煤炭开采行业投资策略月报：煤价弱势维稳，4月关注大秦线检修以及煤矿复产情况

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 投资策略月报|煤炭开采Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title]煤炭开采Ⅱ行业 煤价弱势维稳，4 月关注大秦线检修以及煤矿复产情况 [Table_Summary]3月以来煤炭板块上涨4.9%，关注大秦线检修以及煤矿复产情况3 月以来煤炭板块上涨 4.9%，跑输大盘，主要源于 1）煤炭公司陆续披露 18 年业绩，部分公司计提大额减值，盈利不及预期；2）整体宏观经济放缓，煤炭需求承压。其中：1）需求方面，预计动力煤需求承压，焦煤需求向好。动力煤：随着天气转暖，叠加今年来水较好，动力煤逐步进入传统需求淡季。但是目前港口可交易的库存较低，电厂到 4月底或开始为迎峰度夏提前补库，一定程度上支撑动力煤需求；炼焦煤方面，唐山限产政策再度收紧，但是金三银四为下游房地产、工业企业开工旺季，预计焦煤需求总体稳中有升；2）供给方面，大秦线检修，榆林复产进度较慢，安监维持严格。根据太原铁路局消息，4 月 6 日-30 日，大秦线将展开为期 25 天的春季检修，预计将影响 500 万吨左右的到港量，同时 3 月 27 日，榆林市能源局公布第四批复工复产煤矿名单，产能达4575 万吨，四批公告的复产产能合计达 3.82 亿吨，然而根据榆林煤炭交易市场统计，截至 3 月 27 日，榆林市在产煤矿产能 2.76 亿吨，为复产产能的 72.3%，复产进度较慢，同时 3 月 27 日国务院安委会办公室、应急管理部召开进一步加强安全生产工作视频会议，提出近期应急管理部门将开展为期 1 个月煤矿安全检查，预计安全检查力度维持严格，进一步加大复产的难度。后期需观察复产进度。 煤炭市场回顾：秦港煤价基本平稳，产地价格有涨有跌港口价格：3 月 31 日秦皇岛 5500 卡平仓价为 617 元/吨，较 2 月底涨 0.8%，较去年同期涨 1.6%，京唐港主焦煤库提价 1850 元/吨，较上月下跌 30 元/吨； 产地价格：动力煤、炼焦煤价格有涨有跌，无烟煤、喷吹煤价格有所下跌； 国际煤炭价格：根据煤炭资源网数据，3 月 29 日国际动力煤大煤价指数理查德 RB、欧洲 ARA 和纽卡斯尔 NEWC 分别报于每吨 69.5、66.38 和 90.21 美元，较 2 月底分别下跌 15.2%、4.8%和 5.3%。3 月 29 日澳洲风景港优质硬焦煤离岸价报 210 美元/吨，较19 年 2 月末下跌 1.5%。 进口量环比上涨：2019 年 2 月全国煤炭进口量（含褐煤）1764 万吨，同比下跌 15.6%，环比下跌 47.3%。 预计4月动力煤基本平稳、焦煤价格稳中有升，无烟煤价格维稳动力煤价格基本平稳：近期港口和产地煤价整体表现较弱，后期，随着天气转暖，动力煤逐步进入传统需求淡季，但因供给方面维持紧张，榆林煤矿复产进度较慢，产量仍受到影响；此外，4 月 6 日-30 日，大秦线将展开春季检修，将部分影响煤炭铁路运输和港口到货量，预计短期供给端偏紧也将对煤价形成一定支撑。 炼焦煤价格稳中有升：近期由于下游钢焦市场表现偏弱，特别是焦炭价格经过几轮下调后，焦企采购放缓，同时向煤企寻求让利，降价压力也进一步传导至上游焦煤。后期，此前主产地山西介休地区发生矿难，山西地区安全检查力度升级，预计短期供给增量不大，而随着天气转暖，焦煤需求有望进一步提升，预计焦煤价格也将受到支撑。 无烟煤价格维稳：近期下游化工、钢铁等行业需求整体偏弱，不过由于供应偏紧也在一定程度上支撑无烟煤价格。后期随着天气转暖，下游化工化肥厂复产，无烟煤需求有望逐步改善。 观点：煤价弱势维稳，下游工业需求改善，行业18年盈利小幅增长煤炭市场方面，近期港口和产地动力煤价延续下滑，降幅逐步收窄，而焦煤方面，由于下游焦炭价格连续回落，降价压力进一步传导至焦煤，展望后期，产地煤矿复产逐步增多，不过由于安全事故频发，预计后期安监维持较严的力度，供给难有大幅增长，而随着天气转暖，下游工业需求也将改善，预计煤价有望继续受到支撑。 板块方面，2019 年，在宏观经济增速下行预期下，我们预计煤炭下游需求增速小幅回落，而供给端在安监力度趋严的情况下也难有增长，预计煤价中枢虽可能下移但幅度不大。中长期来看，龙头企业盈利稳定性较高，资本开支逐步下降，经营性现金流较稳健。至 3 月 31 日共有 19 家公司披露年报，2018 年净利润合计增速约 4%，计提资产减值准备合计 60 亿，相比 17 年的 109 亿已有大幅下降，预计未来盈利释放的能力也将加强。年初以来煤炭板块上涨 23.8%（1/1-4/1），跑输大盘，特别是盈利稳健，分红较高的公司均大幅跑输指数，目前行业 PB 仍处于平均 1.2 倍左右，均处于历史几乎最低水平，预计随着工业需求提升，板块整体特别是龙头公司的估值有望提升。继续看好低估值动力煤公司，以及部分资源优势明显后期具备价格弹性的焦煤和焦炭龙头。 风险提示：宏观经济增速低于预期，需求低迷，供给侧改革不及预期，煤炭价格下滑。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-04-02 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentao@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 煤炭开采Ⅱ行业:1-2 月陕西原煤产量同比下滑 32%，短期供给偏紧延续 2019-03-07 煤炭开采Ⅱ行业:短期供给偏紧继续支撑煤价，3 月关注下游复工 2019-03-05 煤炭开采Ⅱ行业:榆林能源局批复 49 处煤矿复产，但安全检查仍维持较严水平 2019-02-19 [Table_Contacts]联系人： 徐哲琪 021-60750610 xuzheqi@gf.com.cn -26%-20%-15%-10%-4%1%04/1806/1808/1810/1812/1802/19煤炭开采Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 投资策略月报|煤炭开采Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/4/1 （元/股） 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 盘江股份 600395.SH 买入 RMB 5.80 5.97 0.60 0.62 9.7 9.4 5.9 5.4 12.0 11.3 陕西煤业 601225.SH 买入 RMB 9.47 10.10 1.10 1.27 8.6 7.5 4.2 3.7 21.8 24.6 数据来源：Wi