源飞宠物(001222)2023年三季报点评：3Q延续基本面回暖的趋势，预计4Q仍将继续向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 11 月 3 日 公司研究 3Q 延续基本面回暖的趋势，预计 4Q 仍将继续向好 ——源飞宠物（001222.SZ）2023 年三季报点评 买入（维持） 当前价：14.75 元 作者 分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001 021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：聂博雅 执业证书编号：S0930522030003 021-52523808 nieboya@ebscn.com 联系人：吴子倩 021-52523872 wuziqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.91 总市值(亿元)： 28.16 一年最低/最高(元)： 12.97/21.33 近 3 月换手率： 74.07% 股价相对走势 -31%-19%-7%4%16%11/2202/2305/2308/23源飞宠物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.05 5.32 -43.14 绝对 3.51 -5.93 -22.49 资料来源：Wind 相关研报 二季度营收快速恢复，上调全年盈利预测——源飞宠物（001222.SZ）2023 年中报点评（2023-08-28） 海外市场去库存，叠加汇兑损失影响公司一季度经营表现——源飞宠物（001222.SZ）2022 年报与 2023 年一季报点评（2023-04-26） 事件： 公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营收/归母净利润分别为 7.31/1.04 亿元，分别同比-6.7%/-24.6%；3Q2023 实现营收/归母净利润分别为 3.01/0.38 亿元，分别同比+27.5%/+6.5%。 点评： 行业逐渐回暖，宠物用品、饲料出口环比延续改善： 根据中国海关数据，2023 年第三季度宠物用具、食品的出口数据继续环比改善。1Q/2Q/3Q2023 中国宠物用具的出口金额分别是 19.02/21.17/24.97 亿元，分别同比-0.41%/-4.16%/-13.13%，分别环比-10.64%/+11.31%/+17.92%。 1Q/2Q/3Q2023 中国猫狗饲料（其他零售包装）的出口金额分别是16.86/21.27/22.31 亿元，分别同比-15.4%/-0.8%/+10.2%，分别环比-4.2%/+26.1%/+4.9%。 1Q/2Q/3Q2023 中国宠物罐头（零售包装狗食或猫食饲料的罐头）的出口金额分别是0.94/0.89/1.12亿 元 ， 分 别 同 比 +40.5%/+2.1%/+33.6% ， 分 别 环 比-5.6%/-4.7%/+25.3%。 持续加码国内市场，销售费用率同比提升：2023 年前三季度，公司毛利率同比-1.7pcts 至 22.4%，归母净利率同比-3.4pcts 至 14.3%。 2023 年前三季度，公司期间费用率同比+1.4pcts 至 3.8%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.3%/3.5%/1.9%/-3.9%，分别+0.9/+0.2/-0.2/+0.5pcts。销售费用率增加的主要原因是公司持续增加对国内市场的投入。 3Q2023，公司毛利率为 22.8%，同比+2.7pcts；归母净利率为 12.8%，同比-2.5pcts。我们认为 3Q 毛利率同比提升的主要原因是新品销售增加，拉动公司综合毛利率上升。3Q2023，公司期间费用率为 5.5%，同比+5.5pcts；分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.3%/3.1%/1.5%/-1.4%，分别同比+0.8/-1.0/-0.7/+6.4pcts。我们认为财务费用率上涨原因主要系 3Q 公司的汇兑收益减少。 期待旺季表现，维持“买入”评级：短期看，公司的存货去化顺利，2023 年三季度末存货金额为 1.63 亿元，较二季度末减少 1748 万元，且 4Q 的感恩节、圣诞节为行业传统旺季，有望提振公司产品销售。长期看，源飞的柬埔寨工厂产能释放带来规模效应逐步提升，另外公司也在积极布局国内市场，有望打开营收增长新空间。因此，我们将公司 2023-2025 年的营收与归母净利润均进行上调。2023-2025 年的营收分别上调至 9.55/11.83/14.41 亿元（据上次盈利预测的上调幅度分别是7.1%/6.7%/6.0%），归母净利润分别上调至 1.43/1.59/1.81 亿元（据上次盈利预测的上调幅度分别是 12.6%/16.9%/11.0%），折合 EPS 分别是 0.75/0.83/0.95 元，对应 PE 分别是 20/18/15 倍。我们看好公司的长期发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动，海外宠物用品与食品需求减弱，国内市场开拓进展不及预期，中美贸易摩擦加剧风险。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 源飞宠物（001222.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,069 954 955 1,183 1,441 营业收入增长率 75.71% -10.77% 0.18% 23.79% 21.86% 净利润（百万元） 137 159 143 159 181 净利润增长率 64.46% 15.87% -9.87% 11.52% 13.33% EPS（元） 1.34 1.16 0.75 0.83 0.95 ROE（归属母公司)（摊薄） 24.68% 13.81% 11.71% 11.96% 12.37% P/E 11 13 20 18 15 P/B 2.7 1.7 2.3 2.1 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-11-02；注：公司 2021 年末股本数为 1.02 亿股，2022 年末股本数为 1.36 亿股，2023 年 8 月股本增至 1.91 亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 源飞宠物（001222.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,069 954 955 1,183 1,441 营业成本 825 724 734 903 1,100 折旧和摊销 16 16 19 25 31 税金及附加 3 2 3 4 4 销售费用 16 16 23 28 35 管理费用 30 34 33 43 56 研发费用 25 21 18 24 35 财务费用 9 -30 -26 -15 -13 投资收益 8 0 0 1 1 营业利润 157 186 177 198 226 利润总额 164 195 177 200 228 所得税 10 24 21 24 27 净利润 154 171 156 176 201 少数股东损益 17 13 13 17 20 归属母公司净利润 137 159 143 159 181 EPS(元) 1.34 1.16 0.75 0.83 0.95 现金流量