非银行金融行业科创板专题报告：科创板国家战略，新经济跑马圈地

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 4 月 10 日 非银行金融 科创板国家战略，新经济跑马圈地 ——科创板专题报告 行业深度 ◆科创板为国家战略，落实金融服务实体。科创板于 2018 年 11 月 5 日正式提出，实现迅速落地。截至 4 月 4 日已有 50 家企业获受理，彰显监管层支持科技强国和金融改革的决心及执行力。科创板意义重大，（1）支持创新企业融资，助力科技强国；（2）金融供给侧改革的重要部分；（3）完善资本市场基础制度建设，深化资本市场制度改革。 ◆支持科技创新，上市标准多元。科创板上市制度实行多元化标准，相较于A 股主板上市严格的收入和盈利标准更加灵活，满足科创企业融资需求。科创板新股定价更加市场化，询价制与机构投资者深度参与下定价更加合理。此外，科创板不再采用单一的连续亏损作为退市指标，完善多元化退市制度，做到有进有出，有利于资本市场长期健康发展。 ◆科创板贡献增量业绩，推动收入增长 1.4%。中性假设下，预计 2019 年科创板相关业务合计贡献增量收入 38 亿，推动行业收入较 2018 年增长 1.4%。其中投行业务、直投业务、经纪业务分别贡献增量收入 25 亿、8.4 亿、4.4亿，占 2018 年相关业务收入的 9.7%、1.0%、0.7%。虽然短期业绩贡献有限，但科创板对券商战略及行业竞争格局变化影响深远。 ◆争夺新经济制高点，综合能力提升为关键。（1）科创板推行市场化的定价机制，对券商的新经济定价能力、承销能力、风控能力提出更高要求。（2）科创板实行跟投制度，并将在条件成熟时引入做市商制度，以直投、做市为代表的重资本业务将成为券商新的业绩增长点，资本金实力成为拓展业务的重要基础。（3）科创板公司大多处于成长初期，券商需增强跨部门协作，提升综合实力，实现为企业全生命周期提供综合服务。 ◆科创板加速资源集中，券商马太效应凸显。注册制下券商告别单纯通道业务模式，迎来综合实力的竞争。预计科创板将加快资源向头部集中趋势，行业实现强者恒强。头部券商人才队伍完备，项目储备充足，具有明显竞争优势，率先抢占增量市场。此外，长三角地区汇聚众多科创企业，区域内的券商地域优势明显，有望分享政策红利。 ◆投资建议：科创板为行业贡献增量市场，且有望加速行业集中趋势。综合实力强劲的头部全券商优势显著，率先收益。具有区位优势的区域券商有望分享政策红利。我们首次覆盖券商行业，给予“增持”评级。推荐投行业务排名靠前，综合实力强劲的龙头券商，建议关注具有区位优势的区域券商。 ◆风险提示：市场大幅波动，信用风险，流动性风险 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 600030 中信证券 15.41 0.75 0.45 0.59 21 34 26 增持 601688 华泰证券 22.98 1.30 0.61 0.93 18 38 25 增持 000166 申万宏源 5.64 0.23 0.18 0.26 25 31 22 增持 002736 国信证券 13.61 0.56 0.42 0.56 24 33 24 增持 000776 广发证券 16.53 1.13 0.56 0.80 15 29 21 增持 601881 中国银河 14.08 0.39 0.28 0.40 36 49 35 增持 000783 长江证券 8.08 0.28 0.03 0.20 29 286 40 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 04 月 08 日（国信证券、长江证券 2018 年业绩为光大证券预测，其他公司 2018 年业绩为实际发布数据） 券商 增持（首次） 分析师 赵湘怀 (执业证书编号：S0930518120003) 021-22169718 zhaoxh@ebscn.com 刘佳 (执业证书编号：S0930518110001) 021-52523826 liujia1@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 相关研报等待资本市场的春天 —— 非银行业 2019年投资策略 ···································· 2019-01-15 -30%-18%-5%8%20%03-1805-1807-1808-1810-1811-1801-1902-19非银行金融沪深30020262919/36139/20190410 15:482019-04-10 非银行金融 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 科创板从 2018 年 11 月 5 日正式提出至 2019 年 3 月 1 日发布规则，在4 个月内完成提出、论证、意见征集和规则制定，并于 3 月 18 日正式开闸，彰显监管层支持科技强国和金融改革的决心和执行力。科创板的推出具有重要意义。我们梳理了科创板的主要制度及亮点，并对其对券商带来的业绩增量和转型驱动力进行详细测算和分析，明确券商在此背景下的转型方向及核心竞争力。 创新之处 1、全面梳理科创板创立历程和当前受理情况。对受理企业行业分布、地域分布进行汇总分析，并梳理保荐机构分布。目前前五大券商占据半数份额，头部券商获益明显。同时，科创板为将长三角地区域券商带来政策红利。国元证券、东吴证券各担任一家公司保荐人，是目前科创板保荐人中为数不多的区域券商。 2、通过测算，预计 2019 年科创板相关业务合计贡献增量收入 38 亿，推动行业收入较 2018 年增长 1.4%。对比美国、加拿大、德国等市场超额配售权使用情况，参考创业板推行初期，对科创板带来增量收入进行测算。 3、归纳分析科创板与创业板等各方面规则，明确科创板规则设定既体现灵活放宽准入门槛，又通过创新配售机制和严格退市机制等方式确保市场平稳有序。看好科创板未来在金融存量改革和科技创新强国两方面带来重大意义。 投资观点 科创板落地速度超预期。科创板加速落地，凸显支持科技强国和金融改革的决心和执行力，从 2018 年 11 月 5 日正式宣布设立科创板到 3 月 22 日第一批受理企业名单出炉，科创板工作的快速推进充分显示监管层支持科技强国和金融改革的决心和执行力。 引领市场改革，落实金融服务实体。作为金融供给侧改革的重要抓手和资本市场的增量改革，科创板坚持市场化法治化方向制度创新，有望以增量倒逼存量改革，最终引领资本市场的未来发展方向，重塑市场估值体系。科创板助力科技创新型企业直接融资，落实金融服务实体经济，通过支持符合国家战略、突破关键核心技术和市场认可度高的科技企业融资，推动互联网、大数据和新兴制造业融合发展，助力科技强国战略。 科创板带来业绩市场，行业集中度有望继续提升。中性假设下，预计科创板 2019 年将为行业带来 38 亿增量收入，较 2018 年同比增长 1.4%。其中投行、直投、经纪业务增量收入分别为 25 亿（+9.7%）、8.4 亿（+1.0%）、4.9 亿（+0.8%）。科创板注册制下，券商投行告别单纯通道业务模式，迎来综合实力的竞争。龙头券商综合实力强劲，有望实现强者恒强。 虽然科创板对券商行业短期业绩贡献