汽车与汽车零部件行业新能源汽车专题研究之三：后补贴时代，双积分政策护航行业发展

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 23 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 汽车与汽车零部件行业 2019-3-31 新能源汽车专题研究之三：后补贴时代，双积分政策护航行业发展 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 后补贴时代，新能源汽车积分考核年开启2017 年 9 月，五部委发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，明确对车企提出平均燃料消耗量达标与新能源汽车生产比例达标两个考核指标要求。2019 年为新能源乘用车补贴大幅退坡元年，也是新能源汽车积分考核的首年，市场担忧补贴大幅退坡压制 2019 年销量增长，我们认为双积分政策有效护航补贴退坡后行业发展，新能源汽车依然具备高成长性。本篇报告，我们试图从车企面临的积分压力角度，去分析车企应对措施，从微观角度看双积分政策对于新能源汽车行业的影响。根据我们测算，考虑关联企业转让后，大部分车企油耗积分整体压力不大，但部分车企新能源汽车积分压力较大。 应对措施之一：加快车型投放，培育个人消费市场受益供给端改善，2018 年为新能源汽车消费崛起元年，新能源乘用车累计销量达到 105.3 万辆，同比增长 69%。双积分政策下车企全面布局新能源，根据我们的不完全统计，2019 年将至少有 41 款全新或换代车型上市。从派系角度来看，合资品牌目前在售车型仅 10 款，双积分压力下加速投放新能源车型，2019年将有 19 款新车型投放。具体车企来看：1）作为在华销量最大的汽车品牌，2019 年为大众在华新能源汽车元年，上汽大众、一汽大众将分别投放 3 款、4款新能源车型；2）自主品牌车企中，长城汽车面临较大的双积分压力，2018年 8 月，长城发布新能源汽车独立品牌——欧拉 ORA，全力出击新能源。 应对措施之二：布局移动出行，运营端发力汽车行业呈现四大发展趋势：电动化、智能化、互联化、共享化，消费者对于汽车的认知正在发生变化。汽车共享大趋势下，专车市场空间巨大，2020 年规模有望达到 5000 亿元。共享出行趋势+积分压力双重因素推动下，车企大力布局移动出行，网约车新能源化加速。分车企来看，吉利推曹操专车拉动新能源汽车销量，一汽、长安、东风三大整车集团与互联网势力合资建共享出行公司。 投资建议：双积分压力加大，新能源积分富余企业受益消费运营齐发力，新能源乘用车销量确定性高增长。预计 2019 年中国新能源乘用车销量有望达到 140 万辆，同比增长 33%。2019 年开始考核新能源汽车积分，车企积分压力加大。新能源汽车积分交易价值将逐步显现，推荐油耗积分压力小、新能源汽车正积分富余多的乘用车车企——比亚迪；建议关注油耗积分压力小、新能源汽车规划车型数量多的车企——上汽集团。 [Table_Author]分析师 高登 （8621）61118738 gaodeng@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517120001 分析师 高伊楠 （8621）61118738 gaoyn@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517060001 分析师 邓晨亮 （8621）61118738 dengcl@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518040003 联系人 陈斯竹 （8621）61118738 chensz1@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002594 比亚迪 买入 600104 上汽集团 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -35%-28%-21%-14%-7%0%7%2018/42018/72018/102019/1汽车与汽车零部件沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《补贴新政符合预期，优选龙头投资机遇》2019-3-27 《当前市场对重卡最关心的几个问题》2019-3-25 《新能源汽车核心技术梳理之 IGBT》2019-3-19 风险提示： 1. 主要车企新能源车型投放进度不及预期； 2.新能源汽车需求低于预期。91446 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 行业研究┃深度报告 目录 后补贴时代，新能源汽车积分考核年开启 ..................................................................................... 4 行业：2016/2017 年双积分压力不大，2019 年面临真正考验 ................................................................................ 5 CAFC 积分：考虑关联企业转让后，整体压力不大 ................................................................................................ 6 NEV 积分：假设 18 年积分比例要求 8%，部分车企承压 ....................................................................................... 7 应对措施之一：加快车型投放，培育个人消费市场 ...................................................................... 9 合资典型案例：大众投放多款车型，宝马插电混车型价格与燃油车打平 .............................................................. 11 自主典型案例：长城发布“欧拉”品牌，全力出击新能源 ................................................................................... 13 应对措施之二：布局移动出行，运营端发力 ............................................................................... 14 汽车共享大趋势，车企大力布局出行市场 ............................................................................................................. 14 典型案例：吉利推曹操专车拉动销量，三大整车集团合作建立出行公司 .............................................................. 16 投资建议：双积分压力加大，新能源积分富余企业受益 ............................................................. 17 比亚迪：新能源汽车龙头，看好市占率持续提升 ................