宏观预测专题报告一：通货膨胀的季节调整与预测模型

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1[Table_Summary]报告摘要： CPI 是影响投资决策、企业定价与政府政策的重要数据。本文加入虚拟变量消除了春节效应的影响，使用季节调整预测模型（X-12-ARIMA-BHG）对通胀进行预测。对 CPI 猪肉项进行了独立预测，并结合高频数据与猪周期对 CPI 预测值进行了修正。  预测的价值在于将不确定性转变为风险由于系统的复杂性，世界充满了不确定性与风险。在一个不确定的世界中，我们无法做出决策。通过预测我们可以赋予未来的结果一个概率分布，将不确定性转化为风险，提高决策效率。时间越长，不确定性越大，预测的准确度也越低。但利润源自不确定性，不确定性越大，获得的回报也越高。所以，我们既需要短期预测，也需要中长期预测。  通货膨胀的预测方法单变量模型是 CPI 预测的基础方法。菲利普斯曲线模型与货币主义理论是预测通货膨胀的基础理论。利用高频数据可以提高模型预测的及时性与准确性。 通货膨胀的季节调整预测CPI 定基比序列具有明显的春节效应，每年年初价格明显上涨。分项来看，食品项的春节效应比非食品项明显；服务项的春节效应比消费品项明显。根据季节调整模型的预测结果，2019 年中国 CPI 将会先上升，然后下降。3 月份CPI 为 1.9%，全年高点在 5 月份，达到 2.1%；到 2019 年底达到 1.2%。 通货膨胀的修正时间序列模型无法考虑到突发事件的影响，譬如本次非洲猪瘟使得中国猪肉价格大涨。假设本轮猪周期持续，猪肉价格持续上涨，CPI 预测值修正分三种情况：第一种情况，猪肉价格上涨是一次性冲击，CPI 猪肉项中枢在季节调整预测值的基础上水平上升 24%，则 2019 年中国 CPI 将会在预测值基础上水平抬升 0.6%。3月份 CPI 为 2.5%，全年高点在 5 月份，达到 2.7%；到 2019 年底达到 1.8%。第二种情况，猪肉价格快速上涨，在 5 月份达到 25 元/千克，年底达到 30 元/千克，则 CPI 猪肉项涨幅在 5 月达到 50.2%，年底达到 44.2%；分别高于预测值46.6%和 47.8%，抬升 CPI 预测值 1.20%，则 3 月份 CPI 为 2.5%，5 月份达到 3.3%；到 2019 年底达到 2.4%。第三种情况，受中美贸易协定达成影响，进口猪肉抑制了猪肉价格的快速上涨，在 5 月份达到 25 元/千克后保持稳定，则 CPI 猪肉项涨幅在 5 月达到 50.2%，年底达到 20.2%；分别高于预测值 46.6%和 23.8%，抬升 CPI 预测值 1.20%和 0.6%，则 3 月份 CPI 为 2.5%，5 月份达到 3.3%；到 2019 年底达到 1.8%。 风险提示：中美经贸谈判不及预期，猪瘟疫情蔓延，生猪流通受阻等。民生证券研究院 [Table_Author]分析师：伍艳艳 执业证号： S0100513070007 电话： 010-85127654 邮箱： wuyanyan@mszq.com 研究助理：毛健 执业证号： S0100119010023 电话： 021-60876720 邮箱： maojian@mszq.com [Table_docReport]相关研究 [Table_Title]宏观研究 通货膨胀的季节调整与预测模型——宏观预测专题报告一 宏观专题报告 2019 年 04 月 08 日 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、预测的价值在于将不确定性转变为风险................................................................................................................... 3 （一）预测的价值在于将不确定性转变为风险 .................................................................................................................... 3 （二）预测是逻辑与数据的结合 ............................................................................................................................................ 4 二、通货膨胀的预测方法 .................................................................................................................................................. 4 三、通货膨胀的季节调整预测 .......................................................................................................................................... 5 （一）CPI 具有明显的春节效应 ............................................................................................................................................. 5 （二）考虑春节效应的季节调整 ............................................................................................................................................ 6 四、通货膨胀的修正 .......................................................................................................................................................... 9 （一）CPI 猪肉项的预测....................................................................................................................................................... 10 （二）CPI 预测的修正.................................