债市开放将带来什么影响？

固定收益 | 固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 债市开放将带来什么影响？证券研究报告 2019 年 03 月 26 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 陈宝林 联系人 chenbaolin@tfzq.com 苏雯 联系人 suwen@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：2019 年还会有地方债供给冲击吗？-地方债专题》 2019-03-25 2 《固定收益：本周资产证券化市场回顾 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报（2019-03-24）》 2019-03-24 3 《固定收益：行业利差延续下行态势- 产 业 债 行 业 利 差 动 态 跟 踪（2019-03-24）》 2019-03-24 中国债券市场开放进程探讨 2019 年 4 月，人民币计价的国债和政策性银行债即将纳入彭博巴克莱全球综合指数，中国债券将成为继美元、欧元、日元之后的第四大计价货币债券。 总结来看，人民币债券纳入国际主流债券指数，一则会带来一定的增量资金，这对利率债，特别是国债的影响作用是比较明显的。其次，按照国际经验来看，债市的开放一则会带来增量资金涌入，对目前的牛市有助推作用，另一方面，在长期趋势上，也会增加中债和国际债券价格的联动性。 风险提示：中国债券市场开放不及预期，境外机构主动配置利率下滑 20053308/36139/20190327 16:12 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 中国加入主流债券指数的进展 ................................................................................................... 3 2. 境外机构持续增持境内人民币债券 ........................................................................................... 4 3. 中国加入主流债券指数的将带来多少资金？ .......................................................................... 7 3.1. 中国债市纳入 BBGA 的测算 ........................................................................................................ 7 3.2. 中国债市纳入 GBI-EM 的测算 ................................................................................................... 8 3.3. 中国债市纳入 WGBI 的测算 ........................................................................................................ 8 3.4. 境外机构的涌入，还带来什么影响？ ..................................................................................... 9 图表目录 图 1：境外机构持债合计（亿元） ............................................................................................................ 4 图 2：境外机构持债结构（%） ................................................................................................................... 5 图 3：境外机构持债结构明细（%） .......................................................................................................... 5 图 4：境外机构持债结构存量变化（亿元） .......................................................................................... 5 图 5：境外机构持债结构规模变化（亿元） .......................................................................................... 5 图 6：外资不断增配中国利率债，其配置力量不容忽视................................................................... 6 图 7：中美利差稳定，考虑了对冲成本的中美利差持续上升 ......................................................... 6 图 8：对冲成本 ................................................................................................................................................. 6 图 9：国债与国开价差和隐含税率（%） ................................................................................................. 7 图 10：“全球综合+中国指数”的货币组成权重占比（单位：%） ............................................. 7 图 11：日本国债纳入指数后的利率走势（%） ..................................................................................... 9 图 12：韩国国债和新加坡国债纳入指数后的利率走势（%） ......................................................... 9 表 1：中国在岸债市纳入主流指数的进展 .............................................................................................. 4 表 2：中国债市纳入 B