厦门国贸(600755)2023年三季报点评：外部形势影响致三季度经营承压，持续看好大宗供应链龙头转型广阔空间

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 贸易Ⅲ 2023 年 11 月 3 日 厦门国贸（600755）2023 年三季报点评 强推 （维持） 外部形势影响致三季度经营承压，持续看好 大宗供应链龙头转型广阔空间 目标价：8.74 元 当前价：6.83 元  公司公告 2023 年三季报：1）营业收入：前三季度实现 4007 亿元，同比-0.9%。其中 23Q3 实现 1288 亿元，同比-7%；环比-13%。2）毛利：前三季度实现 48.7亿元，同比-8%。其中 23Q3 实现 17.6 亿元，同比+391%，毛利率 1.4%，同比上涨 1.1 个百分点。3）归母净利润：前三季度实现 18.7 亿元，同比-19%，归母净利率 0.5%，同比下降 0.1 个百分点；其中 23Q3 实现 2.9 亿元，同比-45%，归母净利率 0.2%，同比下降 0.2 个百分点。23Q1-2 归母净利分别为 7.39 及8.38 亿。4）公司解释三季度归母净利下滑主要由于报告期国际外部环境复杂严峻、国内需求仍显不足，公司持有的部分投资项目出现亏损以及供应链管理业务中部分品种因市场行情因素出现亏损。注：我们分析二季度与三季度大宗商品市场表现较为极端，公司在二季度体现了风控体系的优势，三季度仍然承压。  公司持续推动国际化、产业化、数字化战略。1）公司国际化布局呈现新成效。根据公司公告，公司积极布局关键物流节点，提升对供应链的核心控制力，为产业链上下游伙伴提供综合服务。2023 年第三季度，公司成立阿联酋迪拜平台公司拓展中东市场，设立新加坡 ITG-STS 合资公司开展海上转运业务，设立印尼德润船运公司开展印尼内贸航运业务，在智利、土耳其、泰国新设办事处拓展金属供应链业务。2）产业化方面，公司持续开发新兴业务品类，新开拓稀土材料业务，与佛山能源战略合作推进天然气业务，印尼子公司获取当地煤炭经营资质等。3）公司持续推进数字化建设，针对农产品产业链的“国贸云链·e 鹭护农”推广上线；与京东科技合作的“国贸云链·金贸通”供应链金融科技平台正式上线采购融资产品，首期覆盖浆纸产业链下游客户，后续将覆盖更多元的产业链和产业客户。  我们持续看好公司作为大宗供应链龙头转型逻辑逐步兑现与公司战略聚焦带来的价值提升。 我们此前提出了“纵向流量+横向变现”的投资研究框架：1）收入端，纵向流量稳定增长：格局红利、龙头份额集中+新品类扩张。2）利润率端，提质增效，横向变现能力持续增强：高利润率品类拓展+物流布局带来高周转降本增效+高利润率一体化项目运营丰富收益。  投资建议：1）盈利预测：基于大宗商品需求恢复弱于预期，我们调整 2023-2025 年盈利预测至预计实现归母净利分别为 23.7、30、35 亿元（原预测为 31.7、38、45 亿元），对应 EPS 分别为 1.08、1.36、1.59 元，对应 PE 分别为 6、5、4 倍。2）高股息品种。公司在 22 年提升分红比例至约 40%，假设 23 年照此分配，预计对应股息率超过 6%，作为低估值、高股息标的，我们认为一旦市场对经济预期转暖，公司将具备进可攻、退可守的强配置价值。3）控股股东启动增持计划。10 月 26 日公司控股股东拟增持 0.5-1 亿元，体现对公司持续发展的信心。4）投资建议：维持估值方式，给予公司 2024 年预测利润 8 倍PE，目标市值 240 亿元，考虑增发影响（拟发行募资 37 亿元）后，预期较当前市值 28%空间，对应目标价 8.74 元，维持“强推”评级。  风险提示：大宗商品需求大幅下降，经济出现下滑。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 521,918 576,688 640,467 700,891 同比增速(%) 12.3% 10.5% 11.1% 9.4% 归母净利润(百万) 3,589 2,373 2,999 3,498 同比增速(%) 5.2% -33.9% 26.3% 16.7% 每股盈利(元) 1.63 1.08 1.36 1.59 市盈率(倍) 4 6 5 4 市净率(倍) 0.5 0.5 0.5 0.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 11 月 2 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 220,422.79 已上市流通股(万股) 203,436.32 总市值(亿元) 150.77 流通市值(亿元) 139.15 资产负债率(%) 70.75 每股净资产(元) 9.64 12 个月内最高/最低价 9.61/6.53 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《厦门国贸（600755）2023 年中报业绩点评：二季度经营承压下，公司体现主业韧性，持续看好大宗供应链龙头转型广阔空间》 2023-08-27 《厦门国贸（600755）重大事项点评：拟向不特定对象增发不超 37 亿，投向供应链主业进一步践行转型升级》 2023-05-18 《厦门国贸（600755）2023 年一季报点评：23Q1归母净利同比+5.2%至 7.4 亿，供应链 主业经营稳健，国际化业务加速布局》 2023-04-28 -4%14%32%51%22/1123/0123/0323/0623/0823/112022-11-02~2023-11-02厦门国贸沪深300华创证券研究所 厦门国贸（600755）2023 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 厦门国贸分季度财务数据（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 单季度营业收入（亿元）及同比 图表 3 单季度归母净利润（亿元）及归母净利率 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32022Q1-Q3 2023Q1-Q3营业收入 1,108 1,067 1,096 1,565 1,382 1,176 1,236 1,483 1,288 4,0434,007 同比16%-15%21%0%25%10%13