零售主业发展稳定向好，经营效率稳步提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月03日增 持重庆百货（600729.SH）零售主业发展稳定向好，经营效率稳步提升核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价27.41 元总市值/流通市值11143/11013 百万元52 周最高价/最低价36.47/20.22 元近 3 个月日均成交额61.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《重庆百货（600729.SH）-西南地区零售龙头稳步复苏，国企改革红利加速释放》 ——2023-09-12参股 31.06%的马上消费金融股份有限公司贡献投资收益下滑，整体零售主业经营仍持续向好。公司前三季度实现营收 147.78 亿元/yoy+1.86%；归母净利 11.28 亿元/yoy+36.94%。单 Q3 实现营收 46.23 亿元/yoy+0.36%；实现归母净利 2.22 亿元/yoy-9.78%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为0.75 亿元，同比下降 47%，预计主要为参股公司马上消费金融提高拨备率致投资收益减少。剔除投资收益公司归母净利为 1.47 亿元，同比增长 32%，公司整体零售主业经营仍持续向好。分业态看，单三季度百货业态实现营收 5.34 亿元/yoy+9.67%，毛利率74.17%/yoy+2.51pct，依托重庆地区的消费快速恢复，以及主动减少低毛利产品占比，带动百货业态收入和毛利率均提升明显；超市业态实现营收 17.27亿元/yoy-10.16%，由于去年高基数的影响导致收入有所下滑，但毛利率大幅提升 6.84pct，主要由于公司优化供应链并主动调整产品结构；电器业态实现营业收入 7.27 亿元/yoy+17.64%，毛利率为 22.27%/yoy+2.22pct，公司加大促销力度，带动收入实现较快增长；汽贸业态实现营业收入 15.80 亿元/yoy+9.85%，毛利率有所下滑，主要由于汽车市场整体竞争压力较大。毛利率大幅增长，整体费用率呈现下降趋势。单三季度公司毛利率/净利率分别同比+2.48pct/-0.70pct；各业态毛利率的提升带动整体毛利率上行。单 Q3 公司销售/管理费用率分别为 14.26%/4.44%，同比-1.33pct/+0.83pct，公司持续推进改革工作，带动降本增效，整体费用率呈现下降趋势。营运能力保持稳定，现金流量表现良好。公司前三季度存货周转天数/应收账款周转天数分别为 58/5 天，均同比增加 1 天，整体营运能力保持稳定。现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额 15.86 亿元/yoy+36.20%，主要由于公司经营资金和用以货款结算的银行承兑票据增加，结算账期延长。风险提示：宏观环境风险，改革进度不及预期，行业竞争加剧。投资建议：依托重庆地区消费需求的快速复苏，公司整体零售主业增长良好，同时供应链和管理结构优化，促进公司经营效率不断提升。马上消费金融单三季度由于提高拨备率导致利润有所承压，但自身强劲科技实力以及持牌优势未变，未来有望为公司持续贡献收益。考虑到马上消费金融业务结构调整，预计对公司投资收益带来一定影响，我们略下调公司 23-25 年归母净利润至13.37/15.13/16.85（原值为 14.02/15.41/17.21）亿元，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)21,12418,30420,23721,72022,762(+/-%)0.2%-13.4%10.6%7.3%4.8%净利润(百万元)980883133715131685(+/-%)-5.2%-9.8%51.3%13.2%11.4%每股收益（元）2.412.173.293.724.15EBITMargin5.1%4.1%5.5%6.0%6.0%净资产收益率（ROE）16.9%17.1%22.8%22.7%22.3%市盈率（PE）11.512.88.47.46.7EV/EBITDA13.223.315.714.213.9市净率（PB）1.942.181.921.691.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2参股公司马上消费金融贡献投资收益下滑，带动单三季度归母净利有所承压。公司前三季度实现营业收入 147.78 亿元，同比增长 1.86%；实现归母净利润 11.28亿元，同比增长 36.94%。单三季度实现营业收入 46.23 亿元，同比增长 0.36%；实现归母净利润 2.22 亿元，同比下降 9.78%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为 0.75 亿元，同比下降 47%，预计主要为参股公司马上消费金融提高拨备率导致整体利润减少。剔除该投资收益后公司归母净利为 1.47 亿元，同比增长 32%，公司整体零售主业经营仍持续向好。分 业 态 看 ， 单 三 季 度 百 货 业 态 实 现 营 收 5.34 亿 元 /yoy+9.67% ， 毛 利 率74.17%/yoy+2.51pct，依托重庆地区的消费快速恢复，以及主动减少低毛利产品占比，带动百货业态收入和毛利率均提升明显；超市业态实现营收 17.27 亿元/yoy-10.16%，由于去年高基数的影响导致收入有所下滑，但毛利率大幅提升6.84pct，主要由于公司优化供应链并主动调整产品结构；电器业态实现营业收入7.27 亿元/yoy+17.64%，毛利率为 22.27%/yoy+2.22pct，公司加大促销力度，带动收入实现较快增长；汽贸业态实现营业收入 15.80 亿元/yoy+9.85%，毛利率有所下滑，主要由于汽车市场整体竞争压力较大。图1：公司单季度营收情况图2：公司单季度归母净利润情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力方面，单三季度公司毛利率/净利率分别为 25.21%/4.88%，同比+2.48pct/-0.70pct；各业态毛利率的提升带动整体毛利率上行。单 Q3 公司销售/管理费用率分别为 14.26%/4.44%，同比-1.33pct/+0.83pct，公司持续推进改革工作，带动降本增效，整体费用率呈现下降趋势。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：公司单季度毛利率及净利率情况图4：公司单季度费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理营运能力和现金流方面，公司前三季度存货周转天数为 58 天，同比增加 1 天；应收账款周转天数为 5 天，同比增加 1 天，整体营运能力保持稳定。现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额 15.86 亿元，同比增加 36.20%，主要由于公司收到的