食品饮料行业周报：白酒营收延续增长惯性，大众品需求复苏力度偏弱

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业周报 2023 年 11 月 6 日 强于大市 相关研究报告 《食品饮料行业周报》20231023 《9 月食品饮料社零数据点评》20231019 《食品饮料行业周报》20231016 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 食品饮料行业周报 白酒营收延续增长惯性，大众品需求复苏力度偏弱 上周食品饮料板块跑赢沪深 300，涨跌幅在各行业中排名第 3。3 季度白酒营收延续增长惯性，一线酒稳健增长，全国型次高端放缓，地产酒受益于宴席需求。大众品整体需求复苏力度偏弱，原料成本普降，利润率出现改善。 市场回顾  上周食品饮料板块涨幅为+4.3%，跑赢沪深 300（+0.6%）3.7pct，涨跌幅在各行业中排名第 3。食品饮料子板块中，白酒、调味发酵品涨跌幅排名靠前，分别为+5.7%、+2.5%，烘培食品、啤酒涨跌幅排名靠后，分别为-0.3%、-5.4%。截至 11 月 3 日，白酒板块估值（PE-TTM）为 27.7X，食品板块估值（PE-TTM）为 19.9X。 行业数据  根据今日酒价及同花顺数据，10.29-11.3 整箱飞天批价 2915-2960 元，散瓶飞天批价 2650-2710 元，普五批价 928 元，国窖 1573 批价为 880 元。  截至 10 月 27 日，国内生鲜乳价格为 3.72 元/公斤，环周-0.3%，同比-10.4%。截至 11 月 3 日，全国生猪出栏价为 7.54 元/斤，环周+3.6%，同比-42.3%。截至 11月 3 日，全国猪粮比价为 5.45，环周-0.17pct，月同比-3.70pct。 主要观点  3 季度白酒营收延续增长惯性，一线酒稳健增长，全国型次高端放缓，地产酒受益于宴席需求。（1）1-3Q23 白酒收入、归母净利增 16.3%、18.9%，其中 3Q23增 15.5%、17.9%，整体延续了较好的增长惯性。虽然经济复苏进程不确定，但名酒对主力产品价格的态度更加务实，保持价格稳定的前提之下，主动出击，双节营销动作较多，加大红包返利等手段促进动销，尽量加快出货。（2）一线酒维持了稳健增长势头，其中贵州茅台降速，五粮液提速，泸州老窖延续高增。贵州茅台 3Q23 普茅和 1935 控制发货节奏，业绩增速略有放缓，营收同比增 14.0%，归母净利同比增 15.7%。五粮液 3Q23 营收增 17%，环比提速，一方面去年 3 季度基数较低，另一方面提升产品性价比，终端动销情况较好。泸州老窖实施积极性进攻策略，高端酒维持较快增速，报表质量优异。（3）由于白酒商务需求恢复进度较慢，全国型次高端酒受影响较大，洋河股份、山西汾酒、舍得酒业 3 季度营收分别增 11.0%、13.6%、7.9%，均慢于上半年，酒鬼酒营收延续了较大的下滑态势，水井坊上半年渠道控货较为坚决，3 季度营收提速至21.5%。（4）地产酒受益于宴席消费的恢复，3 季度整体表现较好。今世缘、古井贡酒和迎驾贡酒营收延续了 20%以上的增速，口子窖可能受新老产品更替的影响，仅增长 5%。西北白酒龙头，伊力特、金徽酒、天佑德酒在低基数上均实现了较快的反弹。老白干酒收入增长 13%，维持稳健增长。（4）中长期来看，我们认为在存量竞争的行业背景下，优选抗风险能力及渠道控盘能力较强的龙头酒企，以及可环大本营扩张的省级龙头，推荐山西汾酒、泸州老窖、今世缘、贵州茅台。  3 季度大众品整体需求复苏力度偏弱，原料成本普降，利润率出现改善。（1）大众品 3 季度需求复苏力度偏弱，原料成本回落带动产品价格下降，多个子行业营收增速环比 2 季度有所放缓，利润率则出现改善。（2）啤酒，3 季度高基数下销量回落，结构性升级趋势延续，啤酒行业 5 家主要公司（青岛啤酒、百威亚太、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒）总营收仅同比+2.0%，受益于原料成本回落和良好的费用控制，利润率则延续了上行趋势。（3）预加工食品 3Q23 营收、归母净利分别增 6.5%、24.5%，由于 C 端需求偏弱，营收增速出现放缓，原材料成本普降，利润率大幅提升。速冻龙头安井食品维持了较高的景气度，好赛道中的好公司。（4）软饮料行业 3 季度延续了较高的景气度，3Q23 营收、归母净利分别增 17.1%、20.9%，其中承德露露营收增速环比 1H23 略有改善，东鹏饮料营收则进一步提速至 35%。（5）休闲食品，3 季度零食分化较大，注重高性价比产品和渠道的公司表现较好。卤制品需求改善不明显，成本改善幅度较大。（6）乳制品 3Q23 营收、归母净利分别增 1.0%、53.0%，营收维持2Q23 的微增态势，利润率改善较为明显，伊利股份归母净利增幅高达 59.4% 推荐组合  推荐组合：（1）白酒：山西汾酒、泸州老窖、今世缘、贵州茅台；（2）大众品：安井食品、绝味食品、承德露露。 评级面临的主要风险  经济复苏力度不及预期、原材料成本波动、渠道库存超预期、食品安全事件。 2023 年 11 月 6 日 食品饮料行业周报 2 目录 行情回顾 ............................................................................................................ 4 行业数据跟踪 .................................................................................................... 8 酒类 ........................................................................................................................................................ 8 奶类 ........................................................................................................................................................ 9 肉类 ...............................................................................................................................