社会服务行业专题报告：主题公园专题系列一，中国龙头主题公园对比分析

社会服务行业专题报告 主题公园专题系列一:中国龙头主题公园对比分析 行业专题报告 行业报告 社会服务 2019 年 03 月 26 日 请务必阅读正文后免责条款 中性（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业专题报告*社会服务*粤港澳大湾区专题报告：构筑休闲湾区，旅游行业迎来发展好时机》 2019-03-01 《行业动态跟踪报告*社会服务*春节旅游数据盘点：国内游增速放缓，免税、出境游是亮点》 2019-02-12 《行业动态跟踪报告*社会服务*2018 年年报业绩前瞻：龙头业绩相对稳健，资产转让和减值事项较多》 2019-02-10 《行业周报*社会服务*中国国旅业绩预告低于预期，新智认知计划回购股份》 2019-01-27 《行业周报*社会服务*海免股权划转完成&海口、琼海市内免税店开业，利好中国国旅免税业务》 2019-01-20 证券分析师 陈雯 投资咨询资格编号 S1060515040001 0755-33547327 CHENWEN567@PINGAN.COM.CN 中国主题公园以游乐场/器械类为主，具备明显主题的公园游客量更多。主题公园按主打卖点可划分为奇幻/卡通人物、历史/文化、动物/海洋动物、自然/景观、演艺/媒体、游乐场/器械六大类。在目前中国的主题公园中，游乐场/器械类占比最高，为 53%，且具有明显主题的公园游客量明显多于游乐场类公园。中国主题公园发展经历四个阶段，目前处于“全产业链+新科技+大 IP”时代。四个阶段依次为：第一代主题公园（游乐园、以历史或文学为主题建设的园林、影视拍摄基地的利用）——>第二代主题公园（微缩景观、新型游乐场、影视城辅以节目表演）——>第三代主题公园（现代化娱乐设施+特定主题文化）——>第四代主题公园（全产业链+新科技+大 IP）。中国主题公园龙头竞争优势明显，地域分布与经济发达程度成正比。中国华侨城集团、华强方特、长隆集团入围全球前 10 大主题公园，分别位列第 4、5、6 位，但客流量增速远高于其他欧美国家主题公园集团，表明中国的主题公园市场还处于快速发展阶段。中国排名前列的主题公园基本由这三大集团所垄断，龙头竞争优势明显。主题公园在国内的地域分布与经济发达程度成正比，华东地区占比最高，其次为华南地区，经济欠发达的西北地区、东北地区占比最低。中国龙头主题公园对比分析：1）注重 IP 打造，业务模式各具特色。华侨城从“旅游+地产”转型“文化+旅游+城镇化&旅游+互联网+金融”；华强方特主打“科技+文化+主题公园”模式；长隆集团主打“超大型综合旅游度假区”模式；海昌海洋公园主打“海洋产业资源+主题公园”模式，宋城演艺主打“演艺+主题公园”模式。 2）异地复制实现扩张，区域布局差异化。华侨城欢乐谷已在 7 个城市实行连锁经营，布局经济发达的一线城市、直辖市和省会城市；华强方特运营 22 个主题公园，布局二三线城市；长隆集团以广东为大本营，集中布局广州和珠海度假区；海昌海洋布局了 11 个主题公园，主要在华中和华北，近年向华东和华南转移；宋城演艺有 9 个主题公园，主要布局在旅游发达城市和地区。 3）依托品牌优势，从重资产转型轻资产。华侨城已在全国托管及顾问管理优质景区共计 28 家；华强方特共计 10 家主题公园通过合作投资和授权投资方式运营；海昌海洋公园积极拓展项目授权模式；宋城演艺在二三线旅游景区采用输出管理和表演的轻资产模式复制。 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 -30%-20%-10%0%10%20%Mar-18Jun-18 Sep-18 Dec-18沪深300社会服务证券研究报告20035940/36139/20190326 18:32社会服务·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 23 投资建议：中国主题公园处于快速发展阶段，预计 2022 年零售额将达到 900 亿，较目前体量翻倍。中国主题公园已形成集团连锁化经营格局，龙头企业借助品牌优势加速扩张，不具备品牌和规模优势的主题公园将被洗牌出局，龙头企业市场份额将进一步提升。建议重点关注华侨城 A（000069.SH）、华强方特（834793.OC）、宋城演艺（300144.SZ）。风险提示：1、企业债务风险。主题公园目前仍以重资产扩张模式为主，项目投入大，回收期长，因此大部分主题公园负债率高，财务成本高，资金流紧张，需关注主题公园企业债务风险。2、竞争加剧风险。随着中国主题公园市场快速发展，外资主题公园巨头近年来也纷纷进入中国市场，与国际巨头相比，我国主题公园无论 IP、产品内容、规模体量等方面均处于劣势，需关注由此带来的竞争加剧风险。3、主题公园经营风险。主题公园投入大，但新开项目成功与否存在不确定性，根据前瞻产业研究院发布的相关报告，国内存量主题公园项目中 70%亏损，20%盈亏平衡，只有 10%的项目能真正实现盈利，需关注主题公园经营风险。股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2019-03-25 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 宋城演艺 300144 22.68 0.73 0.91 1.07 1.17 30.86 25.00 21.11 19.47 推荐 华侨城 A 000069 7.14 1.05 1.24 1.47 1.68 6.78 5.74 4.84 4.24 无 华强方特 834793 13.52 0.77 0.81 0.87 1.03 17.56 16.72 15.48 13.17 无 注：采用 wind 一致预期。 20035940/36139/20190326 18:32 社会服务·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 23 正文目录 一、 主题公园分类 ....................................................................................................... 6 二、 主题公园发展历程 ............................................................................................... 7 2.1 我国主题公园发展经历了四个阶段 ............................................................................... 7 2.2 第一代主题公园：游乐园、园林、影视拍摄基地的利用 .............................................. 8 2.3 第二代主题公园：微缩景观、新型游乐场、影视城辅以节目表演 ................................ 8 2.4 第三代主题公园：现代化娱乐设施+特定主题文化 ....................................................... 9