债券机构行为专题：2019年保险配债资金，新增债券配置需求面临分流

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【债券深度报告】（2019-03-28） 2019 年保险配债资金：新增债券配置需求面临分流——华创债券机构行为专题 根据保监会 3 月 25 日公布的 1-2 月保险行业原保费收入的情况看，1 月保费收入大幅上升，同比增加 24.05%；2 月原保费收入累计 11638 亿元，同比上升 10.05%。然而 1 月保费收入增量为 8500 亿，并未恢复到 2017 年的水平。那么保费收入的增长可持续吗？影响险资配债的具体逻辑。保费收入决定了险资配债的上限，保险资金运用余额投向决定了险资配债的比例，而监管政策影响保费收入和保险资金运用余额投向，成为决定险资配债规模和结构的关键因素。因此，我们从以上三个方面来进行险资配债的因素分析。2019 年保费开门红有所恢复，预计全年平稳增长。尽管 1 月保费收入增量并未恢复到 2017 年的水平，根据寿险长期产品结构回归保障功能、监管利空影响几近出清和寿险“开门红”效应减弱等因素，我们估计保费全年将平稳增长，并采用保守的估算方式得出 2019 年全年保费收入约为 4.12 万亿，较 2018 年增加 8.4%。 严监管下商车改革导致费率下调，非车险保费收入占比提高。尽管财险保费收入增速下调，但盈利结构有望改善。保险资金运用余额增速反弹，但债券配置需求面临分流。根据险资配置资产的分布显示，存款、股票和证券投资基金比例处于上行通道，债券和另类比例处于下行通道。2 月份险资配置股票和证券投资基金的比例大幅上调，使得险资配债增量仅为 7 亿，配置另类减量 840 亿。预计 2019 年险资配债会呈现以下特征：第一，2019 年险资配置股票增量进一步抬升，会分流对于债券的配置需求。同时在政策利好的支持下未来增持二级资本债的空间较大；第二，若后期经济压力减缓，预防型需求降低，险资配置银行存款比例或将回落；第三，在股票分流和政策支持的双因素作用下险资配置另类的比例波动将有所放大。2019 年保险行业“稳增长”与“防风险”并进。严监管是 2018 年保险行业的主基调，在“防风险”的核心诉求下监管机构对保险的资金运用、资产负债管理等方面实行了严格的管控。在此基础上，2019 年监管层一方面继承了去年的监管思路，通过完善保险公司治理机制、严格整治车险等市场乱象的方式来防范化解系统性风险；另一方面，将“稳增长”提到了和“防风险”同样重要的位置，通过出台诸多文件来拓宽保险资金的运用渠道，让保险参与到服务实体经济的过程中来，放开了原来险资在股权投资方面上的限制。因此 2019 年是“稳增长”和“防风险”并进的一年，监管在边际上或将出现宽松。总结来看，2019 年初寿险回暖带动保费收入增速回调，保费开门红有所恢复。由于寿险长期产品结构回归保障功能、监管利空影响几近出清和“开门红”效应持续减弱，我们预计保费全年将维持平稳增长，成为支撑配债力量的利好因素。然而，尽管保险资金运用余额增速持续反弹，债券配置需求却面临分流。风险提示：风险偏好显著改善，权益市场对债券配置分流作用显著增强。证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 《【华创固收】再看 CRMW：配置价值 vs 交易机会》 2019-02-12 《【华创固收】货币政策宽松中期，关注浮息债配置窗口 20190214》 2019-02-14 《如何探寻数据真空期的经济足迹——华创债券数知宏观系列专题之一》 2019-03-03 《从货币政策利率传导机制看 2019 年政策主线——华创债券研判货币系列专题之一》 2019-03-19 《汽车行业 2019 年债券投资手册——华创债券信用深度报告 20190326》 2019-03-26 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2019 年 03 月 28 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、影响险资配债的具体逻辑 ................................................................................................................................................. 4 二、2019 年保费开门红有所恢复，预计全年平稳增长 ........................................................................................................ 4 （一）寿险回暖带动保费收入增速回调，预计全年平稳增长 ..................................................................................... 5 （二）严监管下财险保费收入增速下调，盈利结构有望改善 ..................................................................................... 6 三、保险资金运用余额增速反弹，但债券配置需求面临分流 ............................................................................................. 7 （一）资产配置分布：存款、股票和证券投资基金比例处于上行通道，债券、其他投资比例处于下行通道 ...... 7 （二）债券配置分布：投资偏好对证金债和国债的配置需求影响显著，未来增持二级资本债空间较大.............. 9 四、2019 年保险行业“稳增长”与“防风险”并进 .................................................................................................................. 10 五、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 17 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 保险险种划分示意图 ................................................................................