盛美上海(688082)Q3收入维持高增，毛利率大幅提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 盛美上海 (688082 CH) Q3 收入维持高增，毛利率大幅提升 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 135.90 2023 年 11 月 03 日│中国内地 半导体 3Q 收入及利润同比持续高增，毛利率创新高，平台化战略稳步推进 盛美上海发布三季报，2023 年 Q1-Q3 实现营收 27.50 亿元（yoy+39.01%），归母净利 6.73 亿元（yoy+52.57%），主要受益于：1）国内半导体设备需求旺盛，公司销售订单快速增长；2）上半年公司在新客户拓展、新市场开发等方面均取得一定成效。其中 Q3 实现营收 11.40 亿元（yoy+29.17%，qoq+14.68%），毛利率为 55.4%创新高（yoy+8.4pcts，qoq+5.6pcts），归母净利 2.33 亿元（yoy+14.16%，qoq-24.42%）。Q3 净利润环比下滑主因股权激励费用增加。考虑到公司新品进展顺利及市占率提升，我们给予23/24/25 年收入预测 40.27/48.81/60.08 亿元。考虑到公司涂胶显影、PECVD 对收入的提升，我们以行业均值 10.3x 23PS 为基础给一定的溢价，基于 14.7 倍 23 年 PS，维持买入，调整目标价至 135.9 元。 新客户拓展、新市场开发推动公司收入高增，公司毛利水平持续改善 Q3 实现营收 11.40 亿元（yoy+29.17%，qoq+14.68%），归母净利 2.33 亿元（yoy+14.16%，qoq-24.42%）；毛利率为 55.4%创新高（yoy+8.4pcts，qoq+5.6pcts）；3Q 公司合同负债环比减少 2.7 亿元至 7.45 亿元。根据公司公告，截至 2023 年 9 月 27 日，公司已签订合同订单 65.26 亿元，相比 2022年 9 月 30 日的 46.28 亿元，增长幅度为 41.01%；截至 2023 年 9 月 27 日公司在手订单为 67.96 亿元（（含已签订合同及已中标尚未签订合同金额），相比 2022 年 9 月 30 日的 46.44 亿元，增长幅度为 46.33%。 展望：炉管有望迎来良好产品周期，长期看好平台化与海外市场拓展 根据公告，2 月公司首次获得了欧洲半导体制造商的 12 腔单片 SAPS 兆声波清洗设备订单，3 月公司首次获得碳化硅衬底清洗设备订单。公司热反应的 ALD 炉管首台 2022 年已经进入客户端，22 年底 ArF Track 设备已经送往客户端验证，公司 PECVD 设备研发进展顺利。未来 ALD、Track 及PECVD 有望迎来良好的产品周期并贡献公司收入增长。长期我们看好公司清洗、电镀、先进封装湿法、炉管、涂胶显影、PECVD 六大业务平台化布局及海外市场拓展。 维持买入，调整目标价至 135.9 元 我 们 上 修 23/24/25 年 收 入 预 测 至 40.27/48.81/60.08 亿 元 （ 前 值 ：37.44/45.80/58.10 亿元），对应归母净利润为 9.3/10.4/14.3 亿元（前值：7.4/7.1/10.5 亿元）。维持“买入”，考虑到公司涂胶显影、PECVD 未来对收入的提升，我们以行业 Wind 一致预期均值 10.3x 23PS 给一定的溢价，基于 14.7 倍 23 年 PS，维持买入，调整目标价至 135.9 元（前值 126.5 元）。 风险提示：中美贸易摩擦加剧、清洗设备竞争加剧。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 吕兰兰 SAC No. S0570121120040 lyulanlan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 135.90 收盘价 (人民币 截至 11 月 2 日) 116.30 市值 (人民币百万) 50,673 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 215.23 52 周价格范围 (人民币) 74.88-128.05 BVPS (人民币) 14.12 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,621 2,873 4,027 4,881 6,008 +/-% 60.88 77.25 40.15 21.22 23.08 归属母公司净利润 (人民币百万) 266.25 668.49 925.43 1,042 1,431 +/-% 35.31 151.08 38.44 12.59 37.36 EPS (人民币，最新摊薄) 0.61 1.53 2.12 2.39 3.28 ROE (%) 5.53 12.10 14.35 13.91 16.04 PE (倍) 190.32 75.80 54.76 48.63 35.40 PB (倍) 10.52 9.17 7.86 6.76 5.68 EV EBITDA (倍) 113.50 48.84 34.43 31.40 22.30 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(1)510167488102115129Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)(人民币)盛美上海相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 盛美上海 (688082 CH) 图表1： 盈利预测表 （百万人民币） 1Q23 2Q23 3Q23 2022 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E A A A A (华泰) (华泰) (华泰) (前值) (前值) (前值) (调整) (调整) (调整) 营业收入 616 994 1140 2873 4027 4881 6008 3744 4580 5810 7.5% 6.6% 3.4% % YoY 74.1% 34.0% 29.2% 77.3% 40.2% 21.2% 23.1% 30.3% 22.3% 26.9% 营业成本 280 500 509 1468 1947 2339 2869 2077 2546 3250 毛利 336 494 631 1405 2079 2542 3139 1667 2034 2560 24.7% 25.0% 22.6% OPEX 销售费用 59 68 127 259 395 478 589 337 412 523 销售费用率 9.6% 6.9% 11.2% 9.0% 9.8% 9