2023年三季报点评：基本面见底，估值处于低位

第1页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 食品饮料 分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 基本面见底，估值处于低位 ——洽洽食品(002557)2023 年三季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(维持) 市场数据(2023-11-02) 收盘价(元) 35.59 一年内最高/最低(元) 53.50/31.25 沪深 300 指数 3,554.19 市净率(倍) 3.46 流通市值(亿元) 180.44 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元) 10.28 每股经营现金流(元) 1.64 毛利率(%) 24.52 净资产收益率_摊薄(%) 9.51 资产负债率(%) 36.46 总股本/流通股(万股) 50,700.23/50,699.74 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《洽洽食品(002557)年报点评：大单品保持较高增长，坚果盈利上升》 2023-04-25 《洽洽食品(002557)季报点评：销售保持较高增长，逆势加大市场投入》 2022-12-05 《洽洽食品(002557)公司点评报告：点评报告》 2016-03-16 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 11 月 03 日 投资要点： ⚫ 公司发布 2023 年三季报。根据 IFIND 的数据，2023 年前三季度：公司实现营业收入 44.78 亿元，同比增长 2.16%；当期营业成本 33.39 亿元，同比增长9.56%；当期毛利率为 25.43%，同比下降 5.04 个百分点；实现归母扣非净利润 4.24 亿元，同比下降 19.14%。 ⚫ 第三季度，销售端出现积极的修复迹象，当季销售商品现金流同比增长16.06%。2023 年一、二、三季度，公司的销售增长呈现逐季度提振的势头，休闲零食市场正在缓慢但是积极地修复当中。2023 年第三季度，公司的销售商品现金流同比增长 16.06%，当期收入同比增长 5.12%，现金流及收入增长双双出现起底回升的迹象。在第三季度销售的带动下，公司前三季度的营收增长较一至二季度提升 1.88 个百分点，较一季度提升 8.89 个百分点，2023 年以来公司的销售增长呈现逐季度提振的态势，休闲零食市场正在缓慢但是积极地修复当中。 ⚫ 综合判断，2023 年以来葵花籽价格高位回落，中游精深加工企业的成本将随之下降；但是，考虑到国内食葵的种植面积降至低位，即使 2023 年种植面积有所增加，但是也难及前期的千万亩高点，因而国内食葵价格大幅下降的空间有限。根据 IFIND 提供的数据，国内葵花籽价格自 2022 年中期开始回落，截至 2023 年 10 月国内市场均价为每吨 6050 元，较高点时的每吨 8600 元下跌29.65 %，但仍高于同期进口均价（每吨 4562 元）32.62%，也高于 2015 至2020 年的国内均价 4463 元/吨。根据中俄粮油网提供的数据，2023 年 1 至 9月，中国进口葵花籽 20.74 万吨，同比增长 57.12%，进口均价为每吨 4562元。葵花籽进口数量大幅增加，以及进口价格低于国内价格，推动了国内价格2023 年以来的下行。三瑞农科是国内较大的葵花种子供应商，从事食葵种子的研发和销售，截至 2023 年上半年，食葵种子的销售占比达到 98.8%。我们参考了三瑞农科的数据：2023 年上半年，公司的食葵种子实现销售额 136.15百万元，同比增长 53.74%，扭转了 2020 年以来的下降趋势。从食葵种子核心供应商的数据，我们推算出 2023 年国内食葵的种植数量大概率将增加，因而也初步看到国内食葵成本下降的迹象。但是，从葵花种植面积来看仍不乐观：根据卓创资讯的数据，2018 年之后，国内的葵花种植面积逐年大幅减少，至2022 年时种植面积从 2018 年的 1084 万亩减少至 480 万亩。2015 年新《种子法》出台后，对于经济作物的种植面积给予限制，可能是葵花种植面积缩减的原因之一。综合判断，2023 年以来葵花籽价格高位回落，中游精深加工企-32%-26%-19%-12%-6%1%8%14%2022.112023.032023.072023.10洽洽食品沪深30011952 食品饮料 第2页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 业的成本将随之下降；但是，考虑到国内食葵的种植面积降至低位，即使 2023年种植面积有所增加，但是也难及前期的千万亩高点，因而国内食葵价格大幅下降的空间有限。 2020 年以来，坚果原料进口价格指数以下跌为主要趋势，直至近期随着国内消费复苏才进入正式的反弹阶段。根据 WIND 的数据，2020 年 6 月至 2023年 9 月，坚果原料进口价格指数的均值为 93.36，低于 2005 年 3 月至 2020年 5 月期间的均值 107.24。因而，近三年来国内零食企业的坚果原料成本并不高，对其它原料成本上涨起到一些对冲作用。 ⚫ 鉴于我们对原料价格的判断，我们认为，2023 年四季度以及 2024 年公司的成本压力有望缓解，盈利将边际回升。从第三季度营业利润的情况来看，公司的基本面也在积极修复。葵花籽是公司的主打产品，根据公司 2022 年年报数据，葵花籽在销售额中的占比达到 65.55%，因而食葵原料的价格波动对公司盈利的影响较大。2023 年以来公司的原料成本压力加大，一至三季度成本增幅高于收入 7.4 个百分点。同期，葵花籽的毛利率降至 24.1%，较 2022 年下降 9.05 个百分点。鉴于我们对食葵原料价格的判断，我们认为 2023 年四季度以及 2024 年公司的成本压力有望缓解，盈利将边际回升。从第三季度营业利润的情况来看，公司的基本面也在积极修复：2023 年第三季度，公司的营业利润同比下降 11.21%，降幅较第一、第二季度的 27.03%和 50.49%大幅收窄，公司的基本面已经见底。 ⚫ 投资建议：我们预测公司 2023、2024、2025 年的每股收益为 1.68、2.02、2.57 元，对应的市盈率为 21.24、17.61、13.84 倍。我们预计 2024 年公司将享有成本下行、收入上行的双重红利，目前基本面见底，股价估值处于低位。我们给予公司“买入”评级。 风险提示：市场系统性风险带来较大的资金波动；宏观消费数据不及预期影响二级市场的板块表现。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,985 6,883 7,107 7,785 8,690 增长比率（%） 13.15 15.01 3.25 9.55 11.62 净利润（百万元） 929 976 849 1,025 1,304