双汇发展(000895)季报点评：产品结构优化，盈利水平提升

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 食品 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com 13681931564 产品结构优化，盈利水平提升 ——双汇发展(000895)季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(维持) 市场数据(2023-11-02) 收盘价(元) 26.35 一年内最高/最低(元) 27.22/24.09 沪深 300 指数 3,554.19 市净率(倍) 4.54 流通市值(亿元) 912.79 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元) 5.81 每股经营现金流(元) 0.71 毛利率(%) 17.68 净资产收益率_摊薄(%) 21.51 资产负债率(%) 51.07 总股本/流通股(万股) 346,466.12/346,409.43 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中原证券，聚源 相关报告 《双汇发展(000895)中报点评：生鲜品盈利水平提升，高股息率突出》 2023-08-25 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 11 月 03 日 投资要点： ⚫ 公司整体业绩符合预期，屠宰板块短期承压。根据公司公告，2023年前三季度实现营收 463.45 亿元，同比+3.82%；归母净利润 43.27亿元，同比+6.43%；扣非后归母净利润 41.14 亿元，同比+6.04%。其中，23Q3 公司单季度营收 158.23 亿元，同比-5.12%；归母净利润 14.91 亿元，同比+11.62%。2023 年前三季度，公司产品总销量增加，叠加产品端价格同比提升，推动整体业绩稳步增长。23Q3猪价表现不及 2022 年同期，导致公司营收同比下滑。 ⚫ 包装肉制品：产品结构优化，吨利表现亮眼。根据我们测算，2023年前三季度，肉制品实现营收 208.06 亿元，同比+2.12%，占总营收比例 44.89%；销售量为 118.40 万吨，同比+1.29%；吨利 4129元/吨，同比+2.36%；经营利润率 23.50%，同比+0.36pcts。其中，23Q3 肉制品板块营收 71.13 亿元，同比-0.09%；销售量 40.56 万吨，同比-0.65%；吨利约 4318 元/吨，同比+17.91%；经营利润率24.62%，同比+3.62pcts，环比+1.73pcts。受到“中秋+十一”双节期间需求表现不及预期影响，23Q3 肉制品板块单季度营收、销量同比小幅下滑。整体来看，23Q3 吨利同比明显提升，主要由于产品价格提升、产品结构升级、2022 年同期基数较低等因素导致。在肉制品业务方面，公司将坚持“两调一控”方针，持续推进产品结构调整升级，助力肉制品盈利能力提升，保持肉制品吨利稳定。 ⚫ 生鲜品业务：头均盈利大幅提升，Q3 短期承压。根据我们测算，2023 年前三季度，公司生鲜品业务总营收 239.83 亿元，同比+4.11%；实现营业利润 6.38 亿元，同比+36.40%；销售量为 108.02万吨，同比+5.19%；头均盈利 63 元，同比+19%。其中，23Q3 公司屠宰量为 289 万头，同比+34%；生鲜品业务营收 80.93 亿元，同比-8.18%；营业利润 1.89 亿元，同比-4.44%；销量为 35.8 万吨，同比+2.29%。2023 年前三季度，生鲜品板块营业利润、头均盈利显著提升主要得益于成本管控和结构调整等因素。23Q3 虽然公司生鲜板块产品销量增加，但是受到猪价低迷的影响，生鲜品板块业绩未能实现同比增长。2023 年生猪产能较为充足，行业呈现供强需弱，预计 2024 年全年猪价平均水平好于 2023 年，公司生鲜品业务盈利水平有望提升。 ⚫ 维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到猪肉价格波动及公司产品结构持续优化，维持公司 2023-2025 年归母净利润 61.35/65.17/68.21 亿元，EPS 分别为 1.77/1.88/1.97 元，当前股价对应 PE 分别为-5%-1%3%7%11%14%18%22%2022.112023.032023.072023.11双汇发展沪深30011952 食品 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 14.86/13.99/13.36 倍。根据行业可比上市公司 2024 年平均市盈率约 19 倍，公司龙头优势显著，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、食品安全事件等。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 66,798 62,731 67,388 72,125 77,022 增长比率（%） -9.65 -6.09 7.42 7.03 6.79 净利润（百万元） 4,866 5,621 6,135 6,517 6,821 增长比率（%） -22.21 15.51 9.14 6.24 4.66 每股收益(元) 1.40 1.62 1.77 1.88 1.97 市盈率(倍) 18.73 16.22 14.86 13.99 13.36 资料来源：中原证券，聚源 食品 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 000895.SZ 双汇发展 26.31 911.55 1.73 1.88 2.03 15.24 14.05 13.00 002840.SZ 华统股份 16.55 101.44 0.03 1.55 2.08 630.35 10.45 7.81 002726.SZ 龙大美食 7.62 82.23 -0.10 0.19 0.27 39.11 28.16 600073.SH 上海梅林 6.99 65.55 0.52 0.55 0.58 13.39 12.65 12.08 资料来源：Wind 一致预期，中原证券（截至 2023 年 11 月 03 日） 图 1：2019-2023 年公司单季度营收及同比增速 图 2：2019-2023 年公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 食品 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表