非银行金融行业：关于再融资、股指期货及A股分拆等三大松绑相关新闻报道的专题点评，资本市场改革工具箱不断打开，继续看好券商板块配置机遇

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019 年 04 月 05 日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 联系人（研究助理）：谢欣洳 S1070118090028 ☎ 0755-83660814  xiexinru@cgws.com 数据来源：wind 相关报告 <<科创板引领资本市场供给侧改革，倒逼券商等业务模式变革+孕育新机会>> 2019-03-11 <<资本市场供给侧改革号角吹响，券商大投行时代加剧到来>> 2019-03-03 <<创新政策逐渐兑现，资产管理行业步入新时代>> 2019-02-26 资本市场改革工具箱不断打开，继续看好券商板块配置机遇 ——关于再融资、股指期货及A 股分拆等三大松绑相关新闻报道的专题点评 要点 1：松绑政策将提振再融资市场，有望为券商带来百亿元增量市场股权再融资规模自 2016 年达到 19599.73 亿元峰值后回落，受 17 年资管新规影响，2017 年、2018 年规模同比分别减少 23.86%、28.10%。从整体 A 股市场股权再融资方式上看，增发方式占到 60%以上。目前再融资市场处于萎缩状态，2018 年政策出现松绑迹象之后降幅出现缓解，今年松绑政策正式出台将极大提振再融资市场，按照股权再融资承销费率3%来计算，假设 2019 年市场股权再融资规模在 8000-12000 亿元，有望为券商带来 240-360 亿元的增量。从 2018 年承销市场份额来看，中信（16%）、华泰联合（14%）、中信建投（14%）、国泰君安（7%）、中金公司（7%）、海通证券（5%）占有优势地位，重点关注松绑后业绩这些龙头券商的业绩变动状况。要点 2：2018 年券商股权再融资逆市上涨，重资本业务提高再融资要求券商股权再融资规模 2018 年较 2017 年小幅增长，2016、2017、2018 和2019 年券商股权再融资规模为 919.962 亿元、357.74 亿元、381.76 亿元和35 亿元。券商 2018 年股权再融资规模不降反升的原因是两笔大规模再融资：华泰证券定向增发 142.08 亿元用于项目融资、申万宏源定向增发 120亿元用于补充流动资金。券商大规模再融资主要是出于券商业务转型升级的需求。以自营业务和信用业务为代表的重资本业务在券商营收中的占比呈上升趋势，出于这些业务对资本金的需求，通过再融资来提高券商资本实力成必然趋势继。要点 3：增发为券商股权再融资主要方式，资本规模限制券商再融资选择方式券商股权再融资中定向增发占主导地位。2014、2015 年增发占再融资总规模超过 90%。2016 年至 2018 年比例下降后回升，但占比仍处于高位，分别为 76.59%、65.05%、85.13%。此外，配股也是权益类再融资的手段之一。2016 年兴业证券配股 122.58 亿元，是目前已完成大额再融资项目之一。债券类再融资方面，发行可转债也是大型券商较为青睐的一种方式。 2017 年资管新规规定，再融资发行股数不超过发行前总股本 20%。因此，再融资规模与券商原有的资本规模挂钩，大券商因此更加青睐股权类再融资方式，小券商则多利用发行可转债、可交换债进行再融资。后者相对而015000300004500060000750006000675075008250900097501050017-1118-0218-0518-0818-11成交金额(百万元)上证综指(可比)沪深300(可比)非银行金融(中信)核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 非银行金融 行业 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 言融资规模小、所需时间较长。  要点 4：再融资政策松绑成大势所趋，PE/VC 再迎利好 2016 年证监会就重组套利、炒壳现象进行严厉整顿之后，2017 年证监会发布《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》（简称《再融资新规》），从定价方式、融资规模、融资间隔对再融资做出了严格的限制，另外 2017 年 5 月，减持新规的发布更加延长了大股东解禁退出周期。再加上 IPO 严控，PE/VC 资金周转效率受限，PE/VC 市场萧条。虽然可通过并购重组的方式退出，但再融资新规对于融资规模、投资者限额等限制使得源头放水小，出口又受限，盘活 PE/VC 这一汪水更加困难。此次科创板并试点注册制打开通过 IPO 退出的通道，而再融资新规从去年11 月开始显现的松绑苗头以及目前监管层的再松绑意向。对于定增市场开源放水，两头配合将为 PE/VC 市场带来强势利好。  要点 5：A 股分拆上市松绑，利好券商通过境内分拆上市“重资”转型 目前 A 股上市公司分拆子公司上市的情况主要有以下四种情况：分拆子公司创业板上市；分拆子公司新三板挂牌；分拆子公司直接发行“H 股”在香港上市；分拆子公司通过红筹架构（VIE 架构是红筹架构的一种）在境外上市。而依赖 H 股在香港上市的案例较多，但 H 股估值较低，而 A股估值溢价较大，未来在 A 股分拆上市将利于上市公司合并报表的扩充，并扩容公司市值。对于券商来说，扩表来走“重资产”转型之路已经定型，分拆上市也将对券商扩表带来利好效应。  要点 6：券商投行业务将迎来增厚 未来 A 股的分拆上市成行，必然将给券商投行 IPO 业务带来大市场，这将是一个较为诱人的业务蓝海，未来更加考验券商 IPO 整个业务链条的整合能力，“马太效应”将持续。  要点 7：股指期货松绑，利好期货公司并刺激券商 IB、衍生品业绩 股指期货松绑不仅直接促进券商子公司期货经纪业务的发展，提高净利润的贡献度，更间接带动了券商 IB、衍生品以及经纪等业务的发展。股指期货松绑对期货公司最直接的影响是交易量的增长。交易费率降低、交易上限提高，利于多空策略、套期保值、套利策略入场，增加交易量，提高期货公司手续费收入。券商充当中间商，借助其营业部资源，为期货公司输送客户，然后赚取 30%-70%的返佣分成，股指期货松绑之后，衍生品市场活跃度改善，券商 IB 业务迎来发展机遇。股指期货交易上限的松绑、手续费降低将扩大股指期货套利策略、量化对冲策略的市场空间，提振波段交易量，增加经纪业务收入。股指期货成本降低、流动性提高，券商自营业务风险管理更加便捷。  要点 8：多项利好叠加，稳固支撑券商板块估值 2018 年年底券商板块波动性出现反弹，但目前仍处于低位，再融资+分拆上市+股指期货等多项松绑政策的推出将进一步提振并稳固券商业绩，再融资及分拆上市带来投行业绩增厚，股指期货松绑，量化对冲的资金规模 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 会增加，换手率加大，券商手续费及佣金将迎来利好。  投资建议：重点推荐关注华泰证券（预计成为第一家 A+H+G 内地券商）、国泰君安、广发证券、申万宏源、海通证券、兴业证券及东方证券等，港股关注中金公司等；互联网券商东方财富。风险偏好高的投资者可关注次新股类弹性标的：华林证券、中信