策略月报：股债双杀再现，政策助力有望破局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月03日策略月报股债双杀再现，政策助力有望破局核心观点策略研究·策略月报证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)6178.85/-3.80创业板/月涨跌幅(%)1939.70/-3.20AH 股价差指数145.87A 股总/流通市值 (万亿元)71.65/63.94市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略月报-复苏预期再度强化，股指表现有望反弹》 ——2023-09-28《策略月报-利好政策频出助力市场回暖》 ——2023-09-04《策略月报-宽信用预期形成，成长再迎升势》 ——2023-08-04《策略月报-宽货币预期下，关注上游周期反转》 ——2023-07-04《策略月报-股弱债强跷跷板持续性几何》 ——2023-05-291. 国债增发提振情绪，基本面复苏或将助力股市回暖2023 年 10 月 24 日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议。年中增发国债并纳入中央政府财政赤字显示了国家对经济发展的政策定力，对股市风险情绪有提振效应。现阶段我国信用状况持续回暖，基本面复苏已基本确认，普林格周期已至复苏的第四阶段，国债增发对情绪的提振或将成为股市回暖的重要指引，有望破局“股债双杀”转向“股强债弱”。2. 2023 年 11 月大类资产价格展望基本面复苏和情绪改善有望支撑股市回暖。总体来看，10 月股市整体下行，小幅改善主要发生在国债增发后的月底一周，未能改变月度整体趋势。向后看，政策面带来情绪改善，情绪底部或得以确认，基本面复苏有望推动股市表现向上回弹。债市利率或处上行区间。现阶段，经济连续三个月改善，探底回升态势明确，债市利率小幅上行。向后看，一万亿特别国债推出，财政政策发力,经济继续改善可期，利率继续上行的概率较大。考虑到当前期限利差偏窄，预计长端利率上行压力更大。人民币或将在短期维持韧性。在 11 月份的议息会议上，美联储暂停加息，从国债期货隐含的联邦基金利率来看，美联储后续加息可能性较低，这将缓解人民币的短期压力。商品价格或将波动上行。国内复苏预期拉升商品需求，海外地缘冲突、国际局势的动荡对大宗商品供给产生压力，共同拉动商品价格上行。3. 总量指数最新信号：股市情绪触底，债市利率上行预警基于自上而下的思维出发，我们对于国内外的货币、财政等政策进行量化观测，以此为基础落实到多资产配置最为重要的两个领域：A 股市场和债券市场，通过成交、价格等因素对市场的风险、水位、情绪等进行刻画。三大类别、共计八个分支指数。其中，9 月政策脉冲指数继续上升，指示信用政策持续扩张，企业盈利不断改善，预期带动股市回调。10 月全球央行整体走势指数显著回落，政策分歧指数下降，全球央行降息步伐较为统一。股市情绪改善主要发生在月底一周，总体来看 10 月股市情绪仍处底部区域，A 股情绪指数Ⅰ较 9 月下行，情绪指数Ⅱ发出谨慎信号，A 股行业轮动指数下降。10 月债市谨慎情绪上行，回到 2 倍标准差区间内，债市预警指数继续上行，指示债市利率上行概率较大。4. 2023 年 10 月中观指数最新信号：机械设备、钢铁等行业景气上行根据 10 月份的中观行业景气指数，景气上行的行业有机械设备、钢铁、传媒、银行、环保、计算机、房地产、社会服务、公用事业、煤炭。风险提示：国内政策不及预期；美联储通胀超预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1.未来大类资产市场展望 ........................................................ 51.1 货币-信用“风火轮”：布局紧货币、宽信用格局 ....................................... 51.2 风格与板块配置：中小盘价值具备相对配置价值 ........................................ 62.国内外大类资产月度复盘 ...................................................... 72.1 国内大类资产回报排序及归因 ........................................................ 72.2 海外大类资产走势复盘 ............................................................. 102.3 国内外大类资产间比价 ............................................................. 103.国信多资产配置系列总量指数 ................................................. 113.1 国内政策脉冲指数 ................................................................. 123.2 央行分歧指数 ..................................................................... 123.3 A 股情绪指数Ⅰ ................................................................... 133.4 A 股情绪指数Ⅱ ................................................................... 143.5 行业轮动指数 ..................................................................... 153.6 中国债市情绪指数 ................................................................. 163.7 中国债市预警指数 ................................................................. 164.国信多资产配置系列中观指数 ................................................. 174.1 中观行业景气指数 ................................................................. 17风险提示 ..................................................................... 23请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 前瞻指标提示流动性继续收敛 ........................