计算机行业2023Q3季报回顾：“正剪刀差“近10个季度首次出现！

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 计算机 2023 年 11 月 03 日 “正剪刀差“近10个季度首次出现！ 看好 ——计算机行业 2023Q3 季报回顾 相关研究 "AI 新增趋势多模+终端，23Q3 季报确认 领 军 反 转 ！ - 计 算 机 行 业 周 报20231023-20231027" 2023 年 10 月28 日 "华为链全梳理，预计顺周期 IT 恢复2024有 惊 喜 ！ - 计 算 机 行 业 周 报20231016-20231020" 2023 年 10 月 21 日 证券分析师 胡雪飞 A0230522120002 huxf@swsresearch.com 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 洪依真 A0230519060003 hongyz@swsresearch.com 施鑫展 A0230519080002 shixz@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 研究支持 崔航 A0230122070011 cuihang@swsresearch.com 徐平平 A0230123060004 xupp@swsresearch.com 联系人 崔航 (8621)23297818× cuihang@swsresearch.com 本期投资提示：  计算机行业 340 家公司已披露 2023Q3 季报。我们完成：1）2023Q3 季度业绩回顾。2）分析个股超过/低于预期情况。3）分析细分领域景气度情况。  “收入-成本错配”的正向剪刀差如期出现，收入和利润增速达到近年来最高点。1）收入连续优化，23Q3 增速达到 4%，为近六个季度最高点；2）23Q3 的薪酬成本增速（不考虑资本化）仅为 3%，处于近 5 年来的最低点；3）2021Q4-2023Q3 行业净利润增速分别为：-19%/-27%/-21%/-28%/-50%/-17%/-6%/+3%，最近三个季度改善。由于“收入-成本错配”正向剪刀差的出现，23Q3 行业净利润同比增长 3%，是近 8 个季度以来的首次正增长！ 4）如果比较收入增速与薪酬增速，这是 21Q1 以来首次收入增速超过成本增速，即 10 个季度以来首次“正剪刀差”！  应收款和存货的增速依然维持在近 3 年以来的低位。1）应收款和存货的增速越低，可能预示着公司的经营质量越高。23Q3 的应收款增速仅为 9%，存货的增速仅为-1%。23Q3的预收款（考虑合同负债）增速为 0%，低于 23Q2 的 3%。2)2023 年是“十四五”规划第三年，预计后续 IT 投资会逐季加速，预计行业预收款增速会在后续季度逐步恢复。3)商誉持续出清。23Q3 商誉增速为-3%，相较于 23Q2 下降了 2 个百分点，体现行业商誉继续出清。  超预期/低于预期个股分析：1）超预期原因之一：商业模式有优势（往往是软硬一体化），工程化落地容易，例如萤石网络、德赛西威、大华股份、浪潮信息、中科曙光；2）业绩超预期原因之二：较高的主业安全边际和之前偏低的关注度，例如恒生电子。福昕软件、长亮科技。3）业绩低于预期原因之一：有顺周期特性，外部环境导致收入尚未恢复，实际情况比想想的更加严峻，部分业务 2G 属性强。例如广联达（管理团队更新也需要观察）、纳思达（信创招标等属于 2G 范畴）、同花顺（有资本市场周期性）。4）业绩低于预期原因之二：高关注度，主业竞争存在，例如科大讯飞，再例如多家信息安全公司。  分析超预期/低于预期后，后续推荐两类公司：分析超预期/低于预期后，年内推荐三大类1）工程化能力强的：安防 AI 领域、萤石网络（tmt&家电家居）、德赛西威（智联汽车）、虹软科技、海光信息、华大九天。2）调整较多的成长公司（其顺周期特点决定未来会改善）：中控技术、恒生电子、浪潮信息、纳思达、金蝶国际、用友网络、英方软件、广联达。3）华为&AIPC 弹性公司：软通动力、中科创达、润达医疗（医疗&AI）、中软国际。  细分领域景气分析。由于 2023 还在进行中，我们根据 2018-2022 年全年景气，做中长期景气分析。1）由于宏观原因，没有高景气度领域。景气度相对平稳的细分领域：能源 IT、券商 IT、AI、医疗 IT、金融 IT。2）收入和利润在底部，后续业绩可能会加速的细分领域：信息安全、政务 IT、安防。3）此前业绩增速较快，后续业绩可能会有增长压力的细分领域：券商 IT、金融 IT。4）收入增速较快，利润增速低迷的细分领域：云计算、安全可控、智能制造、汽车 IT。  风险：由于复工/宏观环境等扰动，2023 年内存在业绩波动风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 股票报告网整理http://www.nxny.com 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1．“收入-成本错配”的正向剪刀差如期出现 1.1 收入和利润增速达到近年来最高点 截止 11 月初，计算机行业 340 家公司 2023Q3 季报已经披露完毕。在进行业绩回顾时，我们使用申万计算机指数中的行业公司并且剔除 ST 公司和持续经营假设存疑的公 司。 1 ） 收 入 连 续 优 化 ， 增 速 为 近 六 个 季 度 最 高 点 。 2022Q2-2023Q3同 比0%/+2%/-7%/-3%/+1%/+4%。 2）毛利增速维持在近六个季度较高水平，毛利率基本持平。相较于 2023Q2 行业 30%的毛利率，2023Q3 行业毛利率基本持平，为 29%。一般而言，在行业收入增速低迷时，行业公司会在毛利率和收入之间进行取舍。因此，在行业收入增速持续改善、追求复苏的情况下，企业主对经营质量做了取舍，因而行业的毛利率小幅下滑属于正常现象。行业代表性大公司德赛西威的收入超预期、毛利率略有下降就是一例证明。此外，21Q4 开始实施了《企业会计准则应用指南(2020)第 14 号—收入》的财务新准则，物流费用由原先的计入销售费用变成了计入营业成本，因此拉低了行业表观的毛利率。如果剔除新准则的影响，调整后的行业毛利率则依然会在 30%以上。 3） 23Q3 的薪酬成本增速（不考虑资本化）已经处于近 5 年来的最低点，并出现了“收入-成本错配”正向剪刀差。23Q3 的薪酬成本增速（不考虑资本化）为 3%，验证薪酬成本扩张的谨慎。由于宏观经济环境不景气以及需求疲软，预计行业公司在业务扩张方面会继续保持谨慎。假设 23Q4 行业的人均薪酬增速保持在 1%，员工总数增速保持在 2%的水平，那么 23Q4 的薪酬成本（不考虑资本化）增速会维持在 3%的较低水平。此外，由于 22Q4 的收入基数较低，并且资产负债表先导指标乐观，23Q4 的收入增速只要依然保持在 4%及以上，就会可以维持“收入-成本错配”的正向剪刀差。 4）由于“收入-成本错配”正向剪刀差的出现，2023Q3 行业净利润出现近