互联网传媒行业2024年度策略报告：复苏乘风，AI破浪

证券研究报告 复苏乘风，AI破浪 ——互联网传媒2024年度策略报告 2023年11月4日 【光大互联网传媒】 分析师： 付天姿 执业证书编号： S0930517040002 联系人：赵越 杨朋沛 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 1、A股传媒估值处历史相对高位，各子行业营收涨幅显著 2、互联网：流量红利放缓，关注直播电商结构性机会 3、监管政策：高度重视生成式AI发展、政策密集落地 4、游戏：版号助推新一轮发力周期、AIGC引领产业变革 1 5、影视：供给持续改善，关注业绩高确定性标的 6、出版：稳中有进，建议关注三条投资主线 7、广告：线上韧性及线下修复弹性凸显、把握AI+先发优势 8、投资建议、推荐标的 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1 A股传媒估值处于历史相对高位，营收、利润均双位数增长 1.2 各子行业营收高增长，除电商与服务板块外股价均涨幅显著 2 1、A股传媒估值处历史相对高位，各子行业营收涨幅显著 1.3 A股传媒机构持仓回升，A股、港股传媒减持具备逻辑差异 1.4 A股传媒估值高企回购趋缓，港股传媒回购升温稳定股价 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1 A股传媒估值处于历史相对高位，营收、利润均双位数增长 资料来源：Wind，光大证券研究所，时间：2022-01-04至2023-10-26 3 22M1至23M10，中信传媒指数下跌15.2%，大幅领先恒生科技（-34.2%）、中国互联网50（-23.3%）、与中信传媒HK指数（-31.1%）。相较TMT细分板块，跑赢中信电子指数（-34.1%）、中信计算机指数（-19.3%），跑输中信通信指数（-2.2%）。22M11起受联储加息预期边际减缓、疫情管控优化、ChatGPT等多重利好事件催化，传媒指数阶段性上行。 图1： 2022M1-2023M10 A股与港股传媒、中信互联网50、恒生科技指数累计涨跌幅 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1 A股传媒估值处于历史相对高位，营收、利润均双位数增长 资料来源：Wind，光大证券研究所，时间：2022-01-01至2023-10-26 4 截至2023年10月26日，A股传媒指数PE-TTM为105.0x，超80%历史分位数，大幅高于恒生科技指数（21.5x）、中国互联网50指数（19.2x）和港股传媒指数(15.4x)。 图2： A股与港股传媒、中信互联网50、恒生科技指数PE-TTM 图3： 2016Q1-2023Q2传媒板块季度营收及增速 资料来源：Wind，光大证券研究所 图4： 2016Q1-2023Q2传媒板块季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：为凸显历史波动，将18-22年Q4传媒板块亏损归母净利润剔除 受政策扶持、AI产品落地等多重影响，行业季度收入增速加快、归母净利润增速放缓。23Q2传媒板块营收和归母净利润分别为1375亿元（yoy+14%）和129亿元（yoy+10%）。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800营业收入（亿元） YOY（%） -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080100120140160180归母净利润(亿元) YOY（%） 0501001502002502022-1-12022-4-12022-7-12022-10-12023-1-12023-4-12023-7-12023-10-1恒生科技 传媒(中信) 中国互联网50(全) 传媒HK(中信) 传媒（中信）中位数 传媒（中信）80%分位数 请务必参阅正文之后的重要声明 -20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250游戏（中信）板块营业收入（亿元） YOY(%)游戏板块业绩高增，出版板块稳定增长 1）游戏板块：游戏板块22Q4/23Q1/23Q2营收分别为186.24/184.98/201.74亿元，同比增速分别为+3.91%/-1.27%/ +14.94%，增速大幅提升。根据Wind，CS游戏板块22Q4/23Q1/23Q2 EPS-最新股本摊薄（算术平均）分别为0.11/0.26/0.24元，以2023年10月26日收盘价计算动态P/E（TTM，剔除负值）为25.29x。 •23年常态化发行有望延续。监管层面，23H1共计521款国产网络游戏版号获批，23M8第二批进口版号公布；企业层面，腾讯、网易等头部公司产品管线储备丰富；海外方面，23M7自主研发游戏出海收入重回增势（环比+3.7%）。我们预计在常态化监管下，优质存量储备释放良性竞争，游戏板块有望维持营收高增趋势。 •AIGC供给端促进降本增效，需求端推动玩法革新。OpenAI 23M9推出Dalle-3,全新文生图能力有望引发游戏产业AI绘画变革；《逆水寒手游》23M7进入伽马数据移动游戏流水测算榜前三，或树立AI游戏标杆。 2）出版板块：出版板块22Q4/23Q1/23Q2营收分别为453.70/343.00/397.01亿元，同比增速分别为+3.19%/+5.36%/ +3.94%，营收稳定增长。 根 据 Wind ， CS出版板块22Q4/23Q1/23Q2 EPS- 最 新 股 本 摊 薄 （ 算 术 平 均 ） 分别为0.13/0.12/0.16元，以2023年10月26日收盘价计算动态P/E（TTM，剔除负值）为14.33x。 资料来源：Wind，光大证券研究所 图6：2016Q1-2023Q2 出版板块季度营收及增速 资料来源：Wind，光大证券研究所 5 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0100200300400500600出版（中信）板块营业收入（亿元） YOY(%)1.2 各子行业营收高增，除电商与服务板块外股价均涨幅显著 图5：2016Q1-2023Q2 游戏板块季度营收及增速 请务必参阅正文之后的重要声明 影视、广告营销、电商与服务板块营收高增 3 ） 影 视 板 块 ： 22Q4/23Q1/23Q2 影 视 板 块 营 收 分 别 为 91.91/104.08/211.93 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 -18.06%/ +8.02%/+277.92%。根据Wind，CS影视板块22Q4/23Q1/23Q2 EPS-最新股本摊薄（算术平均）分别为-0.18/0.03/0.00元，以2023年10月26日收盘价计算动态P/E（TTM，剔除负值）为52.73x。 •暑期档票房达206.2亿元，创历史新高，中秋国庆档后继乏力。我们认为电影市场整体仍处于复苏阶段，票务宣发、院线影投相关公司增长明确，重点关注院线前期宣发与后期口碑，后续优质影片定档或持续贡献营收。 4）广告营销板块：22Q4/23Q1/23Q2广告营销板块营收分别为462.40/438.64/505.56亿元，同比增速分别为-8.01%/ +6.53%/+23.93%。根据Wind，CS广告营销板块22Q4/23Q1/23Q2 EPS-最新股本摊薄（算术平均）分别为-0.22