2023年三季报点评：尽享经济发展红利，省内升级省外开拓

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 11 月 02 日 证 券研究报告•2023年三季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 21.94 元 伊 力 特（600197） 食 品饮料 目标价： 29.05 元（6 个月） 尽享经济发展红利，省内升级省外开拓 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：王书龙 执业证号：S1250523070003 电话：023-63786049 邮箱：wsl@swsc.com.cn 联系人：笪文钊 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.72 流通 A 股(亿股) 4.72 52 周内股价区间(元) 20.42-30.44 总市值(亿元) 103.55 总资产(亿元) 46.83 每股净资产(元) 7.75 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度实现营业总收入 16.4亿元，同比增长 25.8%，实现归母净利润 2.3亿元，同比增长 63.9%。2023年单三季度，实现营业总收入 4.2亿元，同比增长 143.9%，实现归母净利润 0.53亿元，同比增长 363.8%，单三季度业绩符合市场预期。  直销占比显著提升，场景恢复动销高增。2023年单 Q3：1、分产品结构看：高档、中档、低挡分别实现营收 2.8 亿元(+249.8%)、0.88 亿元(+28.6%)、0.41亿元(+145.8%)，消费场景恢复叠加低基数，营收增速显著，产品结构向上趋势明显。2、分渠道看：批发代理、直销(含团购)、线上销售分别实现营收 2.9 亿元(+130.9%)、0.89亿元(+507.7%)、0.30亿元(+22.8%)，渠道结构进一步优化，公司对渠道的掌控力显著增强。3、分区域看：疆内、疆外分别实现营收 3.4亿元(+300.2%)、0.7 亿元(-13.1%)，疆内市场得到有效夯实。  产品结构优化明显，经营质量改善显著。2023年单 Q3：1、毛利率：同比提升9.6 个百分点至 50.6%，同比 2021年同期提升 7.1个百分点，产品结构优化显著。2、销售费用率：同比增加 0.8 个百分点至 9.4%，渠道建设、品牌宣传、消费者培育等投入节奏延续。管理费用率：同比下降 3.3个百分点至 6.4%，降本增效叠加规模效应，管理费用率得到显著优化。3、综合费用率同比下降 3.7个百分点至 16.5%，销售净利率同比提升 5.5 个百分点至 13.2%，盈利能力大幅改善。4、2023年前三季度经营现金流净额 2.2亿元，同比由负转正，经营质量大幅改善。  消费升级空间广阔，渠道建设再添动能：1、新疆百元以下消费占比在 40%左右，主流消费价位在 80-150元，相比内地省份消费结构相对偏低，新疆处于一带一路经济带核心位置，是亚欧黄金通道和我国向西开放的桥头堡，经济发展红利将有利支撑疆内消费升级，未来产品结构升级空间广阔。2、品牌端：新疆第一酒品牌地位坚实，借助援疆干部、旅游人口等渠道品牌影响力持续输出，凭借新疆文化、英雄文化进行差异化赋能，品牌优势突出。3、产品端：当前公司聚焦资源运作伊利王核心大单品，伊利王的放量将显著带动公司整体吨价提升。4、渠道端，公司借助伊利王代理权收回，积极搭建厂家主导下的经销渠道，促进经营模式由“只产不销”向“产销结合”转型，渠道力增强将构成公司成长的长期驱动力。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.59元、0.83元、1.12元，对应动态 PE 分别为 37 倍、27 倍、20 倍。公司持续聚焦产品结构升级，积极推进销售模式转型，看好公司长期成长能力，给予公司 2024年 35倍估值，对应目标价 29.05 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：经济大幅下滑风险，销售模式转型不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 16.23 21.52 27.48 33.83 增长率 -16.24% 32.60% 27.68% 23.11% 归属母公司净利润（亿元） 1.65 2.77 3.90 5.31 增长率 -47.10% 67.43% 40.75% 36.08% 每股收益 EPS（元） 0.35 0.59 0.83 1.12 净资产收益率 ROE 4.52% 7.18% 9.30% 11.41% PE 63 37 27 20 PB 2.82 2.68 2.47 2.23 数据来源：Wind，西南证券 -6%5%16%27%37%48%22/1123/123/323/523/723/923/11伊力特 沪深300 伊 力特（600197） 2023 年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 西北雄鹰，英雄本色 伊力特品牌起源于新疆建设兵团，公司积极塑造“英雄本色伊力特”的品牌形象，伊力特的文化是英雄文化，英雄本色是这种文化的核心，其“新疆第一酒”的品牌地位坚实。2016年新一届管理层上任以来，深化改革积极转型，不断夯实疆内市场，积极拓展疆外市场，经营势能强劲。当前公司恰逢新疆经济发展机遇期，顺势而为推进产品结构升级，主动而为构建经销渠道，不断加强渠道掌控力，成长趋势持续向好。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司公告，西南证券整理 1.1 国有控股，激励充分 国有控股，激励充分。公司实际控制人为新疆建设兵团第四师国资委和新疆建设兵团，合计持股比例为 41.82%；2018 年兵团开启财政体制改革，兵团成立财政局、税务局，2020年公司的税源从自治区新源县转移至四师可克达拉市，兵团对企业的支持意愿和支持力度显著提升。 图 2：公司股权结构图 数据来源：公司公告(截至 2023Q3)，西南证券整理 伊 力特（600197） 2023 年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 1.2 产品结构不断优化，盈利能力持续增强 主营业务 构成： 得益于公司“新疆第一酒”的品牌地位，有力支撑产品结构优化 。2020-2022 年，疫情原因产品结构升级趋势有所放缓，在此期间公司收回伊利王酒代理权，积极布局高价位产品，积极蓄力长远。2023 年前三季度，受益宴席、旅游等消费场景复苏，营收端恢复显著，产品结构拐点向上。1998 年公司与浙江商源合作，开启了省外布局，目前省外营收占比约 20%，主要集中在浙江。2017 年，公司成立品牌运营公司，由厂家主导搭建销售渠道，厂商共建、共同管理、共谋全国，全国化迈入了新阶段。 图 3：2016 以来各价位营收情况(单位:亿元