推动电商 GMV 强劲增长。预计电商货币化率为 1.22%，同比+0.1pct，一方面公司发展标品品类或短期拉低商品佣金率，另一方面达人分销抽佣继续贡献增量。2）广告：预计23Q3 广告营收 145 亿元，同比+25%，环比+1%。公司内循环广告随着电商业务发展增长较为强劲。三季度暑期下，游戏、剧集等广告投放强劲，我们预计 23Q3 公司外循环广告收入同比增长 10%+。3）直播：预计23Q3 直播业务实现营收 97 亿元，同比+8%，公司下半年开始调整直播生态。投资建议：公司当前收入侧增长较为强劲，利润侧释放节奏加快。公司释放经营杠杆，收入持续增长同时，坚持精细化运营，销售费用、海外亏损等方面控制得当。预计随着后续季度业绩释放，市场将继续确认快手作为短视频平台的商业化变现能力。维持公司利润预期，预计 23-25 年经调整利润 81/185/275 亿元。维持目标价 70-93 港币，继续维持“买入”评级。评论： 整体：预计 23Q3 收入同比增长 20%，经调整净利润 27 亿元预计 23Q3 实现总营收 277 亿元，同比+20%。其中，广告业务继续恢复、淡季下电商业务增长强劲。预计毛利润 141 亿元，毛利率 51%，同比+5pct，环比+1pct，毛利率提升主要系分成成本和带宽服务器成本等持续优化。公司销售费用控制得当，预计 23Q3 销售费用为 90 亿元，同比-1%。销售费率 33%，同比-7pct，环比+1pct。预计公司在三季度利润继续保持良好释放，预计 23Q3 经调整净利润 27 亿元，经调整利润率10%，同比增加 13pct，环比持平。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：快手营业收入及增速（亿元、%）图2：快手毛利润及毛利率（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测图3：快手各项费用率（%）图4：快手经调整净利润及利润率（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 流量侧：预计 DAU 同比增长 6%，用户日均时长达 127 分钟暑期流量旺季下，公司流量增长较为强劲。预计 23Q3 快手 DAU 可达 3.85 亿，同比+6%。单用户日均时长预计为 127 分钟，同比-2%，环比+8%，用户时长重回 120 分钟以上，一方面反应公司暑期多样化内容供给（亚运会等），另一方面反应公司算法能力的不断优化。图5：快手 DAU 及增速图6：快手人均日时长及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 商业化：广告业务继续恢复，淡季下电商业务增长强劲达人分销抽佣继续贡献收入，预计 23Q3 电商 GMV 同比+30%，其他收入同比+36%。预计 23Q3 公司电商 GMV为 2893 亿元，同比+30%。电商淡季下，公司电商活跃买家数环比继续提升，推动电商 GMV 强劲增长。预计电商货币化率为 1.22%，同比+0.1pct，一方面公司发展标品品类或短期拉低商品佣金率，另一方面达人分销抽佣继续贡献增量。预计在达人分销抽佣推动下，公司其他收入（主要为直播电商）实现营收 35 亿元，同比+36%，环比+3%。外循环广告继续恢复，预计 23Q3 公司广告收入同比增长 25%。预计 23Q3 广告营收 145 亿元，同比+25%，环比+1%。公司内循环广告随着电商业务发展增长较为强劲。三季度暑期下，游戏、剧集等广告投放强劲，我们预计 23Q3 公司外循环广告收入同比增长 10%+。预计 23Q3 直播业务实现营收 97 亿元，同比+8%，环比-3%。公司下半年开始调整直播生态，规范部分直播玩法，预计今年下半年直播业务收入回归高个位数增长。图7：快手广告收入及增速图8：快手其他收入及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测图9：快手电商 GMV 及增速图10：快手直播收入及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 投资建议：公司释放利润节奏加快，继续维持“买入”评级公司当前收入侧增长较为强劲，利润侧释放节奏加快：公司释放经营杠杆，收入持续增长同时，坚持精细化运营，销售费用、海外亏损等方面控制得当。预计随着后续季度业绩释放，市场将继续确认快手作为短视频平台的商业化变现能力。维持公司利润预期，预计 23-25 年经调整利润 81/185/275 亿元。维持目标价 70-93 港币，继续维持“买请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4入”评级。 风险提示政策及监管风险，疫情恶化的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险，不同业务在商业发展中博弈的风险，估值的风险，老股东减持风险。相关研究报告：《快手-W（01024.HK）-经营利润转正，利润释放节奏加快》 ——2023-08-28《快手-W（01024.HK）-料电商、广告业务增长强劲，利润释放节奏良好》 ——2023-07-24《快手-W（01024.HK）-经调整利润首次转正，利润释放节奏加快》 ——2023-05-29《快